最近，滬鋁沖高后大幅回落，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋁市拐點(diǎn)顯現(xiàn)的猜測(cè)。分析人士認(rèn)為，從今年商品驅(qū)動(dòng)來(lái)看，宏觀面影響是大于基本面的。短期鋁市場(chǎng)處于宏觀面和基本面均偏空的狀態(tài)，需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，供需面臨錯(cuò)配，預(yù)計(jì)回調(diào)能延續(xù)到7月中旬。長(zhǎng)期來(lái)看，鋁作為供應(yīng)有約束而需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的品種，是長(zhǎng)期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種，下半年運(yùn)行區(qū)間參考19000~22500元/噸。
鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇
陳怡
從上半年國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)來(lái)看，除了黑色金屬外，有色金屬、能源化工及農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)。其中，有色金屬的漲幅尤為顯著。有色金屬板塊能夠領(lǐng)漲其他板塊的原因主要有兩點(diǎn)。第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的起伏使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期不斷修正，配合國(guó)內(nèi)宏觀利好，形成了國(guó)內(nèi)外雙利好的局面。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的回落和十年期國(guó)債收益率的高位運(yùn)行，預(yù)示著未來(lái)貨幣政策的邊際寬松，這將導(dǎo)致美元相對(duì)其他貨幣貶值，從而助力大宗商品價(jià)格上漲。第二，全球制造業(yè)的普遍回暖是有色金屬走強(qiáng)的重要原因，自今年1月起，全球制造業(yè)綜合指數(shù)站上榮枯線并持續(xù)走強(qiáng)，特別是亞洲地區(qū)，如中國(guó)、印度和東盟地區(qū)的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。我國(guó)制造業(yè)在需求回升的帶動(dòng)下呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢(shì)，工地全面復(fù)工，制造業(yè)新動(dòng)能增長(zhǎng)較快。印度制造業(yè)在政府的扶持下也實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。此外，美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存見(jiàn)底回升，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，顯示出內(nèi)需韌性。
總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”疊加庫(kù)存周期輪轉(zhuǎn)推動(dòng)了制造業(yè)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)未來(lái)全球制造業(yè)景氣度將繼續(xù)上升。在投資選擇中，我們應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮走勢(shì)強(qiáng)勁的板塊，其中有色金屬板塊表現(xiàn)尤為突出。在有色金屬配置方面，建議投資者關(guān)注基本面強(qiáng)勁、受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇和美元貶值的品種，并結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行靈活調(diào)整。
基本面扎實(shí)
在有色金屬領(lǐng)域內(nèi)，應(yīng)挑選宏觀屬性良好且基本面強(qiáng)勁的品種，如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀屬性顯著，且基本面上供應(yīng)端有約束、需求具有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。通常，宏觀因素占據(jù)主導(dǎo)的品種趨勢(shì)性較強(qiáng)，但波動(dòng)力度取決于基本面的強(qiáng)度。在基本金屬板塊中，銅的宏觀屬性最為顯著，鋁次之，兩者均受美元指數(shù)影響較大。
但銅和鋁受到的供應(yīng)約束并不相同。近年來(lái)資本開(kāi)支的下降導(dǎo)致了銅原料端存在收縮的預(yù)期，資本開(kāi)支下降是由當(dāng)時(shí)銅價(jià)下跌所致，而電解鋁是產(chǎn)能存在天花板的設(shè)定，相對(duì)而言供應(yīng)端維穩(wěn)的確定性更高，基本面更加強(qiáng)勁，鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇。
自2022年年末，電解鋁的建成產(chǎn)能基本穩(wěn)定在4500萬(wàn)噸附近，這源于2018年我國(guó)對(duì)電解鋁進(jìn)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政策要求電解鋁產(chǎn)能只能在4500萬(wàn)噸附近進(jìn)行等量或減量置換，不再批準(zhǔn)無(wú)指標(biāo)的新建產(chǎn)能。在供應(yīng)受到嚴(yán)格限制的情況下，價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將保持強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，我國(guó)是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國(guó)，海外產(chǎn)量的波動(dòng)主要受到我國(guó)產(chǎn)量的影響，海外產(chǎn)量增速基本保持在零值附近。再考慮到進(jìn)口窗口關(guān)閉，因而除了受到制裁不得不低價(jià)流入我國(guó)的俄鋁外，海外目前沒(méi)有額外的資源對(duì)我國(guó)進(jìn)行補(bǔ)充。
圖為我國(guó)有色金屬指數(shù)
圖為除我國(guó)外全球電解鋁產(chǎn)量增速（單位：%）
從海外新建電解鋁項(xiàng)目來(lái)看，今年年內(nèi)海外沒(méi)有新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期，一直到2025年才有少量產(chǎn)能開(kāi)始緩慢釋放，但具體落地情況還需看海外因素，如歐洲國(guó)家是否能獲得優(yōu)惠的電力合同。海外未來(lái)較大的電解鋁產(chǎn)能釋放周期預(yù)計(jì)將在2026年、2027年，但這對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)影響較小。在國(guó)內(nèi)，受高利潤(rùn)驅(qū)使（每噸鋁的冶煉利潤(rùn)約3500元），電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能不斷攀升，目前已穩(wěn)定在4200萬(wàn)噸附近。云南地區(qū)的電解鋁廠受季節(jié)性影響，近期已開(kāi)始分批復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到高峰。
在供應(yīng)最大化的情況下，我們?cè)賮?lái)看鋁的下游需求結(jié)構(gòu)。鋁因其優(yōu)良的性能，在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。從終端板塊來(lái)看，建筑是鋁的最大下游，其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費(fèi)品。今年以來(lái)，地產(chǎn)部分的需求并未大幅增加，反而出現(xiàn)小幅萎縮，未來(lái)預(yù)計(jì)難以大幅回暖，但交通用鋁和電力電子部分增長(zhǎng)明顯，交通用鋁的需求已接近地產(chǎn)。傳統(tǒng)燃油車(chē)消費(fèi)因新能源車(chē)市場(chǎng)份額上升而下滑，但短期內(nèi)仍有一定市場(chǎng)份額，傳統(tǒng)需求板塊預(yù)計(jì)不會(huì)有較大增量。
盡管地產(chǎn)是電解鋁的主要終端，與地產(chǎn)竣工端掛鉤，但市場(chǎng)對(duì)電解鋁板塊的預(yù)期并不悲觀，部分原因是地產(chǎn)竣工端對(duì)電解鋁的影響被新能源汽車(chē)輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線等新需求增長(zhǎng)抵消。新能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)是比較顯著的，新能源車(chē)產(chǎn)量逐年增長(zhǎng)，盡管增速下滑，但仍維持在20%左右；風(fēng)光發(fā)電領(lǐng)域，光伏裝機(jī)量穩(wěn)定增長(zhǎng)；儲(chǔ)能消費(fèi)也呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，光伏用鋁需求已超過(guò)新能源車(chē)需求。預(yù)計(jì)到2024年，我國(guó)鋁需求增量將達(dá)到80萬(wàn)噸，相當(dāng)于地產(chǎn)年消費(fèi)量的10%。上半年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7%，顯示新能源需求不僅對(duì)地產(chǎn)竣工的需求缺失進(jìn)行有效對(duì)沖，甚至還能帶動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)，而光伏板塊預(yù)計(jì)在下半年將繼續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步推動(dòng)鋁需求。
圖為滬鋁價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格（單位：元/噸）
從供需結(jié)構(gòu)看，鋁的供需失衡程度沒(méi)有電解銅大，但仍存在缺口。在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板、海外產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期的情況下，供應(yīng)缺乏彈性，預(yù)計(jì)2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續(xù)存在，我國(guó)也將有近80萬(wàn)噸的缺口。鋁板塊的基本面扎實(shí)。庫(kù)存方面，鋁的庫(kù)存比銅低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，但價(jià)格波動(dòng)不一定比銅大，因?yàn)殇X的金融屬性稍弱。近期行業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)鋁水直出政策，使得部分鋁錠直接轉(zhuǎn)化為下游鋁棒和型材，但盤(pán)面交割品仍為鋁錠，可能導(dǎo)致盤(pán)面結(jié)構(gòu)維持緊張狀態(tài)。
總體而言，雖然供應(yīng)存在天花板，但在需求持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，電解鋁市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。
展望與策略
從今年商品驅(qū)動(dòng)因素看，宏觀面影響是大于基本面的，所以宏觀情緒決定了鋁價(jià)的方向，基本面決定了價(jià)格向上或者向下的力度。鋁的基本面需要從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)維度進(jìn)行綜合考慮，短期應(yīng)關(guān)注供需邊際變化和市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)期則要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)能天花板的影響。
短期來(lái)看，目前處于宏觀面和基本面雙雙偏空的狀態(tài)。歐元區(qū)已經(jīng)開(kāi)始降息，預(yù)期兌現(xiàn)后部分宏觀資金撤退，整體市場(chǎng)情緒回落，鋁價(jià)也跟隨回調(diào)。基本面上，目前主要矛盾在復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的增加（云南還有最后一輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期），需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，供需面臨錯(cuò)配，基本面階段偏空給價(jià)格造成一定壓力，預(yù)計(jì)回調(diào)能延續(xù)到7月中旬。考慮到短期內(nèi)市場(chǎng)的不確定性，采取相對(duì)保守的交易策略可能更為穩(wěn)妥。
長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀品種的趨勢(shì)一般具有延續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間未定，預(yù)期仍然“有戲可唱”。且基本面上，電解鋁的產(chǎn)能上限是限制供給增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，鋁的需求主要受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，鋁的需求也會(huì)相應(yīng)增加：一是傳統(tǒng)地產(chǎn)雖然表現(xiàn)疲軟，但利好政策不斷出臺(tái)；二是新能源板塊仍在發(fā)力，增量明顯。只要產(chǎn)能上限不變，需求的增長(zhǎng)將推動(dòng)價(jià)格上漲。此外，海外沒(méi)有新的產(chǎn)能來(lái)滿足這一需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步加劇了全球市場(chǎng)鋁的供應(yīng)緊張格局，為價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。鋁作為供應(yīng)有約束而需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的品種，是長(zhǎng)期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種，下半年運(yùn)行區(qū)間參考19000~22500元/噸。
另外，作為有色金屬的一員，鋁價(jià)格走勢(shì)與其他金屬如金、銀、銅等有著密切的關(guān)聯(lián)，這些金屬的價(jià)格變動(dòng)不僅可以反映市場(chǎng)的整體情緒，還可以作為鋁價(jià)走勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)進(jìn)行參考。（作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨）
以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
分析人士：關(guān)注淡季消費(fèi)表現(xiàn)
鄭泉
近期，受美聯(lián)儲(chǔ)言論偏鷹和淡季消費(fèi)減弱影響，電解鋁從5月底22000元/噸左右的高點(diǎn)下跌至20300元/噸附近。市場(chǎng)人士表示，國(guó)內(nèi)供給壓力有限，需求預(yù)期樂(lè)觀，供需面緊平衡或小幅過(guò)剩，鋁價(jià)中長(zhǎng)期將維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。
“從6月公布數(shù)據(jù)可以看出，歐美經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)內(nèi)社融和投資等數(shù)據(jù)進(jìn)一步回調(diào)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)，對(duì)有色偏利空。”中信期貨資深分析師李蘇橫告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前國(guó)內(nèi)電解鋁進(jìn)口虧損仍較大，進(jìn)口貨源實(shí)際進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的量有所減少，供給壓力有限。云南電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)仍在推進(jìn)，但逐步進(jìn)入尾聲，內(nèi)蒙古地區(qū)新投產(chǎn)能也在持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)6月底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能基本穩(wěn)定。
銀河期貨有色金屬分析師師富廣分析稱(chēng)，本輪鋁價(jià)高位回落的原因是二季度存在需求前置的因素。由于對(duì)“以舊換新”政策的預(yù)期以及擔(dān)憂原材料漲價(jià)，下游企業(yè)積極下訂單，因此需求在二季度集中爆發(fā)，透支了三季度的需求，而價(jià)格上漲后下游畏高以及需求不盡如人意，從而使得下游庫(kù)存處于較高的水平，例如傳統(tǒng)行業(yè)的家電，新能源領(lǐng)域的汽車(chē)、光伏組件等，三季度市場(chǎng)需要一定的時(shí)間來(lái)消化終端制造業(yè)的庫(kù)存，鋁價(jià)格進(jìn)入持續(xù)調(diào)整的狀態(tài)。
事實(shí)上，淡季效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，建筑及工業(yè)型材開(kāi)工及新訂單均有所下滑。據(jù)光大期貨有色金屬分析師王珩介紹，近期國(guó)內(nèi)公布5月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，竣工面積及新開(kāi)工面積均同比下滑，市場(chǎng)對(duì)建材市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期回落。光伏組件廠6月的排產(chǎn)繼續(xù)下滑，終端主機(jī)廠優(yōu)先消化庫(kù)存并進(jìn)行產(chǎn)線檢修，光伏鋁邊框的采購(gòu)量和汽車(chē)型材廠訂單量也有所下降。從近期出庫(kù)數(shù)據(jù)偏弱也可以看出，下游提貨積極性仍在持續(xù)下滑。
“長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)電解鋁供應(yīng)受阻，但是需求仍然樂(lè)觀?！睅煾粡V表示，供應(yīng)方面，電解鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)電解鋁目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了96%，運(yùn)行產(chǎn)能在4320萬(wàn)噸左右，即將進(jìn)入產(chǎn)能天花板4540萬(wàn)噸的限制，增長(zhǎng)空間極其有限。海外方面，歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，東南亞地區(qū)因配套電力跟不上而新建程度緩慢，國(guó)內(nèi)企業(yè)在印尼的投產(chǎn)基本在2028年之后才會(huì)陸續(xù)兌現(xiàn)，未來(lái)幾年全球電解鋁的供應(yīng)增速維持在1%上下，供應(yīng)端的干擾較為嚴(yán)峻。而需求端受益于能源系統(tǒng)的升級(jí)改造以及新興國(guó)家的需求改善而維持偏強(qiáng)預(yù)期，新能源時(shí)代傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家電力系統(tǒng)的升級(jí)改造都要用到大量的鋁線纜。三季度汽車(chē)、家電等傳統(tǒng)行業(yè)的出口將持續(xù)處于高位，制造業(yè)的出口會(huì)提振國(guó)內(nèi)原料的需求。
展望后市，李蘇橫認(rèn)為，近期電解鋁以及多數(shù)有色金屬，在經(jīng)歷過(guò)前期下跌后，均進(jìn)入震蕩盤(pán)整。中長(zhǎng)線看，國(guó)內(nèi)電解鋁供給壓力有限，且供給擾動(dòng)較多，需求預(yù)期樂(lè)觀，供需面緊平衡或小幅過(guò)剩，鋁價(jià)中期維持震蕩偏強(qiáng)基調(diào)。
在師富廣看來(lái)，電解鋁市場(chǎng)二季度末三季度初價(jià)格的回落調(diào)整更是對(duì)此前需求前置的一種反應(yīng)，下游企業(yè)需要一定的時(shí)間來(lái)消化庫(kù)存。中長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁在供應(yīng)受阻、需求預(yù)期樂(lè)觀的情況下，或維持景氣、高利潤(rùn)的狀態(tài)。
“雖然基本面仍有帶領(lǐng)盤(pán)面向下驅(qū)動(dòng)，但注意到現(xiàn)階段宏觀上不確定因素較多，疊加氧化鋁給予成本支撐，短期鋁價(jià)大跌的可能性相對(duì)偏低，預(yù)計(jì)下半年鋁價(jià)走勢(shì)先抑后揚(yáng)，7月或現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。后續(xù)持續(xù)關(guān)注淡季消費(fèi)表現(xiàn)，或決定后續(xù)盤(pán)面回調(diào)幅度。”王珩提示。
