網(wǎng)訊：
一、市場(chǎng)消息
6月29日晚間，據(jù)央視新聞報(bào)道，英國(guó)政府網(wǎng)站當(dāng)?shù)貢r(shí)間29日發(fā)布消息，宣布制裁俄羅斯第二大富豪、金融寡頭弗拉基米爾·波塔寧。受到制裁的還有俄羅斯著名煤礦公司“科爾馬爾”煤炭集團(tuán)總裁安娜·齊維列娃，以及一批與敘利亞有關(guān)的俄羅斯人和公司。消息稱，英國(guó)政府還將與國(guó)際盟友一道采取新措施，阻止俄羅斯獲得英國(guó)信托服務(wù)。
被制裁的俄第二大富豪、金融寡頭波塔寧是俄羅斯鎳生產(chǎn)商諾里爾斯克鎳業(yè)的首席執(zhí)行官，諾里爾斯克鎳業(yè)是全球最大的鎳冶煉企業(yè)，2021年產(chǎn)量19.38萬鎳金屬噸，占全球原生鎳供應(yīng)量7.23%。波塔寧持有該公司30%以上的股份。
受該消息刺激，29日晚間倫鎳一度拉漲超過8%，盤中突破25000美元/噸，不過隨后快速轉(zhuǎn)跌，截至收盤回吐大部分漲幅，終報(bào)收于23890美元/噸，漲幅3.22%。
二、英國(guó)市場(chǎng)對(duì)鎳影響有限
俄羅斯鎳出口貿(mào)易量占全球出口貿(mào)易量的12%，出口歐洲貿(mào)易量占全球出口至歐洲貿(mào)易量的42%。根據(jù)BloombergNEF統(tǒng)計(jì)，俄羅斯貢獻(xiàn)了全球約17%的一級(jí)鎳產(chǎn)能，其產(chǎn)品主要出口到中國(guó)、芬蘭、瑞士、荷蘭等歐洲國(guó)家。2020年俄羅斯精煉鎳出口額達(dá)22.6億美元，其中出口至中國(guó)金額占比32%、瑞士29%、德國(guó)15%、荷蘭8%和美國(guó)4%；鎳中間品（高冰鎳等）出口額達(dá)11.9億美元，其中出口至芬蘭金額占比76%、瑞士14%、中國(guó)5%和挪威4%。但出口至英國(guó)市場(chǎng)的鎳產(chǎn)品數(shù)量十分有限。
從交割庫(kù)來看，截至6月29日，LME在英國(guó)的倉(cāng)庫(kù)中共有鎳倉(cāng)單510噸，均在利物浦，另外兩個(gè)倉(cāng)庫(kù)赫爾和泰恩-威爾目前沒有鎳倉(cāng)單。LME全球鎳庫(kù)存總量為67116噸，英國(guó)倉(cāng)庫(kù)占LME鎳總倉(cāng)單僅0.76%。
綜上分析，從目前消息來看，此次制裁乃英國(guó)單方面行為，且暫只針對(duì)個(gè)人，并未涉及諾里斯克鎳業(yè)，其對(duì)俄鎳供需影響較為有限。
需警惕的是，英國(guó)對(duì)俄鎳總裁實(shí)施制裁后，歐美諸國(guó)是否會(huì)進(jìn)一步跟隨，進(jìn)而影響俄鎳在歐美市場(chǎng)的消費(fèi)以及LME的注冊(cè)和交割。
三、歐洲暫難尋俄鎳替代品，俄烏沖突溢價(jià)難回高點(diǎn)
俄羅斯鎳資源產(chǎn)品主要流向是歐洲和我國(guó)。如上文提到，近年來俄羅斯貢獻(xiàn)了歐洲近30%的鎳產(chǎn)品消費(fèi)量。由于自然環(huán)境等原因，俄羅斯硫化鎳礦較為豐富，故其主要生產(chǎn)硫化鎳，所以長(zhǎng)期以來，歐洲主要進(jìn)口俄羅斯電解鎳以及高冰鎳。而與我國(guó)貿(mào)易極為密切的鎳資源大國(guó)印尼和菲律賓則是以紅土鎳礦為主，目前無論是資源還是冶煉技術(shù)方面，印尼以及菲律賓都難以替代硫化鎳的缺口，倘若歐洲追隨英國(guó)腳步進(jìn)一步對(duì)諾里斯克鎳業(yè)進(jìn)行制裁，那么將很難找到完美替代國(guó)家。且作為新能源電池材料的重要元素之一，制裁俄鎳勢(shì)必將會(huì)拖累歐洲市場(chǎng)新能源汽車的滲透進(jìn)程。
從價(jià)格表現(xiàn)上來看，目前LME鎳價(jià)已不足2.5萬美元/噸，回到俄烏沖突之前的水平，主因市場(chǎng)預(yù)期的地緣風(fēng)險(xiǎn)造成的供應(yīng)危機(jī)并沒有充分兌現(xiàn)。
我們?cè)?月15日專題報(bào)告《結(jié)構(gòu)性矛盾逐步緩解，高溢價(jià)將進(jìn)一步壓縮》中就曾指出，或許是受到“暴力”逼倉(cāng)事件的影響，無論歐美諸國(guó)對(duì)俄施加的制裁還是LME部分倉(cāng)庫(kù)設(shè)置的限制政策，都繞過了金屬鎳。俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司也并未受到制裁，生產(chǎn)狀況相對(duì)正常，其產(chǎn)品可以銷售和出口。我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前倫鎳低庫(kù)存高波動(dòng)特性背景下，未來也難有對(duì)鎳產(chǎn)品對(duì)應(yīng)制裁。此前由戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的高溢價(jià)水平將難以再現(xiàn)，留給市場(chǎng)的將更多是階段性的沖擊和擾動(dòng)，這也符合鎳市場(chǎng)一貫以來的高波動(dòng)性特征。
四、原生鎳整體供應(yīng)趨于過剩
受益于傳統(tǒng)主要消費(fèi)市場(chǎng)不銹鋼行業(yè)和快速增長(zhǎng)的新能源領(lǐng)域的共同推動(dòng)，2021年全球鎳消費(fèi)量猛增16.2%。根據(jù)國(guó)際鎳研究小組INSG顯示，2021年鎳供應(yīng)短缺16.8萬噸，出現(xiàn)至少10年來的最大供需缺口。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年全球鎳消費(fèi)量將再增長(zhǎng)8.6%，歷史上首次超過300萬噸。但即便如此，其預(yù)測(cè)的供應(yīng)增速更為驚人，在印度尼西亞新增產(chǎn)能的推動(dòng)下，全球鎳供應(yīng)量預(yù)計(jì)將大幅增長(zhǎng)18.2%。綜合來看，2022年全球原生鎳將重現(xiàn)略微過剩狀態(tài)，過剩幅度大約6.7萬噸。
五、結(jié)構(gòu)性矛盾逐步緩解，高溢價(jià)將進(jìn)一步壓縮
居高不下的能源價(jià)格以及服務(wù)業(yè)成本高企導(dǎo)致美國(guó)通脹繼續(xù)上漲，5月CPI同比增長(zhǎng)8.6%，環(huán)比上漲1%，超出市場(chǎng)預(yù)期，繼3月之后再度刷新40年來同比增速高點(diǎn)，打破通脹見頂預(yù)期。6月美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp，為1994年以來首次。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將“無條件”控制通脹決心下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)加息以及縮表幅度預(yù)期進(jìn)一步升溫。流動(dòng)性收縮以及經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂將長(zhǎng)期施壓倫敦金屬。
基本面上，原生鎳全元素趨于過?；殉蔀槭聦?shí)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈之間壁壘打通，新能源相關(guān)需求的中間品供應(yīng)逐漸增加，高價(jià)鎳豆需求還將持續(xù)受到抑制，高冰鎳將逐步替代鎳豆成為新能源市場(chǎng)主要原料，我們有望看到鎳鐵對(duì)純鎳替代的歷史再現(xiàn)。
短期而言，海內(nèi)外純鎳庫(kù)存仍然處于歷史偏低水平，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)暫難完全消除，將繼續(xù)支撐鎳價(jià)維持高彈性高波動(dòng)局面。
中長(zhǎng)期而言，供應(yīng)寬松趨勢(shì)不改，預(yù)計(jì)年內(nèi)印尼高冰鎳回流量將超過10萬噸，下半年有望加速釋放，鎳元素供應(yīng)過剩將逐步兌現(xiàn)。密切關(guān)注庫(kù)存變化，一旦止跌返升、擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)解除，高位鎳價(jià)勢(shì)必難以為繼。此外，從成本角度分析，鎳價(jià)和鎳鐵之間的合理溢價(jià)應(yīng)該是1.5-2萬/噸區(qū)間，當(dāng)前8-12%鎳生鐵價(jià)格已經(jīng)接近成本，按14萬/噸測(cè)算，則鎳價(jià)合理水平可參考15.5-16萬/噸。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼貿(mào)易政策從鎳礦拓展至中間品；冶煉廠意外事故風(fēng)險(xiǎn)等
