摘要

分享一些關(guān)于銅價下跌、企穩(wěn)、反彈的看法?；居^點是，急跌暫告段落，但并不看好當前的反彈。如果6月通脹形勢未改善，銅價將在進一步下跌后再迎來反彈。

正文

一、 關(guān)于下跌的思考：趨勢看空，但急跌暫告段落

6月13日6月27日，兩周時間，滬銅從72700元/噸下跌至最低63500元/噸，對應(yīng)倫銅從9700美元下跌至8300美元，整體跌幅達到12.7%、14.4%。如果再加上4月下旬至5月初的跌幅，銅價已從4月中旬高點下跌約2000美元，跌幅20%。過去兩個月銅價下跌的一幕，與2011年8月1日至9月29日何其相似，彼時滬銅從73000元/噸下跌至52600元/噸，跌幅達到27.9%，對應(yīng)倫銅跌幅31.5%。

如果對比來看，此次下跌幅度還遠不及2011年，但我們認為其意義是一樣的：預(yù)示著牛市的結(jié)束、熊市的開啟。

關(guān)于市場的遠期展望，我們是持空頭觀點的，其中的邏輯包括宏觀面和基本面，具體內(nèi)容在5月24日的報告《建投視角 · 銅：牛市終結(jié)，銅價將迎來下行周期》中已有詳細論述，本文不再贅述。6月以來的下跌，我們認為內(nèi)在邏輯并沒有變化，暴跌是因為美國居高不下的通脹和美聯(lián)儲激進緊縮的行為加劇了市場對于美國經(jīng)濟硬著陸、全球經(jīng)濟衰退的擔憂。事實上，當前威脅全球風險資產(chǎn)定價的主要因素就是通脹。高通脹意味著貨幣政策將持續(xù)緊縮，隨之會進一步加劇經(jīng)濟衰退預(yù)期，進而打壓風險資產(chǎn)價格。我們認為，過去兩周的急跌，是市場風險的集中釋放，是多空雙方在短時間內(nèi)去尋找一個“安全”的價格點位，以便于雙方重新擺下擂臺。

不過，我們一直強調(diào)一個觀點，由于并非是金融危機或經(jīng)濟危機，且基本面韌性較高，銅價下跌的趨勢應(yīng)該是緩和的，走勢將與2012-2015年相似。當市場通過急跌將風險釋放，將預(yù)期充分反映后，暴跌將告一段落，隨之而來走勢會更遵循經(jīng)濟數(shù)據(jù)和基本面情況的指引。

二、關(guān)于反彈的思考：會有，但不看好現(xiàn)在的反彈

關(guān)于反彈，我們首先明確觀點，認為未來1-2個月預(yù)計會出現(xiàn)幅度達到4-5千元/噸的反彈行情。從短期來看，市場的利空預(yù)期已經(jīng)得到較充分的交易，未來預(yù)計會更關(guān)注改善的一面，比如國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟措施的效果、6月美國通脹是否會回落、甚至美國7月加息幅度是否會低于預(yù)期，都是可能促成價格修復的因素。但是，我們有兩點需要作進一步說明。

第一，我們認為如果奢望銅價從當前價格水平反彈，不宜太過樂觀。上周五的長下影線顯示市場有企穩(wěn)跡象，同時也似乎給了市場反彈的信號，不少投資者進場“抄底”。我們認為，從當前點位反彈，65000-66000元/噸應(yīng)是極限，如果抄底價格合適，并且及時出場，或許能賺一筆，如果入場晚，則很有可能面臨高位站崗的風險。

我們的邏輯是這樣的：

首先，對銅價的趨勢判斷是向下，且這一波下跌行情中，衰退預(yù)期帶來的恐慌只是導火索，不斷出現(xiàn)的糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)形成了有力的邏輯支撐。可以說，銅價下跌是“有理有據(jù)”的。基于這樣的判斷，銅價向上很難再回到68000元/噸及以上。如果銅價回到68000元/噸以上，回到此前震蕩中樞水平，則等同于判定過去兩周的下跌屬于“錯殺”。但是，無論是從“銅博士”定價公允性出發(fā)的主觀判斷，還是從經(jīng)濟數(shù)據(jù)得來的客觀感受，都很難相信這會是一場錯誤的下跌。于是，一個基本判斷是，銅價大概率不會再回到68000元/噸。

其次，如果對銅價回不到68000元/噸判斷是正確的，或者市場絕大多數(shù)人認可，那么銅價實際能反彈的高度會進一步壓縮至66000元/噸左右。一方面，如果68000元/噸是頂，那么當價格漲至67000元/噸時，做空已經(jīng)有了較厚的安全邊際，前期錯失布局良機的投資者可能會爭先進場，將反彈終止。另一方面，如果68000元/噸是頂，那么64000到68000之間4000元/噸的價差是很難吸引多頭大舉進場的，反彈力量天然偏弱。這么兩方面合計下來，銅價實際能反彈到的水平將很難超過66000元/噸。

第二，我們認為如果銅價先進一步下跌后再反彈是更合適的。前文提到，過去兩周的急跌是多空雙方在衰退預(yù)期下在向下尋找一個相對安全的價格點位，這個價格不能過高、也不能過低，它必須讓多空雙方在短期內(nèi)都沒有進一步押注的動力，如此才能維持平衡，穩(wěn)住價格。我們認為，62000-63000元/噸應(yīng)該是一個比較合適的區(qū)域?；谶@樣的判斷，再結(jié)合前文的分析，我們認為銅價在64000元/噸可能無法穩(wěn)住，結(jié)果可能是進一步下探，最低點可能探至60000元/噸以下。

從邏輯分析來講，6月份美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)計將進一步回落，通脹仍將處在高位，美聯(lián)儲加息75BP的可能性依然較高，市場預(yù)期的改善可能會落空，屆時銅價進一步下探的可能性較大。7月之后，美聯(lián)儲加息幅度將放緩，而且商品價格下行對通脹的緩解也有望逐步體現(xiàn)出來，此時市場擔憂緩和，價格博弈焦點回歸基本面，一輪較大幅度的反彈修復行情則可能出現(xiàn)。

三、 展望與策略建議

綜合前文的論述做一個總結(jié)展望：看空銅價，不看好以64000元/噸為起點的反彈，銅價有較大的概率在未來1-2個月呈V形走勢，最低預(yù)計可能跌破60000元/噸，最終則有望回到62000-63000元/噸。

基于這樣的展望，我們認為當前不是一個適合押注反彈的交易時點，而是應(yīng)該在反彈時將前期浮虧的多單處理掉，做一定的空單布局，當價格跌破60000元/噸時止盈空單，并可以考慮適量逢低押注反彈。