6月26日：
正文
觀點小結(jié)
2024H1回顧：Q1行業(yè)對于工業(yè)硅過剩的共識定調(diào)，看空情緒下盤面提前交易豐水期西南生產(chǎn)成本線。Q2下游重要需求多晶硅開啟減產(chǎn)，同時工業(yè)硅面臨季節(jié)性復產(chǎn)，價格向下壓力更甚，期間在價格低位時受有色行情延續(xù)影響，以及包括電改、節(jié)能降碳等擾動的出現(xiàn)，硅價強勢回彈，6月再度回歸基本面邏輯，硅價震蕩下行。
2024H2供應展望：新產(chǎn)能向北擴張趨勢顯著，但受制于低迷行情，實際落地情況或不樂觀。原有產(chǎn)能方面今年的停產(chǎn)節(jié)奏需要關(guān)注，主要擾動包括“節(jié)能降碳”等政策目標、西南低利潤和產(chǎn)品吸引力下降、北方產(chǎn)區(qū)四季度環(huán)境污染情況?？偖a(chǎn)量方面，工業(yè)硅2024年產(chǎn)量預計達485萬噸，同比增長29%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性方面，由于交割規(guī)則修改，市場預計將從Q3起提高對新疆553#產(chǎn)品的關(guān)注度。
2024H2需求展望：1.多晶硅方面，結(jié)合當下主材產(chǎn)業(yè)鏈利潤情況，原有硅料產(chǎn)能減產(chǎn)力度較預期或有進一步加大，但考慮到頭部廠家投產(chǎn)意愿不減，硅料實際產(chǎn)量或仍位于高位，但H2產(chǎn)能格局預計將有變動。2.有機硅方面，地產(chǎn)提振逐漸演變?yōu)槁L的等待，而房地產(chǎn)后期還能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。有機硅企業(yè)產(chǎn)銷節(jié)奏已實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部企穩(wěn)，在重要終端尚未復蘇，同時其他支撐性行業(yè)暫未凸顯之前，去年下半年以來的維穩(wěn)生產(chǎn)策略或在今年繼續(xù)保持。3.硅鋁合金方面，汽車、摩托車產(chǎn)銷改善壓力相對較大，但汽車端仍能提供一定需求支撐，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持高增速，綜合來看我們給到硅鋁合金耗硅量10%的增速水平。
平衡：Q3累庫壓力更甚，硅價下跌驅(qū)動力度不減，從生產(chǎn)成本考量，下行空間可預見；Q4產(chǎn)量有所縮減，需求將有修復，過剩小幅緩解。其中11月倉單注銷后，預計至少40萬噸倉單將流入現(xiàn)貨市場且難以再注冊，過剩矛盾集中，而12月在減產(chǎn)和交割新規(guī)的共同推動下，硅價或?qū)⒂|底回升。此外，供應端擾動尚未解除，同時高庫存低利潤下，硅廠仍有可能提前開啟減產(chǎn)，關(guān)注價格回彈力度。
2024H1回顧
2024H1行情回顧
數(shù)據(jù)來源：同花順；紫金天風期貨研究所
北方產(chǎn)區(qū)輸出強勢
2024年1-5月國內(nèi)工業(yè)硅總產(chǎn)量為172.7噸，較去年同時期增加35.7萬噸，同比增長26.1%。
產(chǎn)量貢獻主要來自于新疆，當?shù)毓鑿S環(huán)保限制解除后生產(chǎn)陸續(xù)恢復，同時大廠通過技改提高自身設計產(chǎn)能上限（從122萬噸/年提升至160-170萬噸/年），2024H1地區(qū)產(chǎn)量輸出較為可觀。而西南兩地上半年受生產(chǎn)虧損壓制，開工于低位波動，切入平水期后，四川地區(qū)產(chǎn)量有快速恢復，云南稍顯滯后但復產(chǎn)空間充足。
分地區(qū)來看，新疆貢獻54%的產(chǎn)量，1-5月新疆總產(chǎn)量92.9萬噸，累積同比增長32.1%。四川1-5月累計產(chǎn)量10.4萬噸，累積同比減少9.9%，云南1-5月累計產(chǎn)量15.8萬噸，累積同比減少0.3%，兩地產(chǎn)量占全國分別為6.0%、9.1%。此外，甘肅、內(nèi)蒙產(chǎn)出同比有顯著增長，兩地1-5月累計產(chǎn)量分別為8.9、11.9萬噸，累積同比分別增長56.6%、36.9%，產(chǎn)量合計占全國比重為12%。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所
多晶硅料開啟減產(chǎn)
截至2024年5月，多晶硅累積產(chǎn)量達89.4萬噸，累積同比增38.8萬噸，同比增長76.7%。
春節(jié)前后硅料價格短暫維持穩(wěn)定后，于3月中旬起再度下落。3月中旬至今，硅料價格從5.25-7.15萬元/噸跌至3.25-3.95萬元/噸（不包括顆粒硅），跌幅達38%-45%。
當前多晶硅料價格已跌破主流生產(chǎn)廠家成本線，5月出現(xiàn)全行業(yè)平均利潤轉(zhuǎn)負，高位庫存及虧損走擴使得硅料廠家開啟減產(chǎn)，其中5月硅料產(chǎn)量有顯著下調(diào)。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；iFind；紫金天風期貨研究所
有機硅生產(chǎn)以穩(wěn)為主
截至2024年5月，DMC累積產(chǎn)量達84.2萬噸，累積同比增18.44%。
今年以來DMC仍未走出行業(yè)虧損困境，產(chǎn)量、開工率維持穩(wěn)定，庫存平穩(wěn)波動，但終端尚未給予有機硅產(chǎn)銷足夠正反饋，產(chǎn)量也難有快速增長。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所
硅鋁合金表現(xiàn)平平
2024年1-5月，硅鋁合金整體表現(xiàn)疲弱。春節(jié)期間原生鋁合金、再生鋁合金開工率降至歷史最低后修復緩慢，且由于下游實際需求有限，訂單增量不足，原生鋁合金、再生鋁合金開工率、產(chǎn)量較往年均未有顯著增加。
數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風期貨研究所
工業(yè)硅出口表現(xiàn)良好 但持續(xù)性有限
1-5月工業(yè)硅、多晶硅、有機硅出口表現(xiàn)較好，累計同比分別有26.26%、320.88%、32.23%的增加。
其中工業(yè)硅1-5月增速較快受益于海外補庫，但全年來看，海外實際總需求仍將維持穩(wěn)定。
據(jù)來源：海關(guān)總署；紫金天風期貨研究所
累庫矛盾主要集中于注冊倉單
今年以來，累庫矛盾主要集中于注冊倉單，截至6月18日，注冊倉單已達30.44萬噸，接近工業(yè)硅一個月產(chǎn)量。分地區(qū)看，云南地區(qū)倉單已有陸續(xù)消化，增量貢獻來自于新疆、天津等地。
除注冊倉單外，工廠庫存經(jīng)過一季度的累庫后趨于穩(wěn)定，市場庫存雖未表現(xiàn)出傳統(tǒng)季節(jié)性去庫，但也并未出現(xiàn)庫存大幅累積的情況，場外庫存表現(xiàn)相對溫和。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；廣期所；紫金天風期貨研究所
工業(yè)硅：關(guān)注停產(chǎn)節(jié)奏
大廠新產(chǎn)能投放進度或放緩
2024年工業(yè)硅計劃投放的新產(chǎn)能數(shù)量及總量仍顯充分，但實際落地的預期并不樂觀。落地可能性較大的產(chǎn)能主要為工業(yè)硅、多晶硅大廠的計劃項目，時間集中在2024H2，其中工業(yè)硅大廠的新產(chǎn)能項目預計在Q4進行投產(chǎn)，而其在云南地區(qū)新產(chǎn)能的電力成本優(yōu)勢或難實現(xiàn)，結(jié)合其自身生產(chǎn)經(jīng)營壓力，新產(chǎn)能投放進度有進一步放緩的可能。
分地區(qū)來看，計劃新產(chǎn)能主要分布在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅等地，占比分別達30%、18%、18%、19%，新產(chǎn)能向北擴張趨勢顯著。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所
西南天氣難成炒作
今年5月以前市場一度關(guān)注云南地區(qū)降水量偏少的事實，以至云南干旱擾動成為當時工業(yè)硅行情炒作預備項，但切入5月后至今，云南降水逐漸起量，且高于歷史平均水平，可以說云南地區(qū)豐水期天氣因素難成擾動。
而四川此前天氣條件約束較弱，且地區(qū)4月起電價下調(diào)，當?shù)亻_工率逐步走高，截至6月下旬基本完成復產(chǎn)。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風風云；紫金天風期貨研究所
西南復產(chǎn)“未遲已到” 提前停產(chǎn)的可能性走強
工業(yè)硅持續(xù)低迷的行情下，市場常有對云南、四川兩地是否會出現(xiàn)延遲復產(chǎn)的推測，但從歷史數(shù)據(jù)來看，西南實際啟動復產(chǎn)的時間上基本貼合天氣條件的變動，即貼合電價變動節(jié)奏，而各年份的顯著差異在于枯水期產(chǎn)量絕對值水平和實際復產(chǎn)速度，近兩年枯水期產(chǎn)量絕對值均有觸及歷史最低水平的情況出現(xiàn)，但隨著成本端的下行，以及廠內(nèi)庫存轉(zhuǎn)移至交割庫，硅廠仍能實現(xiàn)快速復產(chǎn)至突破產(chǎn)量前高水平。
但除復產(chǎn)節(jié)奏外，今年H2我們同樣關(guān)注西南停產(chǎn)節(jié)奏。一方面，今年5月份起，“節(jié)能降碳”等政策擾動進入市場視野，若僅著眼于今年，政策對硅的直接影響取決于實現(xiàn)“單位GDP能耗降2.5%”目標的緊迫程度，工業(yè)硅行業(yè)的相關(guān)舉措可能為“降產(chǎn)降碳”，盡管對工業(yè)硅今年是否會出現(xiàn)如2021年的拉閘停產(chǎn)的情況仍處于觀望狀態(tài)，但這個“故事”在往年引發(fā)的歷史性行情，一定程度上也給予硅價底部支撐。另一方面，當前期現(xiàn)價格水平均低于去年同期，硅廠生產(chǎn)壓力更甚，疊加累積注冊倉單流出至消化的難度加大，同時為滿足交易所交割新規(guī)，8月起中下游尤其是期現(xiàn)端，對西南產(chǎn)品的采購或有減少，這對于西南產(chǎn)出同樣有壓制作用，但考慮到新疆地區(qū)產(chǎn)品可能面臨出口的威脅，最終西南地區(qū)產(chǎn)銷量是否會有顯著下降仍待觀望。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；紫金天風期貨研究所
Q4加強對北方產(chǎn)區(qū)環(huán)境污染情況的觀測
我們選取工業(yè)硅部分北方產(chǎn)區(qū)的AQI指數(shù)做參考，就歷史數(shù)值來看，Q3一般為全年環(huán)境情況最優(yōu)時期，而Q4至次年Q2，地區(qū)環(huán)境污染有加劇傾向。
2023年11月-12月，北方產(chǎn)區(qū)受環(huán)保政策一度停產(chǎn)。其中國家層面，2023年11月30日國務院印發(fā)《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃》，地區(qū)層面，12月12日石嘴山相關(guān)部門下發(fā)《關(guān)于啟動重污染天氣黃色預警Ⅲ級應急響應的緊急通知》，從環(huán)保角度對高耗能、高排放企業(yè)進行生產(chǎn)限制，而新疆地區(qū)同樣因環(huán)保原因出現(xiàn)產(chǎn)量環(huán)比減少，直接引發(fā)了一輪階段性上漲行情，因此今年Q4起將加強對北方產(chǎn)區(qū)環(huán)境污染情況的觀測。
數(shù)據(jù)來源：iFind；紫金天風期貨研究所
供應展望小結(jié)
2024年工業(yè)硅新投產(chǎn)能數(shù)量及總量仍顯充分，分地區(qū)來看，計劃新產(chǎn)能主要分布在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅等地，占比分別達30%、18%、18%、19%，新產(chǎn)能向北擴張趨勢顯著。但受制于低迷行情，實際落地情況或不樂觀，下半年重點關(guān)注工業(yè)硅、多晶硅大廠計劃新產(chǎn)能的落地情況，但值得討論的是，工業(yè)硅大廠的新產(chǎn)能預計在Q4進行投產(chǎn)，而其在云南地區(qū)新產(chǎn)能的電力成本優(yōu)勢或難實現(xiàn)，結(jié)合其自身生產(chǎn)經(jīng)營壓力，新產(chǎn)能投放進度有進一步放緩的可能。
原有產(chǎn)能方面，西南整體的復產(chǎn)“未遲已到”，但今年的停產(chǎn)節(jié)奏需要關(guān)注，一方面“節(jié)能降碳”等政策目標若趨緊，于年內(nèi)對工業(yè)硅供應端可能存在打擊，另一方面，同比去年，工業(yè)硅基本面對于價格的壓制更甚，西南生產(chǎn)積極性或難進一步提振，此外，廣期所交割新規(guī)或?qū)е挛髂瞎I(yè)硅產(chǎn)品的吸引力有所下降，同樣將導致西南提前的可能性走強。此外，北方產(chǎn)區(qū)四季度環(huán)境污染情況值得關(guān)注，若四季度環(huán)境惡劣程度甚于往年，地區(qū)直接拉閘停產(chǎn)的情況將有重演。
總產(chǎn)量方面，工業(yè)硅2024年產(chǎn)量預計達485萬噸，同比增長29%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性方面，由于交割規(guī)則修改，市場預計將從Q3起提高對新疆553#產(chǎn)品的關(guān)注度。
成本和利潤：
豐水期利潤走擴空間或有限
豐水期利潤走擴空間有限
隨著電價下調(diào)，西南部分產(chǎn)地毛利潤已有回正，但由于今年上半年期現(xiàn)行情整體狀況不佳，基本面壓制力度與持續(xù)性同比去年更強、更長，預計豐水期利潤走擴空間有限。
但需關(guān)注到現(xiàn)貨廠家在利潤收縮和下游采購意愿下滑時的供應調(diào)整。
數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風期貨研究所
多晶硅：馬太效應若隱若現(xiàn)
關(guān)注一線廠家投產(chǎn)進度
多晶硅新投產(chǎn)能主要布局于北方，其中內(nèi)蒙、新疆新投產(chǎn)能占比分別為36%、19%，此外云南地區(qū)新投產(chǎn)能占比也達16%。
2024年H1硅料深陷過剩困境，價格持續(xù)探底至跌破廠家生產(chǎn)成本線，這也直接導致部分新建產(chǎn)能計劃取消或延期投放，當前有較強落地預期的多晶硅新產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)，較其他新舊產(chǎn)能有充分的量級上的競爭力，若一線廠如期投放，多晶硅料供應集中度將進一步向頭部傾斜。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所
主材產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力均有走高
今年以來光伏主材環(huán)節(jié)的庫存壓力愈發(fā)嚴重，終端需求增速無法匹配主材產(chǎn)量增速，盡管長期來看，終端光伏為增量市場的事實不言而喻，但主材階段性過剩的現(xiàn)實也難以回避。
行業(yè)平均利潤水平顯示，當前主材環(huán)節(jié)除組件尚有微薄利潤外，其余環(huán)節(jié)均處于虧損境況，且暫難扭轉(zhuǎn)，虧損加高庫存的雙重壓力下，3月起硅片環(huán)節(jié)開始減產(chǎn)，截至6月下旬各環(huán)節(jié)均處于減產(chǎn)去庫階段。
考慮到今年裝機難以復現(xiàn)去年的高增速，同時海外對于我國光伏產(chǎn)品加大限制力度，預計H2主材環(huán)節(jié)的整體產(chǎn)出力度同比難有高增長。
數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風期貨研究所
硅料減產(chǎn)力度較預期或有進一步加大
截至6月19日，多晶硅料價格為3.25-3.95萬元/噸（不包括顆粒硅），已跌破頭部企業(yè)生產(chǎn)成本位，而下游除組件環(huán)節(jié)尚有利潤外，硅片及電池片環(huán)節(jié)均面臨虧損境況。
前文提及硅料至組件開啟減產(chǎn)去庫，而作為其中建設周期最長的多晶硅料，其產(chǎn)能出清力度及新產(chǎn)能落地節(jié)奏將對產(chǎn)業(yè)鏈價格及利潤產(chǎn)生較為顯著的影響。我們此前在二季報中提示，2024年多晶硅需求量分別為全球94-103萬噸、中國46-53萬噸，而全年產(chǎn)量預計將達230-240萬噸，預期過剩量量級較大，結(jié)合當下的利潤情況，原有硅料產(chǎn)能減產(chǎn)力度較預期或有進一步加大，但考慮到頭部廠家投產(chǎn)意愿不減，硅料實際產(chǎn)量或仍位于高位，但H2產(chǎn)能格局預計將有變動。
此外，多晶硅期貨上市籌備已久，期貨新品種上市后產(chǎn)業(yè)鏈外的新進購買力值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)來源：iFind；公司公告；SMM；紫金天風期貨研究所
有機硅：窮變通久
房地產(chǎn)行業(yè)提振逐漸演變?yōu)槁L的等待
1-5月房地產(chǎn)各項累計同比數(shù)據(jù)繼續(xù)傳遞出相對低迷的信息，銷售仍未企穩(wěn)、施工面積降幅同比走擴、土地成交有限，同時新房、二手房價格指數(shù)未見起勢。房地產(chǎn)預計繼續(xù)經(jīng)歷行業(yè)調(diào)整。
地產(chǎn)提振逐漸演變?yōu)槁L的等待，而房地產(chǎn)后期還能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。
對于有機硅企業(yè)而言，目前的產(chǎn)銷節(jié)奏已經(jīng)幫助行業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)企穩(wěn)，在重要終端尚未復蘇，同時其他支撐性行業(yè)暫未凸顯之前，去年下半年以來的維穩(wěn)生產(chǎn)策略或在今年繼續(xù)保持。
數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風期貨研究所
電子電器產(chǎn)量修復
2024年1-5月，家用電器累計產(chǎn)量及累計同比基本延續(xù)正增長，而電力電纜累計同比自3月以來維持負增長，且負增長逐月走擴，這一定程度上是受到了原料銅價大幅上漲的影響。
后期來看，盡管“以舊換新”利好驅(qū)動了家電生產(chǎn)，但原料端銅、鋁價格有重回上漲趨勢的可能，而地產(chǎn)復蘇尚需時日，家電產(chǎn)量的整體增幅或有收窄。而電力電纜端同樣受到金屬價格上漲帶來的生產(chǎn)壓力，但其下游用電需求的支撐相對充足。
數(shù)據(jù)來源：ind；iFind；紫金天風期貨研究所
產(chǎn)能的投放將進一步壓制產(chǎn)品價格
2024H1有部分新產(chǎn)能落地，較其原計劃投產(chǎn)時間滯后已久。
新產(chǎn)能投放給予工業(yè)硅需求一定支撐，但就有機硅行業(yè)自身而言，產(chǎn)能的投放將進一步壓制產(chǎn)品價格，關(guān)注下游需求的新增量及出口情況。
數(shù)據(jù)來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所
硅鋁合金：
耗硅量同比預計增長10%
關(guān)注汽車需求增量
2024年1-5月，汽車產(chǎn)銷累計同比分別為6.50%、8.30%，一定程度上是受到年初以來汽車價格戰(zhàn)以及“以舊換新”政策落地的驅(qū)動，但消費指數(shù)、庫存預警指數(shù)同樣指向了行業(yè)需求提振的難度，后期需關(guān)注需求側(cè)增長空間及出口壓力。
2024年1-5月摩托車產(chǎn)銷累計同比分別為-8.41%、-5.22%，H2產(chǎn)銷或有一定改善，但或難改變?nèi)晖蓉撛鲩L的情況。
數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風期貨研究所
新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持高增長
截至2024年5月，新能源汽車產(chǎn)量、銷量累計同比增速分別達到31%、34%，國內(nèi)新能源汽車批發(fā)、零售滲透率分別達到44.2%、47%，同比分別繼續(xù)增長10.5、13.7個百分點。
滲透率的提高為市場共識，硅鋁合金的需求將逐步由新能源汽車貢獻，但行業(yè)繼續(xù)實現(xiàn)較高產(chǎn)銷水平的壓力將增大，同時滲透率也存在面臨瓶頸的可能，鋁合金端對工業(yè)硅需求或也難以出現(xiàn)顯著增量，因此我們給到硅鋁合金耗硅量10%的溫和增長水平。
數(shù)據(jù)來源：Wind；iFind；紫金天風期貨研究所
需求展望小結(jié)
多晶硅方面，2024年H1硅料深陷過剩困境，價格持續(xù)探底至跌破廠家生產(chǎn)成本線，這也直接導致部分新建產(chǎn)能計劃取消或延期投放，當前有較強落地預期的多晶硅新產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)，較其他新舊產(chǎn)能有充分的量級上的競爭力，多晶硅料供應集中度將進一步向頭部傾斜。3月起硅片環(huán)節(jié)開始減產(chǎn)，截至6月下旬各環(huán)節(jié)均處于減產(chǎn)去庫階段，考慮到今年裝機難以復現(xiàn)去年的高增速，同時海外對于我國光伏產(chǎn)品加大限制力度，預計H2主材環(huán)節(jié)的整體產(chǎn)出力度同比難有高增長。我們此前在二季報中提示多晶硅料預期過剩量量級較大，結(jié)合當下的利潤情況，原有硅料產(chǎn)能減產(chǎn)力度較預期或有進一步加大，但考慮到頭部廠家投產(chǎn)意愿不減，硅料實際產(chǎn)量或仍位于高位，但H2產(chǎn)能格局預計將有變動。
有機硅方面，地產(chǎn)提振逐漸演變?yōu)槁L的等待，而房地產(chǎn)后期還能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。對于有機硅企業(yè)而言，目前的產(chǎn)銷節(jié)奏已經(jīng)幫助行業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)企穩(wěn)，在重要終端尚未復蘇，同時其他支撐性行業(yè)暫未凸顯之前，去年下半年以來的維穩(wěn)生產(chǎn)策略或在今年繼續(xù)保持。
硅鋁合金方面，汽車、摩托車產(chǎn)銷改善壓力相對較大，但汽車端仍能提供一定需求支撐，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持高增速，綜合來看我們給到硅鋁合金耗硅量10%的增速水平。
總體而言，考慮部分在建、落地可能性較大的新投產(chǎn)能后，預計全年多晶硅、DMC、硅鋁合金的耗硅量將分別達到255、104、67萬噸。
年度平衡表
平衡表
平衡表關(guān)注點：
Q3累庫壓力更甚，硅價下跌驅(qū)動力度不減，從生產(chǎn)成本考量，下行空間可預見；Q4產(chǎn)量有所縮減，需求將有修復，過剩小幅緩解。
11月倉單注銷后，預計至少40萬噸倉單將流入現(xiàn)貨市場且難以再注冊，11月過剩矛盾集中。12月在減產(chǎn)和交割新規(guī)的共同推動下，硅價或?qū)⒂|底回升。
供應端擾動尚未解除，同時高庫存低利潤下，硅廠仍有可能提前開啟減產(chǎn)，關(guān)注價格回彈力度。
