今年上半年，滬銅主力合約價格最高達(dá)88940元/噸，較年初上漲近30%。業(yè)內(nèi)人士表示，本輪銅價上漲出乎意料，下半年銅價或高位震蕩，企業(yè)應(yīng)警惕庫存過高的風(fēng)險。
上半年銅價漲勢出人意料
上半年“銅博士”價格創(chuàng)下歷史新高。中信建投期貨高級研究員張維鑫表示，過往的經(jīng)驗和規(guī)律有一點失靈，銅的研究體系有了新變化。以往銅價水平與全球經(jīng)濟(jì)景氣度成正相關(guān)關(guān)系，而上半年銅價的上漲卻背離了這一邏輯。
在上半年銅價上漲邏輯中，另一項出乎張維鑫意料的是美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響。依據(jù)他的經(jīng)驗，在過去的20多年里銅在降息周期表現(xiàn)欠佳。而在本輪行情中，市場卻將降息解讀為利好?！盁o論降息預(yù)期如何變化，銅價都沒有出現(xiàn)趨勢性回調(diào)，而是始終以一個利好的邏輯在交易。”張維鑫說。
市場走勢與過往經(jīng)驗不符，一度讓張維鑫產(chǎn)生自我懷疑的情緒。最終他與自己達(dá)成“和解”，上半年的銅價走勢也被他選入更新版的研究案例。
而國信期貨有色首席分析師顧馮達(dá)則將銅價上漲稱作市場各方的一場“豪賭博弈”。他認(rèn)為，全球市場持續(xù)看多以銅為首的大宗關(guān)鍵原料品種，背后是各方對2023年下半年以來全球宏觀政策刺激、資源保護(hù)主義抬頭及大宗供應(yīng)經(jīng)貿(mào)不穩(wěn)等因素的“豪賭博弈”，上述“劇本”在2024年上半年按各方預(yù)期一步步上演，并推動銅價不斷上漲。
下半年銅價或高位震蕩
多重因素影響下，滬銅主力合約價格上半年沖高至近8.9萬元/噸，下半年是否會打破這一紀(jì)錄？
張維鑫認(rèn)為，銅價不會突破這一高點。本輪上漲的主導(dǎo)因素位于供給側(cè)，但參照歷史經(jīng)驗，大宗商品的長牛市多由需求側(cè)驅(qū)動，供給側(cè)因素促成的牛市多為短期性的。
目前來看，銅的需求側(cè)尚未表現(xiàn)出足夠在當(dāng)下驅(qū)動牛市的能量。最直觀的表現(xiàn)是，銅價上漲后，季節(jié)性的去庫節(jié)奏延后，現(xiàn)貨升貼水顯著走弱。此外，資本市場本存在供給側(cè)收緊將導(dǎo)致供需緊張的預(yù)期，但這種局面也遲遲未出現(xiàn)。
除了需求難以支撐銅價上漲以外，關(guān)于美聯(lián)儲降息預(yù)期也沒有新的故事可講。張維鑫表示，上半年市場在交易降息預(yù)期時，對其計價過于樂觀，而未對其風(fēng)險保持警惕，未將今年不降息、降息背后美國經(jīng)濟(jì)或呈疲軟狀態(tài)等因素考慮在內(nèi)。
“到了降息真正臨近，市場會逐漸回歸理性，對觸發(fā)降息的風(fēng)險進(jìn)行定價?！睆埦S鑫說，此外，今年以來全球經(jīng)濟(jì)形勢并未給足銅價沖高的基礎(chǔ)。
顧馮達(dá)預(yù)計，下半年滬銅主力合約價格在8萬元/噸的關(guān)口高位波動將成為常態(tài)?？紤]到我國銅資源進(jìn)口依賴度加強(qiáng)，需求側(cè)則受到能源轉(zhuǎn)型的支撐，短期來看對于銅價持審慎樂觀態(tài)度。
冶煉企業(yè)應(yīng)警惕經(jīng)營風(fēng)險
銅價高位震蕩，下游冶煉企業(yè)資金占用成本增加，應(yīng)警惕經(jīng)營風(fēng)險。
顧馮達(dá)表示，位于上游的礦商依靠其前期布局戰(zhàn)略性資源而獲得優(yōu)勢地位，而礦商及背后資本的市場議價能力強(qiáng)，其對外供給能力和定價方式變化將會極大地影響下游冶煉、加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
銅價高企給冶煉加工企業(yè)帶來不小壓力。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，7月1日銅精礦加工費(fèi)已跌至2.4美元/噸，處于10年來低位。從事有色金屬冶煉、壓延加工、集采分銷的中瑞（天津）金屬材料有限公司監(jiān)事唐春政告訴記者，銅、鉛、鋅行業(yè)以單噸計利潤，而非按銷售額。高位銅價增加了企業(yè)的運(yùn)營成本，給企業(yè)帶來較大壓力。2023年以來，冶煉廠的綜合開工率位于50%至70%的區(qū)間。
顧馮達(dá)表示，產(chǎn)業(yè)中下游企業(yè)須做好產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵原材料的安全保障及價格風(fēng)險管理預(yù)案，以防市場巨變下企業(yè)面臨原料成本上漲、訂單利潤和規(guī)模下滑的雙殺。
“產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)將庫存控制在一定范圍內(nèi)。庫存過高，漲價的時候大家都開心，下跌的時候企業(yè)很可能難以支撐?！碧拼赫硎?，“還要運(yùn)用期貨工具調(diào)整庫存。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)為庫存的80%做套期保值?！?
