2021年下半年以來(lái)鉛錠出口持續(xù)放量，中國(guó)由鉛錠凈進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)。2020年中國(guó)鉛錠凈進(jìn)口為5萬(wàn)噸，而2021年凈出口5.49萬(wàn)噸，2022年1-5月鉛錠凈出口為4.5萬(wàn)噸。本文我們對(duì)鉛錠出口放量的原因進(jìn)行探析，并就后期出口能否延續(xù)作進(jìn)一步討論。
一、比值是表象，供需格局不平衡是根本
根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)2022年5月中國(guó)鉛錠出口1.08萬(wàn)噸，同比增加了660%，而5月鉛錠進(jìn)口為0.16萬(wàn)噸，同比下降64%，凈進(jìn)口0.91萬(wàn)噸。2022年1-5月中國(guó)鉛錠累計(jì)出口為5.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加了766%。從具體流向來(lái)看，中國(guó)鉛錠出口到東亞及東南亞國(guó)家較多，2022年1-5月出口至東南亞占全部出口的比例為51%。從這組數(shù)據(jù)可以看出，今年鉛錠出口明顯放量。
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，Mysteel
而鉛作為一個(gè)沒(méi)有出口退稅的品種，為何出口會(huì)大幅增加？從表面上來(lái)看，鉛錠出口和比值存在直接關(guān)系。去年下半年以來(lái)，鉛錠進(jìn)口盈虧多數(shù)時(shí)間處于-3000元/噸，鉛錠出口利潤(rùn)不錯(cuò)，中國(guó)鉛錠出口開始放量。2020年鉛錠凈進(jìn)口為5萬(wàn)噸，而2021年凈出口5.49萬(wàn)噸，2022年1-5月鉛錠凈出口達(dá)到了4.5萬(wàn)噸。但我們認(rèn)為出口窗口的打開只是結(jié)果而不是原因，導(dǎo)致進(jìn)口虧損走虧的根本原因是全球鉛產(chǎn)業(yè)供需格局的不平衡。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel
2017年至今，再生鉛產(chǎn)能經(jīng)歷了快速擴(kuò)張階段，到2021年年底再生鉛原料處置規(guī)模約1333萬(wàn)噸，較2017年增長(zhǎng)156%，但隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，而終端需求表現(xiàn)卻相對(duì)較為平穩(wěn)，市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)出產(chǎn)能過(guò)剩情況。而過(guò)去3年海外鉛產(chǎn)能并無(wú)太大變化，從全球鉛產(chǎn)量數(shù)據(jù)也可以明顯看出，過(guò)去三年的鉛金屬增量基本來(lái)自于中國(guó)。2021年中國(guó)再生鉛產(chǎn)量為360.31萬(wàn)噸，較2020年增加40.80萬(wàn)噸，增幅12.77%；較2019年增加51.84萬(wàn)噸，增幅16.80%。而2021年除中國(guó)外的鉛金屬產(chǎn)量與2019年相比基本維持穩(wěn)定，也就說(shuō)過(guò)去三年全球鉛金屬的增量基本上是由中國(guó)再生鉛貢獻(xiàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：ILZSG,Mysteel
從消費(fèi)端數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三年國(guó)內(nèi)鉛錠消費(fèi)處于低速增長(zhǎng)之中，而供給端卻在高速增加，因此鉛的過(guò)剩是確定。過(guò)剩的鉛去向何處，這是個(gè)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)的上游產(chǎn)品過(guò)剩有三種去向，第一累庫(kù)，第二加工轉(zhuǎn)出口，第三，直接出口。而通常來(lái)說(shuō)，有色金屬的出口都沒(méi)有退稅，而下游加工品很多都有出口退稅，比如像鋁材，國(guó)內(nèi)鋁錠出口很少，但是今年以來(lái)鋁材出口卻一直在增加。
那么，鉛為何沒(méi)有以下游成品的形勢(shì)出去呢？我們認(rèn)為鉛酸蓄電池出口會(huì)有增加，但幅度有限。2022年1-5月鉛酸蓄電池累計(jì)出口，較去年同期增加21%，與鉛錠出口增加幅度相比并不大。
這主要有如下兩個(gè)方面的原因，第一，下游加工利潤(rùn)的并不好，蓄電池價(jià)格一直處于較低位置，終端企業(yè)的利潤(rùn)一般。
這是和鋁產(chǎn)業(yè)最大的區(qū)別，鋁作為高耗能行業(yè)，國(guó)內(nèi)外的生產(chǎn)成本存在較大差異，這便導(dǎo)致了能源套利的存在。去年以來(lái)全球能源價(jià)格大幅上漲，而國(guó)內(nèi)高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量仍在增加，比如電解鋁和PVC。在能源價(jià)格大幅上漲的背景下，全球各國(guó)都面臨著制造業(yè)成本的顯著抬升。而中國(guó)國(guó)內(nèi)煤價(jià)被壓制，這使得國(guó)內(nèi)的制造業(yè)特別是冶煉企業(yè)的成本明顯低于海外。全球火電（中國(guó)主要是煤電）占總發(fā)電量超過(guò)70%的情況下，中國(guó)的高耗能產(chǎn)品便成了全球成本洼地，出口大增便是意料之中。
正是在這一背景下，去年以來(lái)PVC以及鋁材等高耗能工藝品出口放量。2022年1-5月未鍛軋鋁及鋁材累計(jì)出口金額為67.7億美元，累計(jì)同比增加75%。同時(shí)，從PVC出口月度圖中也可以明顯看出這一趨勢(shì)，2021年以來(lái)PVC出口持續(xù)放量，目前單月出口量以已經(jīng)突破25萬(wàn)噸。
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，Mysteel
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，Mysteel
第二，國(guó)內(nèi)的鉛蓄電池新增產(chǎn)能并不大，這主要是由于全球?qū)τ阢U未來(lái)消費(fèi)并不看好。儲(chǔ)能、汽車和電動(dòng)自行車等領(lǐng)域消費(fèi)需求增長(zhǎng)緩慢，而鋰電替代是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
二、出口趨勢(shì)仍將延續(xù)
那么這一趨勢(shì)是否可以延續(xù)。從當(dāng)前中國(guó)和海外的產(chǎn)能格局及未來(lái)消費(fèi)情況來(lái)看，這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。
我們認(rèn)為原因有如下兩個(gè)方面。第一，中國(guó)的消費(fèi)端無(wú)法化解國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)能的過(guò)剩。下游消費(fèi)無(wú)論從短期還是中長(zhǎng)期來(lái)看，并無(wú)太多新增亮點(diǎn)。中長(zhǎng)期，其將繼續(xù)新能源替代。短期，根據(jù)我們的調(diào)研，今年的旺季也表現(xiàn)一般。目前，蓄電池生產(chǎn)企業(yè)訂單及電池出貨情況短期未見(jiàn)現(xiàn)明顯改善，受庫(kù)存壓力影響，企業(yè)生產(chǎn)積極性提升較慢。
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，Mysteel
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel
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第二，LME低庫(kù)存對(duì)外盤價(jià)格存在支撐，內(nèi)弱外強(qiáng)的鉛價(jià)仍將持續(xù)，這就會(huì)導(dǎo)致套利窗口持續(xù)。截止到6月20日，LME庫(kù)存為3.9萬(wàn)噸，較去年同期下降了55%，較2020年下降了48%，海外庫(kù)存處在歷史的絕對(duì)地位。
數(shù)據(jù)來(lái)源：LME，Mysteel
總體來(lái)看，鉛錠的出口趨勢(shì)仍將延續(xù)。從價(jià)格層面上來(lái)看，鉛錠出口雖然會(huì)化解部分過(guò)剩壓力，導(dǎo)致中國(guó)社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)階段性去庫(kù)，但難以解決全部問(wèn)題，懸掛在鉛價(jià)上空的這把達(dá)摩利斯之劍仍揮之不去。
