2023年，鋰周期盛衰極速更迭，上游環(huán)節(jié)遭遇沖擊，2023年報紛紛宣告鋰企鋰鹽業(yè)務(wù)盈利銳減，且無一幸免。
但鈦媒體APP盤了17家上市鋰企的年報發(fā)現(xiàn)，鋰價年內(nèi)驟降八成、供過于求等對行業(yè)的沖擊固然不可扭轉(zhuǎn)，但由于資源稟賦、提鋰方式、鋰礦自給率、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等的差異，周期下行對各企業(yè)的影響程度不一。
巴菲特曾言，“退潮時方知誰在裸泳”。穿透2023年鋰企的業(yè)績、毛利率、售價、成本等數(shù)據(jù)，再次驗證了鋰鹽行業(yè)成本為王、剩者為王，就當(dāng)前弱勢的鋰價和行業(yè)預(yù)期供大于求將貫穿全年的共識來看，鹽湖股份（000792.SZ）、藏格礦業(yè)（000408.SZ）、永興材料（002756.SZ）等明顯更具穿越周期之相。
下行周期無差別沖擊鋰企
此前景氣周期時的大幅擴(kuò)張，迅速兌現(xiàn)為國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能膨脹。過去一年，鋰鹽市場供需失衡，產(chǎn)能利用率不足五成。
根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鋰業(yè)分會的數(shù)據(jù)，2023年，碳酸鋰產(chǎn)能110萬噸，同比增長83.3%，但產(chǎn)量只有51.79萬噸，同比僅增長31.1%；氫氧化鋰產(chǎn)能70萬噸，同比增長94.4%，產(chǎn)量則只有31.96萬噸，增長30.1%。
（國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能及利用率情況，來源：中礦資源2023年報）
供大于求的直接后果是價格暴跌。碳酸鋰價格從年初約50萬元/噸跌至年底約10萬元/噸，無差別沖擊全部鋰企。
（來源：天華超凈2023年報）
鈦媒體APP根據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理出17家有鋰鹽相關(guān)業(yè)務(wù)/收入的鋰企，其間14家披露了鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率。其中，13家的鋰鹽毛利率下滑，僅中礦資源（002738.SZ）同比微增3.99%。
聚焦至業(yè)績，2023年有14家營收下滑，16家盈利下滑，且各家降幅不一。這其中，金圓股份（000546.SZ）、吉翔股份（603399.SH）、江特電機(jī)（002176.SZ）出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤分別為-6.78億元、-3.37億元和-3.97億元。
需要注意的是，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、西部礦業(yè)（601168.SH）、吉翔股份的收入同比增長，但三家公司鋰鹽業(yè)務(wù)占比都不大，天齊鋰業(yè)鋰鹽業(yè)務(wù)占比32.81%，業(yè)績貢獻(xiàn)大頭是鋰礦收入；西部礦業(yè)則主要是持有東臺鋰資源控股股東泰豐先行6.29%股權(quán)而有相關(guān)的收入；吉翔股份鋰鹽業(yè)務(wù)收入占比23.90%，更多是靠鉬收入撐起。
川能動力去年歸母凈利潤7.97億元，同比增長12.35%，是唯一盈利增長的鋰企。這主要是因為其鋰鹽業(yè)務(wù)僅占比24.37%，且其鋰鹽業(yè)務(wù)以代加工為主，受市場價格影響程度有限。該公司代加工業(yè)務(wù)客戶包括天齊鋰業(yè)、美國雅保等龍頭，這種業(yè)務(wù)模式以賺取加工費(fèi)為主，公司本身不承擔(dān)鋰礦、鋰鹽的價格波動風(fēng)險，使得公司業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定。同時，川能動力的風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)保持持續(xù)、穩(wěn)健的經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢，平滑了鋰價下行對公司的影響。
成本為王
雖然下行周期幾乎無差別導(dǎo)致上市公司鋰鹽毛利率普降，但實際上，鋰企之間的毛利率千差萬別，高者有80.51%的藏格礦業(yè)，低者則有5.62%的雅化集團(tuán)（002497.SZ），甚至江特電機(jī)、吉翔股份、融捷股份（002192.SZ）的毛利率則直接為負(fù)。
關(guān)鍵，就在成本。
鈦媒體APP根據(jù)各家企業(yè)年報披露的鋰鹽收入、成本、銷量粗略估算，即便去年的鋰鹽噸價最低降至8萬余元，藏格礦業(yè)、天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、永興材料等成本較低的企業(yè)，依然還有盈利空間；更何況全年均價拉出來，售價基本都在十幾萬元至二十幾萬元之間。
以成本最低的鹽湖提鋰舉例，藏格礦業(yè)2023年實現(xiàn)鋰鹽收入19.80億元，成本3.86億元、銷量1.03萬噸，得出其鋰鹽均價19.22萬元/噸，平均成本則僅有3.75萬元/噸，其毛利率依然高達(dá)80.51%，傲視群雄。
鹽湖股份也不惶多讓，全年賣出鋰鹽3.76萬噸，實現(xiàn)收入63.61億元，平均售價16.92萬元/噸，但成本也僅有17.52億元，粗略計算，其鋰鹽噸價成本僅4.65萬元/噸，毛利率也達(dá)到72.45%。
需要注意的是，鋰鹽毛利率變動大小還與其鋰礦資源自給率強(qiáng)相關(guān)，天齊鋰業(yè)、永興材料、中礦資源等自給率較高的企業(yè)，鋰鹽毛利率波動幅度較??；而盛新鋰能（002240.SZ）、雅化集團(tuán)等原料主要依靠外采的企業(yè)，受成本和售價兩頭擠壓，鋰鹽毛利率大幅下降。
最為典型的是中礦資源，去年7月其位于津巴布韋的自有礦山Bikita建設(shè)及改擴(kuò)建項目建設(shè)完成并開始試生產(chǎn)，到11月時項目實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。兩個項目分別年產(chǎn)約30萬噸鋰輝石精礦和30萬噸化學(xué)級透鋰長石精礦，公司鋰鹽板塊原料自給率持續(xù)提升，由2022年21%提升至2023年86%。
2023年，中礦資源鋰鹽產(chǎn)量18394.43噸，銷量17407.24噸，平均售價24.39萬元/噸，成本10.30萬元/噸，鋰鹽毛利率達(dá)到57.78%，同比增加了3.99%。在鋰鹽業(yè)務(wù)跑贏同行的加持下，中礦資源去年盈利錄得22.08億元，同比下降32.98%，在全部17家鋰企中下降幅度較小，僅次于西部礦業(yè)和川能動力，已經(jīng)是下行周期中業(yè)績表現(xiàn)最為出色的一梯隊成員了。
相對而言，主要靠外采鋰精礦加工再出售鋰鹽的雅化集團(tuán)日子就沒這么好過了。2023年，公司鋰業(yè)務(wù)受到鋰精礦上漲影響，當(dāng)期成本增加37.16%，營收則因氫氧化鋰跌價減少26.15%，二者共同作用下導(dǎo)致公司鋰鹽毛利率銳減43.56%至5.62%，已經(jīng)逼近盈虧平衡線。同時，在鋰精礦、鋰鹽價格系統(tǒng)性下跌的背景下，公司在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品賬面價值也均有不同程度的下降，2023年年末，該公司存貨跌價準(zhǔn)備金額也達(dá)到了11.61億元。
當(dāng)然，雅化集團(tuán)也在努力提高自給率。根據(jù)年報披露，“公司于2022年開始涉足鋰礦開采業(yè)務(wù)，2023年進(jìn)行鋰礦的勘探、礦建及原礦精選等業(yè)務(wù)，目前開采的項目為津巴布韋 Kamativi 鋰礦。短短一年多的時間已完成項目一期建設(shè)，首批鋰精礦已于2024年發(fā)運(yùn)回國，隨著 2024年二期項目的建成投產(chǎn)，將實現(xiàn)年供給35萬噸以上自控鋰精礦，自給率超過60%?！?
剩者為王
行至2024年，一季度鋰價雖有反彈，但總體依然低迷。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，一季度國內(nèi)電池級碳酸鋰均價由每噸9.69萬元反彈至10.96萬元，季度平均價為10.16萬元，去年同期均價為40.27萬元。
在此背景下，鋰企一季報業(yè)績自然也不會好看，包括天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)等在內(nèi)，一季度均出現(xiàn)虧損；而雅化集團(tuán)、中礦資源的歸母凈利潤則分別大降97.48%和76.63%。
按照2023年的噸價成本粗略估計，一季度的鋰鹽價格水平下，至少有一半甚至更多的上市公司鋰鹽業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，更遑論一些未上市的中小企業(yè)。據(jù)鈦媒體APP了解，在“亞洲鋰都”江西宜春就有諸多鋰礦、鋰鹽加工廠和貿(mào)易商因為鋰價低迷而減產(chǎn)、停產(chǎn)。畢竟，江西云母鋰礦雖然儲量豐富，但總體品位較低，開采和提取成本較高。有機(jī)構(gòu)測算，云母提鋰企業(yè)的利潤盈虧點(diǎn)普遍在25萬元/噸（碳酸鋰價格）。
4月以來，鋰價依然在窄幅震蕩。生意社數(shù)據(jù)顯示，4月30日，工業(yè)級碳酸鋰國內(nèi)混合均價為10.84萬元/噸，與4月1日均價10.70萬元/噸相比上漲了1.31%；電池級碳酸鋰國內(nèi)混合均價為11.54萬元/噸，與4月1日均價11.60萬元/噸相比下降了0.52%。
雖然年初以來鋰價有所反彈，但多位業(yè)內(nèi)人士均向鈦媒體APP表達(dá)了趨同的觀點(diǎn)：2024年，鋰價大概率將繼續(xù)“磨底”，維持供過于求的局面。
某鋰鹽企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人就向鈦媒體APP談到，“從礦端來看，2024年澳礦仍有利潤空間，大概率會保持穩(wěn)定生產(chǎn)甚至增長，南美鹽湖有貢獻(xiàn)增量的潛力，非洲鋰資源則將進(jìn)入供給兌現(xiàn)時間，也即在此前鋰價上行周期時刺激擴(kuò)大的資本開支將在今年明年陸續(xù)兌現(xiàn)，供給釋放。需求端，目前中下游廠商普遍維持低庫存運(yùn)行，且未來新能源汽車增速放緩是行業(yè)共識。所以，預(yù)計后續(xù)鋰價的上行空間不會太大?！?
中信建投期貨分析師張維鑫則指出，當(dāng)前碳酸鋰市場的主要矛盾是供需預(yù)期變化。盡管市場對新能源等終端需求抱有樂觀預(yù)期，且新能源汽車的價格戰(zhàn)還在繼續(xù)，2024年新能源汽車表現(xiàn)超預(yù)期的可能性正在上升，但今年供給同樣有高增長潛力。因此，碳酸鋰并不能因為一個樂觀預(yù)期而獲得顯著的上漲支撐。另一方面，當(dāng)前碳酸鋰價格進(jìn)一步下跌的動力只能來自于產(chǎn)業(yè)，但短期內(nèi)現(xiàn)貨端未出現(xiàn)明顯過剩壓力，且預(yù)期供給釋放將放緩，因而下跌動能不足。
這意味著，鋰企中短期內(nèi)依然將在周期偏底部運(yùn)行，行業(yè)洗牌加劇成為必然，只有那些憑借資源、成本、技術(shù)等優(yōu)勢的企業(yè)才可能剩下來，成功穿越至下一個上行周期。
