7月1日，上期所錫主力合約最低跌至19萬元附近，與今年3月份的高點39.4萬元相比，跌幅超過了50%。自5月初以來，錫價遭遇了史上最強烈的拋空打壓，價格一路下滑，如今已經(jīng)跌至一年多的低點。錫價此次暴跌的開始，源于5月份進口錫大量到港，導致供應在短期內出現(xiàn)了過剩，加上電子行業(yè)受上海疫情的影響，連續(xù)幾個月比較低迷。一時間，市場供應過剩的情緒占據(jù)主流，并對價格形成了壓力。同時，一些做空資金進入市場，利用短期的資金優(yōu)勢，對盤面小，流動性差的國內外錫期貨市場形成了巨大的壓力，價格在短短幾周便下跌了7萬元人民幣，而且價格日波動幅度非常大，常常達到10%左右。市場的巨幅波動造成行業(yè)經(jīng)營困難，錫產(chǎn)業(yè)鏈上下游都開始壓縮庫存以應對風險，國內多家冶煉廠甚至大面積停產(chǎn)。但是由于恐慌情緒蔓延，產(chǎn)業(yè)鏈拋庫以及壓縮庫存持續(xù)進行，加上做空資金的強力打壓，導致錫價出現(xiàn)了進一步的下跌，從26萬元附近的價格跌至19萬元以下，僅用了兩周。

雖然5、6月份宏觀面上因為美聯(lián)儲鷹派加息導致了大宗商品的普遍下跌，但是錫價跌幅之巨大，震蕩之劇烈居近兩月大宗商品之首。目前來看，錫價的暴跌已經(jīng)充分釋放了近期宏觀層面的負面影響。接下來，市場可能將進一步回歸到基本面。

5、6月份錫消費的表現(xiàn)比較差，一方面終端需求確實出現(xiàn)了不同程度的下降，但是，另一方面從加工環(huán)節(jié)到終端制造業(yè)的去庫行為大大加劇了表觀消費的減少。從分行業(yè)的數(shù)據(jù)看，1-5月份，我國家電產(chǎn)量除了冷柜出現(xiàn)了同比兩位數(shù)的下降之外，其余家電產(chǎn)量同比降幅均在5%上下，而耗錫量比較大的彩電行業(yè)甚至有小幅的增長。但是從分月的情況來看，4月份受上海疫情的影響，同比降幅比較大，大家電、手機和計算機產(chǎn)量同比出現(xiàn)9%和10%的降幅。5月份電子行業(yè)降幅大幅收窄，大家電、手機和計算機產(chǎn)量同比分別減少1.6%和3.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，6月份，制造業(yè)PMI回升至50.2%，在連續(xù)三個月收縮后重返擴張區(qū)間。隨著復工復產(chǎn)持續(xù)推進，企業(yè)前期受抑制的產(chǎn)需加快釋放，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2個百分點，均升至擴張區(qū)間。從行業(yè)情況看，汽車、通用設備、專用設備、計算機通信電子設備等行業(yè)兩個指數(shù)均高于54.0%，產(chǎn)需恢復快于制造業(yè)總體。疊加房地產(chǎn)市場銷售的大幅回升，我們估計6月份家電及電子產(chǎn)品產(chǎn)量可能出現(xiàn)進一步回升。同時，今年以來，5G、光伏、汽車電子領域的消費一直保持較好的增長勢頭。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，今年前5個月光伏電池的產(chǎn)量同比增加35%左右，移動基站/設備數(shù)量同比增加58%。

由此可見，過去兩個月，終端領域的實際消費降幅遠低于錫在焊料領域的消費縮減。我們推斷，市場消費的縮減更多的可能來自于下游企業(yè)在錫價持續(xù)暴跌的情況下主動去庫的行為。根據(jù)我們的調研了解，經(jīng)過兩個月的去庫行動，目前大部分加工以及終端制造工廠的錫錠庫存都很低，有的甚至從幾周的庫存保有量下降至幾天的庫存，接近極限。

其他消費領域雖然需求或多或少受到海外經(jīng)濟下滑和國內疫情的影響，有所萎縮，但是減幅總體不大。然而，這些領域在過去兩個月也發(fā)生了持續(xù)去庫的行為。隨著庫存逼近極限，預計未來幾周，下游采購量可能出現(xiàn)回升。

供應方面，6月16日-22日期間，相繼有十幾家冶煉廠正式開始停產(chǎn)檢修，目前仍在停產(chǎn)狀態(tài)。但是市場還未見到顯性庫存明顯減少的跡象，加上上周國內一家大型貿易商連續(xù)兩日共交倉1100噸錫錠之后，市場對于冶煉廠減產(chǎn)能否真正影響到現(xiàn)貨供應產(chǎn)生了質疑。據(jù)了解，停產(chǎn)的十幾家冶煉廠正常月度產(chǎn)量大約為15000噸，占國內產(chǎn)量的近90%。由于冶煉廠停產(chǎn)會有滯后作用，加上部分隱性庫存的消耗，顯性庫存的變化看上去不明顯。但是上周市場現(xiàn)貨升水開始上漲，說明供應端已經(jīng)在發(fā)生變化。另外，自5月初以來，國內外價差空間已經(jīng)消失，印尼進口錫6月份到中國的數(shù)量大幅縮減。

中國錫精礦最大的進口來源地，緬甸佤邦持續(xù)受邊境疫情的影響，無法正常運輸。過去兩個月，僅有十多天的時間可以從邊境口岸孟連縣運輸錫精礦。目前孟連縣還處于封鎖狀態(tài)。從其他地區(qū)進口的錫精礦，6月份也同樣因為國內外價差的消失而大幅縮減。

當前，LME價格似乎在25000美元附近得到了強支撐，這個位置也接近印尼私采部分的成本。5、6月份印尼出口的錫錠數(shù)量明顯下降，5月份為5283噸，6月份估計為5500噸左右，低于平均水平。

綜合來看，隨著國內冶煉廠停產(chǎn)影響的逐步兌現(xiàn)，加上進口錫錠和錫精礦的大幅縮減，國內市場將逐漸凸現(xiàn)出供應緊張的問題。經(jīng)歷兩個多月的持續(xù)去庫之后，下游企業(yè)的庫存普遍降至極限，加上國內經(jīng)濟的恢復，實際采購量可能有所回升。