6月上旬以來，倫銅、滬銅開啟一波“瀑布式”下跌行情。周五LME銅自去年2月來首次跌破8000美元/噸，日內(nèi)跌幅超3%。滬銅方面，截至周五收盤，滬銅主力2208合約報(bào)收于61630元/噸，跌幅4%，周五夜盤，滬銅繼續(xù)下跌。
“近期宏觀面悲觀情緒是銅市重挫的主因?！狈秸衅谘芯吭河猩芯繂T尹心表示，繼本月美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在美國國會(huì)的聽證會(huì)繼續(xù)釋放出鷹派的信號(hào)，表明了未來控制通脹的決心，并承認(rèn)加息引發(fā)衰退的可能，而其間歐洲、澳、英國等西方國家的央行也持續(xù)釋放鷹派加息的信號(hào)。與此同時(shí)，地緣政治沖突仍在持續(xù)擾動(dòng)歐美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景，最新公布的西方國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯露出衰退的信號(hào)，悲觀情緒的反饋進(jìn)一步加劇。在西方央行一系列的鷹派動(dòng)作以后，美國消費(fèi)者信心指數(shù)降至近十年最低水平，市場(chǎng)對(duì)年底美國聯(lián)邦利率的普遍預(yù)期已經(jīng)從月初的2.5%—2.75%上漲至近期的3.5%—3.75%，衰退預(yù)期的不斷升溫與貨幣的加速緊縮意味著大宗商品周期頂點(diǎn)可能已經(jīng)提前到來。
國內(nèi)方面，金瑞期貨銅研究員龔鳴表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為緩慢，市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)消費(fèi)前景也較為悲觀?！按饲?月上旬市場(chǎng)交易復(fù)工復(fù)產(chǎn)邏輯，但實(shí)質(zhì)上6月以來修復(fù)進(jìn)程較為緩慢，市場(chǎng)悲觀情緒進(jìn)一步加劇。”
“此次‘銅博士’因宏觀情緒加速下跌，是對(duì)西方經(jīng)濟(jì)衰退的提前反應(yīng)，但鑒于本次銅周期的復(fù)雜性，下半年銅價(jià)仍可能維持高波動(dòng)的情況?！币姆治鲋赋?，此次銅周期與過去幾次最大的不同在于，中美經(jīng)濟(jì)周期的不同步。過去，中美經(jīng)濟(jì)周期大多是同步的，中美貨幣政策在時(shí)間上有一定的相關(guān)性，因此銅價(jià)在加息和衰退周期的下跌是比較順暢的。但這次因?yàn)橐咔閷?duì)全球經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于西方經(jīng)濟(jì)體。
“去年下半年至今年年初，中國的消費(fèi)較弱，但海外的需求支撐了銅價(jià)。而目前的情況是，雖然海外進(jìn)入衰退周期，而中國作為銅最大的消費(fèi)國，正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期，包括財(cái)政政策和貨幣政策都在持續(xù)加碼。據(jù)我們對(duì)銅下游企業(yè)的調(diào)研，大多下游企業(yè)都認(rèn)為下半年的情況要遠(yuǎn)好于上半年?！币恼f。
此外，尹心認(rèn)為，目前市場(chǎng)關(guān)注的新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣度也在持續(xù)超預(yù)期，銅作為主要受益品種，消費(fèi)前景值得期待?？傮w上，未來國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期的不同步，可能是導(dǎo)致銅價(jià)迎來高波動(dòng)的重要原因。
中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師張維鑫表示，目前銅的運(yùn)行邏輯有兩條，主線是衰退預(yù)期，次線是供需偏緊，前者主導(dǎo)銅價(jià)下行，后者給予銅價(jià)支撐，未來可能主導(dǎo)波段反彈行情。
“當(dāng)前的急跌行情是銅市徹底轉(zhuǎn)入熊市的信號(hào)，未來1—2年銅價(jià)趨勢(shì)走弱，最低可能跌至50000元/噸的水平，但過去三周那樣的跌勢(shì)不會(huì)持久?！睆埦S鑫說，相對(duì)而言，本輪經(jīng)濟(jì)下行更有可能只是經(jīng)濟(jì)周期的正常波動(dòng)，并非是危機(jī)或蕭條，因而銅價(jià)在經(jīng)過短期內(nèi)的急劇調(diào)整后，在某個(gè)價(jià)格水平企穩(wěn)，并且完成較大級(jí)別的反彈是很有可能的。這個(gè)反彈的基礎(chǔ)是，對(duì)衰退的擔(dān)憂或恐慌降溫，同時(shí)供需出現(xiàn)階段性的緊缺。
龔鳴則認(rèn)為，近期銅市場(chǎng)缺乏邏輯主線。前期價(jià)格大跌反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退和悲觀政策預(yù)期，市場(chǎng)下一步判斷方向需要驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策事件，但是7月上旬缺乏有效政策指引，確認(rèn)方向可能需等待7月中旬后美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議和國內(nèi)中央政治局會(huì)議給予更清晰指引。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)并未能觀察海外經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)實(shí)，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期仍將在當(dāng)前價(jià)格區(qū)間僵持，向下先關(guān)注60000元/噸附近的價(jià)格支撐?！拔磥?—3個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期溝通充分的情況下，加之國內(nèi)8月前后是政策窗口期，銅價(jià)有望在現(xiàn)實(shí)環(huán)比改善的情況下進(jìn)行弱反彈。”
上海期貨及衍生品研究院戰(zhàn)略委員會(huì)、學(xué)術(shù)委員會(huì)委員張宜生在7月1日由期貨日?qǐng)?bào)舉辦的“2022大宗商品年中峰會(huì)——我國有色期貨市場(chǎng)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)鏈變革”會(huì)議上表示，期貨價(jià)格的形成要素包括商品供求關(guān)系、貨幣供求關(guān)系、突發(fā)事件、交易系統(tǒng)交易特性（持倉與庫存）程式化交易（高頻交易）等。他在對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈的形態(tài)特點(diǎn)與價(jià)格要素進(jìn)行分析時(shí)指出，銅產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)規(guī)模小、中游企業(yè)規(guī)模化集中、下游企業(yè)極為分散。銅產(chǎn)業(yè)鏈較長，環(huán)節(jié)多，每一環(huán)節(jié)都較分散，下游涉及應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，且需求彈性大，原料保障不穩(wěn)定，對(duì)非礦原料依賴重，銅礦資源儲(chǔ)備較少，相對(duì)其它品種，大礦很少，開采難度大?！坝捎阢~產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)節(jié)的資源壟斷性相對(duì)較弱，不可控因素多，影響供求關(guān)系因素也多，突發(fā)因素多，導(dǎo)致銅的價(jià)格波動(dòng)頻繁，波幅較大，價(jià)格預(yù)測(cè)難度大?！?
此外，張宜生表示，國際銅期貨市場(chǎng)有幾個(gè)特點(diǎn)，一是場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)衍生品多樣化；二是在很多商品指數(shù)中都有銅期貨的身影；三是銅期貨深受投行和對(duì)沖基金青睞?！般~產(chǎn)業(yè)自身客觀特點(diǎn)與市場(chǎng)創(chuàng)新，加劇了銅價(jià)價(jià)格波動(dòng)的頻率與波幅，繼而進(jìn)一步刺激了保值與對(duì)沖的要求。”
在市場(chǎng)下行周期，張維鑫認(rèn)為，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)而言，活下去是首要目標(biāo)，穩(wěn)定經(jīng)營是最優(yōu)選擇。“過去兩年的牛市，讓許多企業(yè)對(duì)先產(chǎn)后銷賺取差價(jià)產(chǎn)生了依賴，而這在下行周期將帶來巨額虧損。銅加工行業(yè)本就是資金占用大、毛利率低的行業(yè)，如果暴露風(fēng)險(xiǎn)敞口，價(jià)格的波動(dòng)便可能將加工利潤完全吞噬?！睆埦S鑫建議，銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游在未來1—2年應(yīng)該更加注重銅的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是減少多頭風(fēng)險(xiǎn)敞口，規(guī)避價(jià)格趨勢(shì)下行給企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營造成的威脅。
尹心表示，考慮到未來銅價(jià)仍維持高波動(dòng)的可能性，運(yùn)用期貨工具對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓芾盹@得很有必要，同時(shí)也對(duì)相關(guān)企業(yè)套期保值的倉位、資金管理提出更高的要求，在行情急劇變化的階段，也可以引入期權(quán)等衍生品工具組合來滿足多樣化的保值和投資需求，如在可能的重大事件發(fā)生之前，采用買入波動(dòng)率的策略來規(guī)避極端行情帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
