銅價(jià)自2021年5月創(chuàng)出歷史新高后，已在約12%的區(qū)間內(nèi)橫盤(pán)了一年多時(shí)間，當(dāng)前顯性庫(kù)存仍處低位，但來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美國(guó)貨幣政策收緊、供給恢復(fù)、中國(guó)需求不振等多方的壓力，使銅價(jià)破位下行幾乎已不可避免。
而多頭未來(lái)還有兩張牌可打：
一、供給擴(kuò)張能力有限
未來(lái)銅礦新增產(chǎn)能或受限于資本開(kāi)支。銅礦的建設(shè)周期較長(zhǎng)，大銅礦一般需要7年以上時(shí)間， 這意味著銅礦產(chǎn)能釋放大幅滯后于銅礦資本開(kāi)支。銅礦的開(kāi)發(fā)周期在 6-8 年，2016-2017 年的資本支出對(duì)應(yīng) 2021-2023 年銅礦的投產(chǎn)周期，而本輪投產(chǎn)周期以非洲新建銅礦山和其他地區(qū)擴(kuò)建為主， 除非洲外，其他地區(qū)新建礦山相對(duì)較少。2021 年新建、擴(kuò)建礦山產(chǎn)能約 99 萬(wàn)噸，2022 年隨著紫金礦業(yè)下屬多個(gè)大型銅礦投產(chǎn)，全球新增銅礦產(chǎn)能約為130萬(wàn)噸；2023 年預(yù)計(jì)本輪投產(chǎn)周期的尾聲，新投產(chǎn)產(chǎn)能降 至65-70萬(wàn)噸左右，三年累計(jì)預(yù)計(jì)新能產(chǎn)能 300 萬(wàn)噸。
廢銅方面，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)較為依賴(lài)進(jìn)口。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，21年國(guó)內(nèi)廢銅供給量約381萬(wàn)金屬?lài)崳渲袊?guó)產(chǎn)223萬(wàn)噸，進(jìn)口158 萬(wàn)噸，進(jìn)口占比達(dá)41%。
馬來(lái)西亞是我國(guó)再生銅第一大進(jìn)口來(lái)源，21 年占我國(guó)廢銅進(jìn)口比重達(dá) 17%。22 年馬來(lái)西亞廢金屬 進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)收緊政策落地，新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)銅金屬量的要求與國(guó)內(nèi)再生銅原料 標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)接近，表明馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)鼗厥掌髽I(yè)無(wú)法引進(jìn)七類(lèi)廢銅及部分低品位六類(lèi)廢銅并將其拆解后出口至國(guó)內(nèi)。此外，歐盟修訂固廢運(yùn)輸 條例，海外政策作用下預(yù)計(jì) 22 年國(guó)內(nèi)再生銅進(jìn)口增量有限。
2021年12月3日，工信部印發(fā)《“十四五”工 業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》，提出力爭(zhēng)到2025年再生銅產(chǎn)量達(dá)400萬(wàn)噸。
可見(jiàn)再生銅供應(yīng)增量有限。
二、新興需求
在傳統(tǒng)需求乏善可陳的情況下（這點(diǎn)不展開(kāi)了），新能源產(chǎn)業(yè)尤其以新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電三者帶來(lái)的需求增量，成為未來(lái)幾年銅市最大的變數(shù)和關(guān)注的焦點(diǎn)。
對(duì)于新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)測(cè)顯然包含藝術(shù)和想象力的成分，專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)也會(huì)不斷調(diào)整之前的預(yù)期。下圖選取了招商證券的平衡表以供參考。
在眾多細(xì)節(jié)各不相同的平衡表中，也可以找到多數(shù)機(jī)構(gòu)共同的預(yù)期：2023年在擴(kuò)產(chǎn)周期尾聲和新能源需求份額有限的共同作用下，精煉銅供需寬松。而后面兩年將趨緊。
目前我傾向認(rèn)為這一判斷是正確的的，那么銅價(jià)將很有可能在明年達(dá)到數(shù)年周期的底部。
下跌驅(qū)動(dòng)除前文提到的幾點(diǎn)以外，還可能包括：
1、庫(kù)存上漲帶來(lái)的負(fù)反饋。
2、在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域由某一風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的恐慌情緒（如08年金融危機(jī)中雷曼兄弟公司的破產(chǎn)），可能是某國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。借此形成短期大幅下跌很可能形成階段底部。需注意的是新型疫情擴(kuò)散，戰(zhàn)爭(zhēng)之類(lèi)非經(jīng)濟(jì)類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)事件不在此列，需單獨(dú)分析。
下跌的空間與節(jié)奏：對(duì)于倫銅來(lái)說(shuō)，2023年的最低點(diǎn)可能位于7000一線。未來(lái)幾個(gè)月雖然利空不斷，但庫(kù)存尚處低位，反復(fù)不可避免，8800為重要支撐位。
對(duì)于用銅企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持空頭思維，合理進(jìn)行賣(mài)出套保是眼下較為穩(wěn)妥的選擇。也可進(jìn)行做多波動(dòng)率的操作。
