近期歐洲通過了建立碳邊界調(diào)整機(jī)制的草案報告，而從我國出口歐盟的商品結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵和鋁的出口占比相對水泥和肥料而言較大。對此，民生證券認(rèn)為，未來碳關(guān)稅如果落地，對于高耗能企業(yè)而言，其生產(chǎn)成本將不可避免地抬升，如果假設(shè)未來我國碳價能夠不斷朝均衡點(diǎn)進(jìn)行收斂，那其實(shí)也就意味著在這個過程中，對應(yīng)商品價格也會隨之抬升，碳價終將成為大宗商品價格中的一部分。未來高耗能行業(yè)中低碳企業(yè)的競爭優(yōu)勢將會進(jìn)一步凸顯，而部分低碳材料和技術(shù)設(shè)備制造企業(yè)也將受益。

1、越來越激進(jìn)的歐洲碳稅草案：縮短過渡期，擴(kuò)大征收范圍

根據(jù)歐洲議會官網(wǎng)（European Parliament）公布的議程信息來看，在5月17日舉行的環(huán)境、公共衛(wèi)生和食品安全委員會會議上，他們通過了關(guān)于建立碳邊界調(diào)整機(jī)制的草案報告，這一次草案相較于之前主要有兩點(diǎn)變化：第一，將原先的3年過渡期縮短為2年，法案過渡期起始日為2023年1月1日，正式實(shí)施日為2025年1月1日；第二，擴(kuò)大了適用于該法案的行業(yè)范圍，包括新增鋁、氫和化學(xué)制品以及以電力為代表的間接碳排放行業(yè)。需要注意的是目前該法案只是在環(huán)境、公共衛(wèi)生和食品安全委員會獲得了通過，還需要在今年6月6日至9日的全體會議上進(jìn)行投票，所以以上所涉及的內(nèi)容其實(shí)仍處于立法過程中，并未正式落地。

2、對我國鋼鐵和鋁的出口有一定影響，對水泥、化肥影響不大

從納入行業(yè)范圍來看，主要以水泥、鋼鐵、肥料、鋁等高耗能行業(yè)為主。而從我國出口歐盟的商品結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵和鋁的出口占比相對水泥和肥料而言較大：4月出口數(shù)據(jù)顯示我國出口到歐盟的鋼鐵/鋁/水泥/肥料（累計值計算，下同）占出口到歐盟全部貿(mào)易額的3.45% / 1.19% / 0.08% / 0.02%；如果從單個商品的歐盟出口額占全球出口額的比例來看也是如此：4月我國鋼鐵/鋁/水泥/肥料出口到歐盟的貿(mào)易額占出口到全球的貿(mào)易額比例分別為22.35% / 15.32% / 12.10% / 1.17%。從上市公司海外營收占比的角度來看，鋼鐵/鋁/水泥/肥料（包括磷肥、氮肥、復(fù)合肥、鉀肥）的海外收入占比分別為4.95% / 10.21% / 1.18% / 12.19%，如果簡單假設(shè)上市公司出口到歐盟的商品比例與整體保持一致的話（具體個股當(dāng)然需要具體分析），那么碳關(guān)稅的實(shí)施將會影響上市公司營收比例分別為1.11% / 1.56% / 0.14% / 0.14%，因此未來碳關(guān)稅如果落地，大概率對于鋼鐵和鋁的出口影響會更大一些，而對于水泥和化肥幾乎沒有影響。

3、相關(guān)高耗能行業(yè)中的低碳企業(yè)未來競爭優(yōu)勢將會凸顯

如果在國際貿(mào)易中單邊實(shí)行碳關(guān)稅，實(shí)際上是貿(mào)易保護(hù)主義，對于沒有實(shí)行碳關(guān)稅的其他國家而言不公平。面對這種處境，我們認(rèn)為未來可能會有兩種解決路徑：第一，如果我國能夠完善碳稅/碳交易制度，對于出口產(chǎn)品在國內(nèi)就已經(jīng)進(jìn)行了環(huán)境征稅，那么相當(dāng)于我們把這部分稅收留在了國內(nèi)而非交給歐盟，這條路徑實(shí)現(xiàn)的前提是歐洲認(rèn)可我們出口產(chǎn)品的征稅（目前我國和歐盟的碳價差距太大，實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)較為困難）；第二，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行低碳技術(shù)改造與升級，從而盡可能地降低碳稅的稅基，這條路徑實(shí)際上是將本來要交給歐洲的碳稅轉(zhuǎn)變?yōu)榱思夹g(shù)投入。但無論是哪條路徑，對于高耗能企業(yè)而言，未來其生產(chǎn)成本將不可避免地抬升。這對于高耗能行業(yè)意味著：（1）產(chǎn)能可能會進(jìn)一步出清；（2）低碳投資將會帶來新的設(shè)備和技術(shù)更新需求。以鋼鐵為例，目前我國高爐煉鋼的比例仍很大，因?yàn)殡姞t煉鋼的毛利確實(shí)要低于高爐，但如果未來高爐煉鋼的環(huán)境成本大幅抬升，二者之間的毛利差距可能大幅收窄，電爐煉鋼的比例可能就會有所抬升，從而淘汰部分高爐產(chǎn)能，產(chǎn)能集中度抬升。與此同時電爐煉鋼將會帶來對于石墨電極以及相關(guān)設(shè)備更新改造的需求。所以未來高耗能行業(yè)中低碳企業(yè)的競爭優(yōu)勢將會進(jìn)一步凸顯，而部分低碳材料和技術(shù)設(shè)備制造企業(yè)也將受益。

4、未來環(huán)境成本將會成為商品價格中的一部分

從理論上講，一個較好的均衡狀態(tài)是：政府所征收的碳稅或者在碳交易中企業(yè)獲得的利潤可以用以補(bǔ)貼企業(yè)為了降低排放而付出的額外成本，稅收、碳價將部分轉(zhuǎn)移至下游，成本最終需要全社會共同承擔(dān)。但短期來看不太可能實(shí)現(xiàn)：目前國內(nèi)的碳價仍很低，這意味著環(huán)境污染的成本相較于進(jìn)行技術(shù)改造的成本而言還很低；在“保供穩(wěn)價”的條件下，實(shí)際上是防止社會為了環(huán)境支付更高的成本。因此如果假設(shè)未來我國碳價能夠不斷朝均衡點(diǎn)進(jìn)行收斂，那其實(shí)也就意味著在這個過程中，對應(yīng)商品價格也會隨之抬升，碳價終將成為大宗商品價格中的一部分：簡單測算，如果以當(dāng)下歐盟碳價的標(biāo)準(zhǔn)（5月18日為84.24歐元/噸，約合人民幣599元/噸）進(jìn)行測算，則噸鋼和噸鋁（假設(shè)全部用火電）的碳排放成本分別約為1200元/7517元。

風(fēng)險提示：碳稅法案納入的行業(yè)超預(yù)期；碳價超預(yù)期；政策路徑的不確定性。