7月5日周二，中國央行連續(xù)第二日進(jìn)行30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平。今日1100億元逆回購到期，單日實(shí)現(xiàn)凈回籠1070億元，規(guī)模為四月份以來最大，本周前兩日實(shí)現(xiàn)凈回籠2040億元。
圖片來源：央行官網(wǎng)
7月4日，中國央行進(jìn)行30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平，當(dāng)天1000億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠970億元。公告發(fā)布后，1-5年利率債收益率上行4-6bp，10年國債和國開債收益率上行幅度略高于2bp，反映出市場對后續(xù)資金利率收斂的擔(dān)憂。
那么央行連續(xù)兩日逆回購?fù)斗趴s量意味著什么？后續(xù)又需要關(guān)注哪些方面的信號？
流動性回歸常態(tài)的過程并非貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的信號
央行逆回購操作量縮小，引起了市場廣泛關(guān)注，這意味著什么？
分析認(rèn)為，30億逆回購可能更多是起到信號意義，給市場傳遞未來資金利率逐步回歸常態(tài)的信號，并不代表央行收緊流動性。
首先來看為何逆回購?fù)斗趴s量，浙商證券李超團(tuán)隊(duì)指出，央行公開市場操作的重點(diǎn)“在價不在量”，操作量較小的核心原因是季初銀行間體系流動性合理充裕，資金缺口和流動性需求本身就不大，并不代表央行收緊流動性。
廣發(fā)證券劉郁、肖金川則類比2021年1月投放縮量情況來說明原因，一是特殊事件（疫情）觸發(fā)的流動性充裕狀態(tài)；二是債券市場對流動性充裕狀態(tài)暫時不會結(jié)束，形成較為一致的預(yù)期，債市杠桿率攀升至較高水平；三是今年7月與2021年1月均為繳稅大月，當(dāng)月市場資金利率存在上行的驅(qū)動力。
另外，值得注意的是，30億元逆回購?fù)斗胖螅鲃有猿湓５臓顟B(tài)仍在延續(xù)。7月4日DR001、DR007加權(quán)利率較7月1日反而略有下行，幅度分別為1.6、10.1個bp。DR007明顯低于其中樞水平7天逆回購利率2.1%，說明流動性仍然較為寬松。
因此，廣發(fā)證券傾向于認(rèn)為，30億逆回購可能更多是起到信號意義，給市場傳遞未來資金利率逐步回歸常態(tài)的信號。自2021年2月20日至今，央行每個交易日持續(xù)進(jìn)行逆回購?fù)斗?，投放量均?00億元及以上，此次縮量至30億元的信號意義相對明確。同時，這也可以間接給債市較高的杠桿率“提醒”，畢竟在央行投放30億逆回購之前，6月末銀行間隔夜利率已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的季節(jié)性波動，這種波動與較高的杠桿資金需求不無關(guān)聯(lián)。
參考2021年1月投放50億元、20億元逆回購之后，1月中下旬，資金利率出現(xiàn)階段收斂；進(jìn)入2月，流動性再度轉(zhuǎn)向相對寬松狀態(tài)，而且是在春節(jié)流動性安排僅投放逆回購的情況下，流動性相對寬松的狀態(tài)一直延續(xù)至2022年。這也說明2021年1月的逆回購縮量，是流動性回歸常態(tài)的信號，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的信號。
后續(xù)需要關(guān)注哪些方面的信號？
在30億元逆回購之后，8-9月可能出現(xiàn)寬貨幣邊際收斂的拐點(diǎn)。
浙商證券提示關(guān)注下半年寬貨幣或有邊際收斂，時間點(diǎn)在8-9月，進(jìn)入8月需密切關(guān)注DR007回歸中樞水平2.1%的節(jié)奏。收緊的驅(qū)動因素在于保就業(yè)與穩(wěn)物價兩項(xiàng)最終目標(biāo)相對重要性的切換。
首先，隨著常態(tài)化檢測助力常態(tài)化經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)回暖、就業(yè)市場改善，預(yù)計(jì)調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)逐步回落，保就業(yè)目標(biāo)將逐步退出央行首要目標(biāo)。其次，三季度穩(wěn)物價的重要性將有所提高，預(yù)計(jì)CPI后續(xù)波動上行，8月就有上沖突破3%的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)9月達(dá)到全年高點(diǎn)3.5%左右，進(jìn)入三季度，央行對物價穩(wěn)定的考量會逐步提高。由此，央行首要目標(biāo)將由穩(wěn)增長保就業(yè)切換為物價穩(wěn)定，貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健略寬松有邊際轉(zhuǎn)緊，綜合兩項(xiàng)指標(biāo)，判斷時間點(diǎn)在8月-9月。
此外，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒅饕w現(xiàn)為貨幣端的收緊，即DR007將經(jīng)歷回歸7天逆回購利率附近雙向波動的過程，若物價存在階段性較大上行壓力，DR007個別時段也可能加大波動幅度。
廣發(fā)證券提示關(guān)注本輪流動性回歸常態(tài)的過程，在債券市場杠桿率較高的情況下，需要提高對資金利率波動性的預(yù)期。除此之外，7月資金面，關(guān)注三個方面的信號：一是接下來央行逆回購?fù)斗帕渴欠裱永m(xù)30億元，甚至進(jìn)一步縮量，屬于流動性回歸常態(tài)信號的進(jìn)一步確認(rèn)。二是7月中旬稅期，15日納稅申報(bào)截止，18-19日走款，關(guān)注稅期央行逆回購?fù)斗攀欠穹帕繉_，以及稅期隔夜資金利率波動幅度是否類似6月末的短暫脈沖。三是7月下旬，關(guān)注跨月前后資金利率變動情況，確認(rèn)財(cái)政支出因素是否超出往年的季節(jié)性規(guī)律。
