經(jīng)過三個多月的深跌后，近兩日滬錫期貨價格開始轉(zhuǎn)強，昨日滬錫主力合約2208高開高走，以8.5%的漲幅收錄于221860元/噸。事實上，自3月初以來，滬錫盤面價格一路下行，下跌幅度達50%，對于近日滬錫的反彈行情，市場人士認為，只是技術(shù)性超跌后的反彈，盡管當(dāng)前供給端仍在持續(xù)收縮，但在需求不振和宏觀壓力的影響下，市場仍處于供過于求的格局中。
中原期貨有色金屬分析師劉培洋介紹說，美聯(lián)儲6月份宣布加息75個基點后，在宏觀情緒的擔(dān)憂下，有色金屬板塊整體下跌。近日空頭情緒釋放后，資金有所離場，有色板塊開始出現(xiàn)止跌反彈，錫價也不例外。
“近兩日錫價大幅反彈，一方面是因為近三個月滬錫價格已經(jīng)下跌了將近50%，積累了大量的跌幅，有技術(shù)修正的需求。另一方面是隨著錫價的下跌，截至目前，已有云錫、赤峰大井子、個舊凱盟、偉泰錫業(yè)、云南乘風(fēng)、云南云帆、個舊鳳鳴等 15家公司發(fā)布停產(chǎn)公告，預(yù)計涉及產(chǎn)能約占全國80%。從6月中旬開始停產(chǎn)，持續(xù)時間至少為一個月，預(yù)估影響錫錠產(chǎn)量為16100噸。根據(jù)市場預(yù)測，未來加入檢修的廠商還有可能繼續(xù)增加。隨著精煉錫產(chǎn)量的縮減，上周錫社會庫存出現(xiàn)小幅去庫?！便y河期貨有色金屬研究員王穎穎表示。
據(jù)國海良時期貨分析師何燕艷介紹，每年的4—5月是基本金屬檢修季，疫情拖慢檢修進度，再加上滬錫價格下跌幅度大，企業(yè)被迫加大檢修力度。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)各冶煉廠減產(chǎn)幅度影響國內(nèi)月度產(chǎn)量的70%—80%，影響量巨大，再加上技術(shù)上的超跌，因此滬錫近日出現(xiàn)了大幅反彈。
記者了解到，6月中旬，國內(nèi)錫冶煉廠陸續(xù)對外公告將于6月20日左右開始進行停減產(chǎn)，公告原因不一。光大期貨滬錫研究員劉軼男介紹說，從市場上了解，大部分冶煉廠停減產(chǎn)的原因在于錫價在近兩個月的大幅下挫導(dǎo)致冶煉廠在價格高位時采購的原料庫存未保值造成存貨虧損，而前期冶煉加工利潤難以覆蓋原料點價虧損而被迫減產(chǎn)。另一方面，現(xiàn)貨市場出貨不暢，而現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)使得冶煉廠套保難度較大，價格的下跌還導(dǎo)致了現(xiàn)貨成品錫錠的虧損。兩個因素疊加下，冶煉廠衡量停產(chǎn)虧損小于繼續(xù)生產(chǎn)，因此造成了國內(nèi)大部分冶煉廠停產(chǎn)。
值得注意的是，目前因冶煉廠停收原料，錫礦加工費攀升至近年最高水平，云南地區(qū)40%錫精礦的加工費在28000元/噸左右，加工費創(chuàng)下2018年10月新高，利潤在10000—12000元/噸左右。
“巨大的利潤之下，云南和江西的冶煉廠開工率在前期疫情發(fā)生時一直維持在高位，并未受到疫情影響。不過隨著后期錫價持續(xù)下跌，確實造成了冶煉廠出現(xiàn)大面積限產(chǎn)、減產(chǎn)的情況?！焙窝嗥G說，當(dāng)前供應(yīng)端檢修持續(xù)，云南、江西地區(qū)開工率持續(xù)走低，據(jù)SMM調(diào)研，云南6月14日當(dāng)周開工率為29.14%，6月24日當(dāng)周開工率為0。江西則從41%開工率下滑至21%，兩地總開工率從33.74%下滑至7.74%。這種下滑幅度還是令人震驚的，預(yù)計開工率維持低位。
不過，劉軼男認為，若停收繼續(xù)，加工費仍有進一步上調(diào)的空間。在消耗完高價原料、盤面能夠有效套保的情況下，冶煉廠在當(dāng)前加工利潤下補虧損動力較強，后續(xù)冶煉開工或?qū)⒅鸩交謴?fù)正常。
事實上，自3月初以來，滬錫盤面價格一路下行，下跌幅度達40%，“前期盤面的大幅下跌一方面與宏觀情緒走弱相關(guān)，但更重要的是下游需求的超預(yù)期下滑對市場打擊尤甚。從昨日上期所倉單日報來看，市場在冶煉廠宣告停產(chǎn)后消化了近兩周的社會庫存，但是仍有503噸倉單注冊交割，可見當(dāng)前市場需求疲弱遠超以往。”劉軼男表示。
對于后市，在王穎穎看來，在國內(nèi)多家冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)以后，可能會傳導(dǎo)到社會庫存上，改善市場的悲觀預(yù)期，錫價可能會出現(xiàn)階段性的反彈。不過，在需求的拖累下，以及海外央行政策和消費沒有出現(xiàn)改變之前，錫價繼續(xù)下跌將是大趨勢。
從基本面情況來看，何燕艷認為，對中長期而言，前期供應(yīng)面偏緊的局面已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)，向過剩方面發(fā)展。造成這個局面的原因有兩方面，一是云南錫礦的加工費持續(xù)回升，導(dǎo)致檢修前開工率高位，產(chǎn)量回升。二是今年進口轉(zhuǎn)為盈利，滬錫進口量飆升，預(yù)計二季度為8800噸，較一季度大幅增加約6000噸。
需求端方面，據(jù)王穎穎介紹，今年上半年錫消費增長表現(xiàn)回落，終端產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期。國內(nèi)家電、電子、集成電路等出貨量下降，下游開工以及焊料終端訂單繼續(xù)疲弱，傳統(tǒng)焊料需求難見起色。疫情也影響到錫消費，上海半導(dǎo)體行業(yè)占全球的22%，集成電路、汽車等錫終端領(lǐng)域消費的下降直接削弱了錫的需求。另外出口訂單也開始回落，海外錫終端消費不及往年，全球電腦、平板、智能手機等電子產(chǎn)品出貨量下降，而且國內(nèi)的鉛酸蓄電池、錫化工、錫焊料等產(chǎn)業(yè)有向越南、新加坡等東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。國內(nèi)錫社會庫存從3月初的2650萬噸開始累庫，截至6月17日，庫存增加至 5665萬噸。
“不過整體來看，錫的需求預(yù)期不強?！蓖醴f穎介紹說，自6月1號上海解封以后，市場對銅消費恢復(fù)抱了很大預(yù)期，但是實際上消費恢復(fù)非常緩慢，主要表現(xiàn)在家電等耐用品消費方面。各地疫情零星發(fā)散，居民消費意愿減弱有關(guān)。疫情在武漢發(fā)生時，人們普遍將其視為短期沖擊。隨著疫情持續(xù)，不少市場主體面臨生存考驗，導(dǎo)致消費潛力下降。而失去的消費，往往很難彌補。
“今年二季度以來，LME和上期所的錫庫存都在上升，同時現(xiàn)貨升水一直在走軟，反映出市場并不缺貨。在供給端大幅收縮的情況下，錫價持續(xù)下跌正是由于需求端的拖累。一方面，國內(nèi)疫情影響使得二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱壓力較大；另一方面，具體消費來看，6月份國內(nèi)下游錫焊料企業(yè)開工率延續(xù)偏低水平，在訂單減少背景下，下游企業(yè)采購需求不振?！眲⑴嘌笳J為，錫價后期走勢的核心在于需求端對恢復(fù)情況，下半年國內(nèi)經(jīng)濟有望明顯回穩(wěn)，對錫價將會產(chǎn)生一定支撐。
劉軼男表示，即使冶煉廠頻發(fā)停減產(chǎn)公告也未能有效緩沖價格跌勢，可見盤面交易重心已完全轉(zhuǎn)至需求疲弱。而宏觀悲觀情緒蔓延至整個基本金屬版塊，錫作為需求更差而價格重心較高的品種，市場空配較多。價格的走勢將更多取決于現(xiàn)貨成交的強弱、現(xiàn)貨升貼水和月間價差是否能有效走闊以及國內(nèi)庫存去化情況。
從宏觀層面來看，劉軼男介紹說，上周三美聯(lián)儲主席鮑威爾承認“今年的加息計劃可能會使世界最大經(jīng)濟體陷入衰退”，美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息引發(fā)了市場對大宗商品，尤其是基本金屬需求大幅回落的擔(dān)憂。市場悲觀情緒在上周五持續(xù)放大，引發(fā)價格大幅回落。雖然本周前兩個交易日基本金屬大部分收回上周跌幅，但是從IHS Markit數(shù)據(jù)看，美國6月制造業(yè)PMI初值錄得52.4，為近23個月新低水平。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI亦跌至52.0，創(chuàng)近22個月新低。歐美制造業(yè)持續(xù)疲弱，且在歐美央行均鷹派下，流動性緊缺將拖累整體基本金屬終端需求。在全球經(jīng)濟盡顯疲弱下，難言宏觀悲觀情緒見頂。
劉軼男表示，從短期來看，周四將公布美國核心PCE物價指數(shù)，通脹見頂可能性不高，若PCE維持高位或繼續(xù)上行，市場押注美聯(lián)儲加息幅度和次數(shù)提升的可能性將繼續(xù)升溫。在確認美國“進入衰退”或“避免衰退”前，宏觀壓力難言實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
在何燕艷看來，后市需關(guān)注的主要因素有以下幾方面，一是5月進口數(shù)據(jù)因疫情擾動走低，目前進口盈利窗口打開，倘若這個趨勢持續(xù)，進口增加導(dǎo)致供應(yīng)增加；二是價格大跌之下，下游企業(yè)信心有所不足，維持按需采購，下游需求開工率沒有明顯回升。這兩點決定中線偏空。三是大幅檢修之下，降庫略不及預(yù)期，最新上期所庫存為3726噸，較上周減少296噸。因此短期反彈就看庫存減少是否持續(xù)。
