今年以來，大國博弈加劇，國際地緣政治格局急劇變化，加之疫情沖擊等一系列因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)和以原油為代表的大宗商品市場走向的不確定性大幅增加。
在疫情影響持續(xù)、大國博弈加劇的背景下，上半年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨弱態(tài)勢。歐美等國在持續(xù)高燒不退的通脹壓力下，被迫開啟并加快政策收縮步伐，給下半年全球經(jīng)濟(jì)蒙上了巨大陰影。
在分析人士看來，如何平衡加息縮表的節(jié)奏和力度，在降通脹的同時(shí)防止經(jīng)濟(jì)滑入“滯脹”泥潭，是各國政府面臨的重大考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。
俄烏沖突+流動性收縮，大宗商品先揚(yáng)后抑
2022年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，俄烏局勢、美聯(lián)儲緊縮提速、疫情等因素持續(xù)沖擊市場，使得年初以來商品市場整體振蕩上行。
一季度，俄烏沖突持續(xù)升級，歐美對俄制裁引發(fā)能源價(jià)格連續(xù)攀升，之后俄烏相繼出臺農(nóng)產(chǎn)品出口禁令，刺激美玉米和美麥價(jià)格上漲。在外防輸入性通脹壓力、內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，我國財(cái)政和貨幣端持續(xù)發(fā)力，在基建和房地產(chǎn)需求復(fù)蘇預(yù)期下，黑色系商品表現(xiàn)偏強(qiáng)。
東證期貨全球貨幣宏觀與貴金屬分析師元濤介紹，年初，全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好就出現(xiàn)了重挫，美聯(lián)儲改變了“平均通脹目標(biāo)”框架，不再承認(rèn)通脹是暫時(shí)的，市場對美聯(lián)儲加息節(jié)奏加速的預(yù)期也因此上升。但市場并未意識到通脹惡化的速度會如此之快，俄烏沖突等地緣政治危機(jī)使得大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯的滯脹環(huán)境。
“面對這種局面，美聯(lián)儲不得不進(jìn)一步加速收緊流動性?！痹獫榻B，4月份開始，美聯(lián)儲提出“前置加息”的政策導(dǎo)向，希望通過短期迅速的加息來抑制通脹，但在供給端的沖擊和疫情影響下，通脹走低的速度不及市場預(yù)期，使得相關(guān)政策制定者進(jìn)一步加大了收緊貨幣政策的力度，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走弱和大宗商品價(jià)格高位回落。
國內(nèi)方面，二季度由于疫情反撲，上海地區(qū)管控直接影響國內(nèi)下游消費(fèi)，疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏提速的利空因素，工業(yè)品整體走弱。在這期間，全球農(nóng)產(chǎn)品的市場矛盾進(jìn)一步激化，使得農(nóng)產(chǎn)品相對偏強(qiáng)。
面對疫情的反復(fù)沖擊，國家及時(shí)出臺力度空前一攬子穩(wěn)增長政策，從5月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)態(tài)勢。中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會信息與市場部副主任范敏表示，相關(guān)政策效果仍有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。在他看來，如果疫情不再出現(xiàn)反復(fù)，初步判斷下半年經(jīng)濟(jì)大概率將保持穩(wěn)步回升態(tài)勢。
“5月以來，國內(nèi)疫情形勢逐步改善，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，產(chǎn)業(yè)鏈逐步回歸正常。近期，需求復(fù)蘇進(jìn)程成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，多數(shù)工業(yè)品價(jià)格受到支撐，而原油價(jià)格在突出的供需矛盾下持續(xù)走高，一度帶動大宗商品市場反彈。”申銀萬國期貨研究員林新杰介紹，但隨著俄烏問題對通脹影響的進(jìn)一步發(fā)酵，美聯(lián)儲6月轉(zhuǎn)向更為激進(jìn)的緊縮路徑，使得市場對全球貨幣政策路徑進(jìn)行了重新定價(jià)，加深了對未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂。這樣的擔(dān)憂傳導(dǎo)至商品市場，導(dǎo)致近期包括國內(nèi)市場在內(nèi)的大宗商品市場整體回落。
下半年全球經(jīng)濟(jì)仍面臨巨大挑戰(zhàn)
多數(shù)分析人士認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。
近期，多家權(quán)威國際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)均大幅下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。其中，世界銀行6月7日發(fā)布的全球展望報(bào)告將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由1月的4.1%下調(diào)至2.9%，并警告存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)合組織6月8日發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由4.5%下調(diào)至3%，并表示經(jīng)合組織國家通脹將翻倍，達(dá)到平均8.5%的峰值，預(yù)計(jì)在2023年逐漸回落至6%。國際國幣基金組織（IMF）發(fā)言人格里賴斯不久前表示，IMF預(yù)計(jì)下個(gè)月將進(jìn)一步下調(diào)其對2022年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期（這將是IMF第四次下調(diào)預(yù)期）。
世界銀行的報(bào)告指出，在全球經(jīng)濟(jì)遭受新冠肺炎疫情重創(chuàng)的背景下，俄烏沖突加劇了全球經(jīng)濟(jì)放緩，目前全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“低增長和高通脹”的“滯脹期”。受疫情和地緣沖突影響，2022年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的人均收入將比疫情暴發(fā)前低近5%。
對于2022年下半年經(jīng)濟(jì)形勢，范敏認(rèn)為，除上文中提到的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外，宏觀上還需關(guān)注以下幾個(gè)方面的問題：
一是全球化退潮趨勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。2008年國際金融危機(jī)后，貿(mào)易保護(hù)主義日漸抬頭，貿(mào)易占全球GDP比重回落。疫情以來，供應(yīng)鏈的阻隔使逆全球化思潮抬頭。隨著地緣政治因素和區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈由全球化趨于區(qū)域化。
二是俄烏沖突對全球經(jīng)濟(jì)格局的改變。在雙方?jīng)_突長時(shí)間持續(xù)的情況下，西方不斷加碼對俄制裁，未來對俄制裁和孤立或成為常態(tài)。當(dāng)前局勢下，俄烏在全球范圍內(nèi)的貿(mào)易阻斷，導(dǎo)致相關(guān)大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，對下游產(chǎn)業(yè)鏈造成較大沖擊。俄違約風(fēng)險(xiǎn)可能增大全球市場脆弱性，但這限于俄羅斯對外經(jīng)濟(jì)的體量和深度，發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)的概率不大。
三是國際關(guān)系深刻調(diào)整變化。美國仍將中國作為主要戰(zhàn)略競爭對手。今年以來，美國更加積極尋求重獲亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位。中美貿(mào)易雖然在搖擺中初顯曙光，但在某些領(lǐng)域仍有摩擦。
四是新興市場經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)新興市場國際實(shí)體經(jīng)濟(jì)受俄烏沖突沖擊有限，部分國家受益于大宗商品價(jià)格上漲。但俄烏沖突和美聯(lián)儲加息推動新興市場資本外流加速，新興市場貨幣多數(shù)走弱，疊加糧食危機(jī)和供應(yīng)鏈危機(jī)，部分資源儲備有限，一些債務(wù)壓力高企的中小經(jīng)濟(jì)體發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性大增。
大宗商品影響變量從供給轉(zhuǎn)向需求
“下半年全球經(jīng)濟(jì)將面臨增長乏力和高通脹的滯脹局面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲很難以經(jīng)濟(jì)衰退代價(jià)來控制通脹?！痹獫硎?，在美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯走弱的狀況下，利率進(jìn)一步大幅上升將使經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的概率大幅上升，增長和通脹之間的矛盾變得更為尖銳，相較于通脹，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對利率上升更為敏感，美聯(lián)儲不得不面對即使大幅度提高利率、通脹降低速度依舊緩慢的狀況。因此，下半年“滯脹”延續(xù)是大概率事件，美聯(lián)儲拉長時(shí)間窗口來容忍通脹增速降低，再次加速加息的概率不大。他認(rèn)為，下半年大宗商品要看需求持續(xù)降低后，地緣政治和通脹對其支撐的力度究竟有多大。
近期多位分析人士表示，下半年大宗商品市場需求端的變量將逐漸蓋過供應(yīng)端的影響。
林新杰建議，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況和需求端改善情況，在美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏進(jìn)一步前置的背景下，關(guān)注海外需求邊際萎縮的情況。在他看來，供給端的擾動如俄烏問題、能源問題等對商品市場的影響仍然存在，但影響可能不及之前那么大。
“考慮本輪通脹更多源于全球的結(jié)構(gòu)性矛盾，單靠壓制需求，通脹難在短期顯著回落。在美聯(lián)儲沒有主動誘發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的前提下，即便全球經(jīng)濟(jì)邊際遇冷，市場更可能進(jìn)入階段性的滯脹而非顯著衰退?！绷中陆鼙硎?，商品價(jià)格的下跌不會一蹴而就，整體呈高位振蕩或振蕩走弱趨勢。其中，需求導(dǎo)向較為明顯的工業(yè)品相對偏弱，而供給端約束較強(qiáng)的能源及農(nóng)產(chǎn)品相對偏強(qiáng)。
