1.1 上周觀點(diǎn)&建議關(guān)注標(biāo)的

1）銅：上周LME銅價(jià)格-2.56%至10069美元/噸，滬銅價(jià)格-1.84%至8.25萬(wàn)元/噸。全球銅庫(kù)存累庫(kù)2.36萬(wàn)噸至66.82萬(wàn)噸，其中LME累庫(kù)0.38萬(wàn)噸至11.65萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)2.84萬(wàn)噸至44.35萬(wàn)噸，COMEX去庫(kù)0.2萬(wàn)噸至1.51萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存去庫(kù)0.66萬(wàn)噸至9.32萬(wàn)噸。供應(yīng)方面，上周銅精礦零單TC小幅下探至-0.71美元/噸，仍處于歷史低位，銅精礦港口庫(kù)存4月中旬以后有所累庫(kù)。1Q2024由于礦石品位、礦物加工和回收率的提高，南方銅業(yè)秘魯產(chǎn)量增長(zhǎng)19%，墨西哥礦山產(chǎn)量增加0.5%，南方銅業(yè)上調(diào)其24年銅產(chǎn)量預(yù)測(cè)值94.88萬(wàn)噸，較23年增長(zhǎng)4.1%。需求端，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報(bào)告顯示，2024年6月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)總量3557萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13.2%，其中空調(diào)排產(chǎn)2053萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.8%，冰箱排產(chǎn)830萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9%，洗衣機(jī)排產(chǎn)674萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.1%。在礦端維持緊縮、再生銅隱性庫(kù)存持續(xù)去化以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景下，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端政策持續(xù)發(fā)力有望維持中美經(jīng)濟(jì)共振向上狀態(tài)，銅價(jià)長(zhǎng)期中樞有望上移。節(jié)奏方面來(lái)看，二季度消費(fèi)旺季下，需求因素對(duì)定價(jià)作用較小，而隨著國(guó)內(nèi)三季度消費(fèi)淡季的來(lái)臨，需求定價(jià)占比將有所上升，國(guó)內(nèi)社庫(kù)的順利去化需要考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度，價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國(guó)內(nèi)社庫(kù)逐步去化，此后價(jià)格有望迎來(lái)新一輪上漲。建議關(guān)注銅礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的紫金礦業(yè)等標(biāo)的。

2）鋁：上周LME鋁價(jià)格-0.11%至2655.00美元/噸，滬鋁價(jià)格+3.26%至2.15萬(wàn)元/噸。全球鋁庫(kù)存去庫(kù)4.19萬(wàn)噸至229萬(wàn)噸，其中LME去庫(kù)0.8萬(wàn)噸至111.67萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)1.4萬(wàn)噸至78.1萬(wàn)噸，鋁棒庫(kù)存去庫(kù)4.78萬(wàn)噸至39.23萬(wàn)噸。受電力及天然氣供應(yīng)短缺影響，力拓集團(tuán)在澳大利亞的Yarwun冶煉廠和昆士蘭氧化鋁有限公司兩家企業(yè)的氧化鋁發(fā)貨狀態(tài)處于不可抗力狀態(tài)，影響氧化鋁向第三方的銷售情況，海外氧化鋁供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)催生電解鋁生產(chǎn)擔(dān)憂，推動(dòng)鋁價(jià)上漲。供應(yīng)方面，云南地區(qū)電解鋁持續(xù)復(fù)產(chǎn)，截至5月31日，云南神火已恢復(fù)至減產(chǎn)前運(yùn)行產(chǎn)能，云南地區(qū)仍有33萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)。權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于電解鋁在地產(chǎn)端消費(fèi)拖累程度是目前的核心預(yù)期差，地產(chǎn)支持政策有望逐步打消市場(chǎng)對(duì)于電解鋁在地產(chǎn)端消費(fèi)的悲觀預(yù)期，相關(guān)公司估值有望迎來(lái)修復(fù)。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能紅線的背景下，25年國(guó)內(nèi)電解鋁有望迎來(lái)產(chǎn)量達(dá)峰，產(chǎn)量增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電解鋁環(huán)節(jié)供給缺口將在25年逐步放大，在國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)后，供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來(lái)趨勢(shì)性上漲。在國(guó)內(nèi)鋁土礦資源缺乏、氧化鋁價(jià)格高企的背景下，建議關(guān)注具備豐富上游鋁土礦資源的中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)等標(biāo)的。

3）貴金屬：上周COMEX黃金價(jià)格+0.54%至2347.70美元/盎司，美債10年期TIPS上漲2BP至2.16%。COMEX黃金庫(kù)存累庫(kù)0.11百萬(wàn)金衡盎司至17.67百萬(wàn)金衡盎司。上周公布的美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化修正值為環(huán)比+1.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)4月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比+2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比+0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。周內(nèi)美債10Y實(shí)際收益率持續(xù)回落，助推金價(jià)維持高位震蕩。我們認(rèn)為在今年不出現(xiàn)加息預(yù)期的情形下，金價(jià)深度回調(diào)的概率較小，在我們此前深度報(bào)告的6因素模型測(cè)算中，在金價(jià)擬合因素排除美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化以及歐央行降息等因素，預(yù)計(jì)今年金價(jià)合理中樞位于2300-2400美元/盎司，而后續(xù)的歐央行降息以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變化或?qū)?dǎo)致金價(jià)沖破這一區(qū)間繼續(xù)上漲。本輪金價(jià)上漲過(guò)程中黃金股相對(duì)金價(jià)存在明顯滯脹，主因市場(chǎng)擔(dān)心金價(jià)持續(xù)性和黃金股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，我們認(rèn)為今年黃金企業(yè)成本增幅較小，且金價(jià)深度回調(diào)概率較小，因此股價(jià)具備向金價(jià)修復(fù)的基礎(chǔ)，建議關(guān)注噸資源量市值較低的山東黃金等標(biāo)的。

1.2 行業(yè)與個(gè)股走勢(shì)

上周（5.27-5.31）內(nèi)A股下跌，滬深300指數(shù)收跌0.60%，有色金屬跑贏大盤，收漲0.33%。個(gè)股層面，華鈺礦業(yè)、斯瑞新材、利源股份漲幅領(lǐng)先；曉程科技、萬(wàn)順新材、北方銅業(yè)跌幅靠前。

1.3 金屬價(jià)格&庫(kù)存變化一覽

二、各品種基本面

2.1 銅

上周LME銅價(jià)格-2.56%至10069美元/噸，滬銅價(jià)格-1.84%至8.25萬(wàn)元/噸。全球銅庫(kù)存累庫(kù)2.36萬(wàn)噸至66.82萬(wàn)噸。銅TC下降0.06美元/噸至-0.71美元/噸。LME期貨0-3貼水?dāng)U大7.21美元/噸至126.62美元/噸，LME期貨3-15貼水?dāng)U大57.99美元/噸至159.99美元/噸。

2.2 鋁

上周LME鋁價(jià)格-0.11%至2655.00美元/噸，滬鋁價(jià)格+3.26%至2.15萬(wàn)元/噸。全球鋁庫(kù)存去庫(kù)4.19萬(wàn)噸至229萬(wàn)噸。LME期貨0-3貼水縮小0.06美元/噸至45.36美元/噸，LME期貨3-15貼水縮小9.18美元/噸至92.75美元/噸。

2.3 鋅

上周LME鋅-2.4%至2985.00美元/噸，滬鋅價(jià)格+0.67%至2.49萬(wàn)元/噸。LME+國(guó)內(nèi)鋅社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)0.37萬(wàn)噸至46.64萬(wàn)噸。鋅精礦進(jìn)口TC價(jià)格保持20美元/干噸不變，鋅精礦國(guó)產(chǎn)TC降低140元/金屬噸至2650元/金屬噸。LME期貨0-3升水縮小2.38美元/噸至54.97美元/噸，LME期貨3-15貼水?dāng)U大0.04美元/噸至19.54美元/噸。

2.4 鉛

上周LME鉛價(jià)格-1.37%至2273.50美元/噸，滬鉛價(jià)格+1.89%至1.88萬(wàn)元/噸。LME+滬鉛庫(kù)存去庫(kù)0.88萬(wàn)噸至24.52萬(wàn)噸。湖南/云南/河南三地鉛精礦加工費(fèi)維持650/650/650元/噸。LME鉛期貨0-3貼水?dāng)U大10.27美元/噸至57.11美元/噸，LME鉛期貨3-15貼水?dāng)U大6.56美元/噸至58.06美元/噸。

2.5 錫

上周LME錫價(jià)格-1.78%至32610美元/噸，滬錫價(jià)格+0.68%至27.50萬(wàn)元/噸。LME+滬錫庫(kù)存去庫(kù)0.01萬(wàn)噸至2.26萬(wàn)噸。

2.6 貴金屬

上周COMEX黃金價(jià)格+0.54%至2347.70美元/盎司，美債10年期TIPS上漲2BP至2.16%。COMEX黃金庫(kù)存累庫(kù)0.11百萬(wàn)金衡盎司至17.67百萬(wàn)金衡盎司；金銀比下降至76.84；黃金ETF持倉(cāng)減少0.26噸至1213.41噸。

2.7 鋼鐵

上周螺紋鋼價(jià)格-1.27%至3807元/噸，熱軋價(jià)格-0.61%至3882元/噸。冷軋/中厚板/螺紋噸鋼成本滯后一個(gè)月毛利分別為-639/-460/-454元/噸。鋼鐵社會(huì)庫(kù)存下降10.6萬(wàn)噸至1279萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存增加5.7萬(wàn)噸至475萬(wàn)噸，鐵礦石港口庫(kù)存增加4.4萬(wàn)噸至14860萬(wàn)噸。

三、公司重要公告

興業(yè)銀錫：南省政府采購(gòu)和出讓中心于2024年4月17日發(fā)布了《云南省麻栗坡縣新廠沖錫多金屬礦勘查區(qū)塊掛牌出讓公告》，為促進(jìn)礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)采，按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，中華人民共和國(guó)自然資源部組織云南省自然資源廳實(shí)施云南省麻栗坡縣新廠沖錫多金屬礦勘查區(qū)塊掛牌出讓。交易機(jī)構(gòu)為云南省政府采購(gòu)和出讓中心，交易平臺(tái)為云南省公共資源交易中心。2024年5月30日，公司以人民幣1,527萬(wàn)元競(jìng)拍成功。本次交易有利于公司日后對(duì)該區(qū)域錫礦資源進(jìn)行勘查及開(kāi)采，有助于提升公司錫礦資源的儲(chǔ)備，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。本次交易不會(huì)對(duì)公司當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，符合公司和全體股東的利益。

赤峰黃金：公司于2023年6月27日召開(kāi)第八屆董事會(huì)第十八次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份（第三期）的方案》，同意公司使用自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司已發(fā)行上市的部分人民幣普通股（A股）股票，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司擬用于本次回購(gòu)的資金總額為人民幣2.00億元-3.00億元，回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)人民幣18.00元/股，本次擬回購(gòu)數(shù)量不超過(guò)20,000,000股，約占公司當(dāng)前總股本的1.20%。本次回購(gòu)實(shí)施期限為自公司董事會(huì)審議通過(guò)本次回購(gòu)方案之日起不超過(guò)12個(gè)月。2024年5月，公司未實(shí)施股份回購(gòu)。截至2024年5月月底，公司已累計(jì)回購(gòu)股份15,182,600股，占公司總股本的比例為0.91%，購(gòu)買的最高價(jià)為人民幣15.23元/股、最低價(jià)為人民幣13.28元/股，支付的金額為21,999.69萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用）。

鼎勝新材：為滿足五星鋁業(yè)日常經(jīng)營(yíng)需要，需向中國(guó)銀行股份有限公司杭州市余杭支行申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款等，公司近日與中國(guó)銀行股份有限公司杭州市余杭支行簽訂《最高額保證合同》，約定公司為五星鋁業(yè)提供金額為人民幣8,000.00萬(wàn)元的最高額連帶保證責(zé)任，擔(dān)保期限為債務(wù)履行期限屆滿之日起三年，本次擔(dān)保不存在反擔(dān)保。本次擔(dān)保有利于滿足公司全資子公司的長(zhǎng)期借款再融資需求，提高公司決策效率，符合公司的整體利益。本次擔(dān)保對(duì)象為公司全資子公司，公司對(duì)其具有充分的控制力，能對(duì)其經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)控與管理，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)較小。不存在損害公司及股東利益的情形，不會(huì)對(duì)公司的正常運(yùn)作和業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

山東黃金：近日，公司順利取得山東省自然資源廳頒發(fā)的山東黃金礦業(yè)（萊州）有限公司三山島金礦采礦許可證，將三山島金礦原有采礦權(quán)與西嶺金礦探礦權(quán)整合成為一宗采礦權(quán)。下一步，公司將積極推進(jìn)整合后三山島金礦礦區(qū)的項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)工作。

飛南資源：公司全資子公司廣西飛南資源利用有限公司于近日取得廣西壯族自治區(qū)生態(tài)環(huán)境廳頒發(fā)的《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證》，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，廣西飛南取得上述《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證》后，即可依法開(kāi)展已被核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)，為公司拓展區(qū)域危險(xiǎn)廢物處置業(yè)務(wù)市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，也將有效提升公司對(duì)危險(xiǎn)廢物的整體利用能力。

項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。部分企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)或新收購(gòu)項(xiàng)目，若項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，將對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

需求不及預(yù)期。工業(yè)金屬下游需求取決于全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況，若經(jīng)濟(jì)及需求不及預(yù)期，將對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。

金屬價(jià)格波動(dòng)。在成本變化、供需錯(cuò)配的影響下近年來(lái)金屬價(jià)格波動(dòng)幅度加大，企業(yè)盈利能力具有一定不確定性。