受部分礦山加速枯竭、投產(chǎn)緩慢等原因影響，全球鋅精礦產(chǎn)量同比增加2.1%，不及預(yù)期。同時(shí)歐洲地區(qū)受能源價(jià)格及高電價(jià)影響，煉廠減產(chǎn)，雖然當(dāng)前歐洲天然氣價(jià)格較一季度大幅下滑，但仍處于去年減產(chǎn)時(shí)的高位，冶煉復(fù)產(chǎn)謹(jǐn)慎，鋅錠供應(yīng)整體偏緊。需求上，國(guó)內(nèi)宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)限購(gòu)政策放松，房貸利率等不斷下調(diào)，各種刺激消費(fèi)措施不斷，穩(wěn)增長(zhǎng)信念堅(jiān)定，疫情緩解后需求可期。

原料供應(yīng)小幅增長(zhǎng)

國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月，全球鋅市供應(yīng)短缺0.63萬(wàn)噸，2月供應(yīng)過(guò)剩修正為2.65萬(wàn)噸，1—3月累計(jì)供應(yīng)過(guò)剩1.1萬(wàn)噸，去年同期為過(guò)剩10.8萬(wàn)噸。

從原料端來(lái)看，1—3月全球鋅精礦產(chǎn)量為306.3萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)6.3萬(wàn)噸（2.1%）。原料供應(yīng)小幅抬升，但受部分礦山加速枯竭、投產(chǎn)緩慢等原因影響，產(chǎn)量新增不及預(yù)期。與此同時(shí)，一季度全球精煉鋅產(chǎn)量342.9萬(wàn)噸，同比減少5.1萬(wàn)噸（-1.5%）。減產(chǎn)主要來(lái)自歐洲及北美地區(qū)，受高電價(jià)影響導(dǎo)致減產(chǎn)。需求方面，1—3月全球精煉鋅消費(fèi)量341.8萬(wàn)噸，同比增加4.6萬(wàn)噸（1.3%）。供應(yīng)增長(zhǎng)受限，同時(shí)全球需求小幅回升，支撐鋅價(jià)。

圖為全球精煉鋅供需（單位：萬(wàn)噸）

圖為中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

原料供應(yīng)方面，數(shù)據(jù)顯示，1—5月國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量132萬(wàn)噸，同比下滑3.5%，主要由于4—5月受疫情影響；國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較去年同期僅小幅下滑1%。國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)緊張，6月國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)3650元/金屬噸，較年初下滑400元/金屬噸，為近年來(lái)新低。從進(jìn)口來(lái)看，滬倫比價(jià)走低，進(jìn)口虧損擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)冶煉商買(mǎi)入現(xiàn)貨進(jìn)口礦的意愿不足，不利于鋅精礦進(jìn)口。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，中國(guó)進(jìn)口鋅精礦127.9萬(wàn)噸，同比下滑3.7%，國(guó)內(nèi)鋅精礦庫(kù)存持續(xù)下滑。進(jìn)入6月，國(guó)內(nèi)疫情緩解，內(nèi)外比值回升，原料進(jìn)口虧損逐步縮窄，將對(duì)國(guó)內(nèi)原料形成一定補(bǔ)充。但從全球市場(chǎng)來(lái)看，新增礦產(chǎn)量或不及預(yù)期，原料供應(yīng)緊張成常態(tài)。

圖為鋅精礦加工費(fèi)變化

圖為鋅滬倫比值

海外原料供應(yīng)上，由于能源價(jià)格居高不下導(dǎo)致歐洲冶煉商減產(chǎn)，同時(shí)滬倫比價(jià)走低，鋅精礦并未流入中國(guó)，海外鋅精礦供應(yīng)略顯充裕，鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)上升，但仍低于長(zhǎng)單加工費(fèi)。有消息稱，高麗亞鉛、嘉能可與泰克資源之間簽訂的2022年度鋅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)協(xié)議，長(zhǎng)單基準(zhǔn)加工費(fèi)定為230美元/干噸，較2021年的159美元/干噸上漲71美元/干噸。

精煉鋅供應(yīng)整體偏緊

冶煉端，去年四季度以來(lái)，歐洲冶煉廠減產(chǎn)帶來(lái)全球鋅產(chǎn)量下滑。數(shù)據(jù)顯示，一季度歐洲精煉鋅產(chǎn)量同比減少4.5萬(wàn)噸。隨著歐洲地區(qū)進(jìn)入夏季，天然氣需求下滑，荷蘭TTF次日交付天然氣價(jià)格已跌至78歐元/兆瓦時(shí)，雖較3月220歐元/兆瓦時(shí)的高點(diǎn)大幅下滑，但仍處于去年減產(chǎn)時(shí)的高位，冶煉復(fù)產(chǎn)謹(jǐn)慎。3月末，Nyrstar宣稱，其位于法國(guó)北部的Auby鋅冶煉廠在4月恢復(fù)停產(chǎn)的鋅冶煉產(chǎn)能，但僅在法國(guó)政府電價(jià)補(bǔ)貼范圍內(nèi)控產(chǎn)運(yùn)行。此前由于電價(jià)持續(xù)飆升，在1月關(guān)閉法國(guó)的Auby工廠之前，該公司已于2021年10月將其位于歐洲的三家冶煉廠產(chǎn)能削減了50%。同時(shí)，Hudbay旗下位于加拿大的Flin Flon冶煉廠即將報(bào)廢，帶來(lái)約8萬(wàn)噸的減量。整體來(lái)看，精煉鋅供應(yīng)依舊偏緊。

圖為荷蘭TTF次日交付天然氣價(jià)格（單位：歐元/兆瓦時(shí)）

穩(wěn)增長(zhǎng)措施助推需求轉(zhuǎn)暖

全球精煉鋅需求較去年同期變化不大，歐洲和美國(guó)的需求回升。一季度，北美地區(qū)制造業(yè)、汽車(chē)、建筑和基礎(chǔ)設(shè)施都有所改善。建筑、再生能源的需求增長(zhǎng)使鋼廠保持高利潤(rùn)，同時(shí)能源價(jià)格高企，礦山及冶煉成本攀升，生產(chǎn)積極性下滑，產(chǎn)量增長(zhǎng)不明顯。數(shù)據(jù)顯示，一季度歐洲精煉鋅需求同比增長(zhǎng)11%。然而，全球精煉鋅產(chǎn)量同比下滑1%，歐洲由于高電價(jià)，產(chǎn)量同比下滑15%，鋅金屬溢價(jià)也升至高位。全球鋅精礦產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)5%，鋅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，同時(shí)精煉鋅供應(yīng)產(chǎn)能或下滑，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)較去年同期翻倍。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)限購(gòu)政策放松，房貸利率等不斷下調(diào)，各種刺激消費(fèi)措施不斷，穩(wěn)增長(zhǎng)信念堅(jiān)定，疫情緩解后需求可期。

鋅礦企業(yè)一季度運(yùn)營(yíng)分析

嘉能可

嘉能可一季度自有鋅產(chǎn)量為24.15萬(wàn)噸，較去年同期減少4.1萬(wàn)噸（15%）。Kazzinc公司的Zhairem業(yè)務(wù)在提升加工能力方面面臨持續(xù)挑戰(zhàn)，投產(chǎn)速度低于預(yù)期，將全年鋅產(chǎn)量指導(dǎo)值降低了10萬(wàn)噸（9%）。

Kazzinc公司一季度自有鋅產(chǎn)量為3.62萬(wàn)噸，較去年同期減少1600噸（4%），原因是Maleevsky礦山加速枯竭。澳大利亞分部一季度鋅產(chǎn)量為13.53萬(wàn)噸，同比下降9%，主要是疫情影響了出勤率。二季度，病例和疑似病例從峰值水平開(kāi)始減少，產(chǎn)量或有所回升。北美分部鋅產(chǎn)量為17.9萬(wàn)噸，較去年同期減少8500噸（32%），主要由于礦山使用年限將近導(dǎo)致生產(chǎn)效率降低。南美洲分部一季度鋅產(chǎn)量1.44萬(wàn)噸，包含一季度末處置的1.03萬(wàn)噸玻利維亞礦山產(chǎn)量和秘魯?shù)?.41萬(wàn)噸產(chǎn)量。由于去年三季度秘魯?shù)腎scaycruz使用年限到期停止開(kāi)采，南美總產(chǎn)量較去年同期減少1.76萬(wàn)噸（55%）。

冶煉端的減量主要體現(xiàn)在歐洲，受歐洲電價(jià)高企的影響，一季度歐洲精煉鋅產(chǎn)量17.9萬(wàn)噸，較去年同期減少2.36萬(wàn)噸（12%），主要是由于與Portovesme的鋅停產(chǎn)有關(guān)。去年11月，嘉能可宣布，受制于高昂的能源價(jià)格，意大利撒丁島Portovesme工業(yè)區(qū)年產(chǎn)10萬(wàn)噸的硫化鋅生產(chǎn)線，于12月底前進(jìn)行維護(hù)和保養(yǎng)，但另一條再生鋅生產(chǎn)線正常工作。

TECK

公司一季度鋅精礦產(chǎn)量15.8萬(wàn)噸，同比增加1.2萬(wàn)噸；精煉鋅6.9萬(wàn)噸，同比減少0.5萬(wàn)噸。Antamina一季度鋅產(chǎn)量11.51萬(wàn)噸，較去年同期減少0.17萬(wàn)噸。TECK擁有Antamina22.5%股權(quán)。一季度紅狗礦山鋅精礦產(chǎn)量13.16萬(wàn)噸，同比增加1.19萬(wàn)噸，這主要是由于礦石品位的提升；Trail冶煉廠一季度產(chǎn)量6.87萬(wàn)噸，同比減少0.5萬(wàn)噸（-7%），主要是由于非經(jīng)常性的運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)。

2022年鋅生產(chǎn)指引仍保持在63萬(wàn)—66.5萬(wàn)噸，其中鋅精礦保持在54萬(wàn)—57萬(wàn)噸。Antamina保持在9萬(wàn)—9.5萬(wàn)噸鋅精礦，精煉鋅保持在27萬(wàn)—28.5萬(wàn)噸。二季度紅狗礦山將有5萬(wàn)—7萬(wàn)噸鋅精礦出售。鋅單位現(xiàn)金成本0.32—0.38美元/磅。

Boliden

一季度Boliden鋅精礦產(chǎn)量5.8萬(wàn)噸，同比下滑14%；精煉鋅產(chǎn)量12.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%。Garpenberg一季度對(duì)礦石通道及礦井升降機(jī)的維護(hù)，導(dǎo)致產(chǎn)量同比小幅下滑0.3萬(wàn)噸；Tara礦山由于去年11月在為一個(gè)1公里長(zhǎng)的通風(fēng)井鉆孔時(shí)，礦井遭遇灌水事件，導(dǎo)致生產(chǎn)停止，2022年一季度鋅精礦產(chǎn)量同比減少1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量將受到礦石品位影響有所下滑。預(yù)計(jì)最早要到2022年四季度，才能完全進(jìn)入深井進(jìn)行進(jìn)一步勘探。