上半年銅價再現(xiàn)王者之風(fēng)，走出了一輪波瀾壯闊的行情。從具體走勢節(jié)奏來看，主要分為兩個階段：年初至5月中下旬，銅價自3月中旬開始啟動上漲行情， 5月下旬銅價最高觸及88940元，刷新歷史高位；而后，自5月末開始，銅價持續(xù)回吐跌幅，截至6月下旬，跌幅已達到11.5%。

2.1重磅加持 美元主導(dǎo)年末銅價

上半年美聯(lián)儲共舉行四次議息會議，分別在1月末、3月末、4月末和6月中旬。1月美聯(lián)儲議息會議如期按兵不動，會議聲明刪除了暗示未來進一步加息的措辭，但鮑威爾否認將在3月份降息；3月美聯(lián)儲議息會議后，最新經(jīng)濟預(yù)測上調(diào)了對本年度的GDP增長預(yù)測與通脹預(yù)測，點陣圖預(yù)計2024年美聯(lián)儲將降息3次，降息75個基點，鮑威爾在發(fā)布會上重申本輪周期利率已經(jīng)觸頂，并確認今年啟動降息是合適的；4月末，議息會議宣布縮減資產(chǎn)負債表；6月中旬的第四次議息會議，決議表示降通脹取得適度的進一步進展，聲明繼續(xù)重申要對通脹降至2%更有信心才會降息。

下半年海外宏觀市場的重點主要來自于美聯(lián)儲貨幣政策以及美國大選。

2.2地產(chǎn)新政公布 需求尚待觀察

上半年國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，地產(chǎn)刺激政策值得一提。5月17日，人民銀行宣布多項地產(chǎn)新政策：設(shè)立3000億元保障性住房再貸款；降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例，將首套房最低首付比例從不低于20%調(diào)整為不低于15%，二套房最低首付比例從不低于30%調(diào)整為不低于25%；取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限；下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點。

個人認為對銅終端需求的實質(zhì)拉動作用也較為有限。

3.1礦石供應(yīng)緊張 外溢效應(yīng)減弱

上半年礦石供應(yīng)緊張問題主導(dǎo)銅價基本面，加工費被一路快速打壓，從年初的58.63美元/噸一路走弱并不斷刷新歷史低位，5月-6月期間甚至出現(xiàn)了負數(shù)，實屬罕見。

礦石供應(yīng)緊張問題自3月起明顯傳導(dǎo)至國內(nèi)冶煉廠，多家國內(nèi)冶煉廠在二季度安排檢修，也未能遏制加工費的跌勢。

下半年礦石供應(yīng)緊張依舊，但加工費有望穩(wěn)步回升，礦石供應(yīng)緊張的外溢效應(yīng)將明顯減弱。

3.2煉廠檢修恢復(fù) 廢銅需求提升

上半年精廢價差先揚后抑。

國內(nèi)冶煉廠檢修高峰期已經(jīng)逐步過去，原料需求將會再度回升，銅精礦供應(yīng)緊張問題年內(nèi)將持續(xù)，廢銅供應(yīng)下半年有望由此呈現(xiàn)緊張態(tài)勢。

3.3 煉廠集中檢修結(jié)束 庫存壓力有望顯現(xiàn)

上半年銅精礦供應(yīng)緊張不斷加劇，加工費持續(xù)走弱給冶煉廠帶來較大壓力。3月28日CSPT小組在上海召開2024年第一季度總經(jīng)理辦公會議，CSPT小組再次倡議聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)幅度5-10%，并決定暫不設(shè)定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費。

根據(jù)SMM調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠檢修計劃，上半年冶煉廠檢修計劃較多，二季度冶煉廠檢修規(guī)模明顯加大。

從全球交易所庫存情況來看：截至6月18日，LME銅庫存為15.59萬噸，上期所銅庫存33.08萬噸， COMEX銅庫存僅剩0.92萬噸。

根據(jù)SMM調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠檢修計劃， 下半年國內(nèi)冶煉廠檢修計劃明顯減少。

4.1 終端需求有限 用銅拉動不足

據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，今年1-5月國內(nèi)線纜企業(yè)開工率整體偏弱，傳統(tǒng)線纜消費旺季在今年并未有明顯體現(xiàn)。

根據(jù)國家電網(wǎng)此前公布的2024年投資計劃，預(yù)計電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超5000億元，其中特高壓工程作為工作重點。

4.2 空調(diào)行業(yè)火爆 生產(chǎn)仍可期待

國內(nèi)空調(diào)行業(yè)今年上半年產(chǎn)銷表現(xiàn)十分亮眼。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年1-4月國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)處于高水平，同期銷量也有不俗表現(xiàn)。

下半年空調(diào)行業(yè)將有望延續(xù)季節(jié)性特征，年末開啟新一冷年的生產(chǎn)旺季。

4.3 汽車產(chǎn)銷平穩(wěn)增長 亮點難尋

今年以來國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)整體平穩(wěn)，3月起汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷情況優(yōu)于往年。

目前國內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)處于季節(jié)性回升進程當(dāng)中，但缺乏亮點，用銅需求也將主要表現(xiàn)為平穩(wěn)回升。

美聯(lián)儲降息和美國總統(tǒng)大選為下半年海外宏觀市場主題，銅的金融屬性將不斷提升。

基本面來看，礦山供應(yīng)偏緊，冶煉廠檢修恢復(fù)。需求方面，空調(diào)將在年末再度重啟生產(chǎn)旺季，汽車行業(yè)缺乏明確亮點。

綜上，下半年銅價表現(xiàn)將整體偏弱。