5月12日訊：

正文

本文匯編自JPMorgan“Global Commodities: Bretton Woods 2.0—back to the 1950s”，整理出來以饗讀者。本文的主要觀點(diǎn)是全球兩套供應(yīng)鏈、冗余產(chǎn)能、冗余庫存，這個(gè)在18年中美貿(mào)易戰(zhàn)之際，于20年整理有色金屬研究框架中已經(jīng)明確提出，總結(jié)為：逆全球化，供應(yīng)鏈重塑、獨(dú)立、安全，包括資源獨(dú)立。其次可以參考本公眾號(hào)上發(fā)布的數(shù)篇關(guān)于CRM關(guān)鍵礦物質(zhì)的解讀文章，可能有更深層次的理解。本文從更廣泛的商品視角出發(fā)，借助俄烏沖突的契機(jī)再次強(qiáng)調(diào)和論證，值得一讀。

1、美國財(cái)政部長珍妮特·耶倫在大西洋理事會(huì)的一次特別講話中，呼吁建立一個(gè)新的布雷頓森林體系，即建立一個(gè)新的國際秩序。俄羅斯入侵烏克蘭是全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此需要將美國的貿(mào)易目標(biāo)從自由調(diào)整為“自由但安全”。

2、展望未來，美國的貿(mào)易政策將不再僅僅是讓市場自由發(fā)展，而是堅(jiān)持一套核心價(jià)值觀和原則——從國家安全和基于規(guī)則的全球秩序到數(shù)據(jù)保護(hù)、人權(quán)和國際稅收。

3、在新的貿(mào)易秩序下，供應(yīng)鏈將受到許多值得信任的國家的青睞，這些國家在如何在全球經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作以及如何運(yùn)行全球經(jīng)濟(jì)體系方面有一套共同的規(guī)范和價(jià)值觀——即所謂的“友商”。

4、就大宗商品而言，這種新的多邊貿(mào)易秩序?qū)⒅匦抡{(diào)整在上游儲(chǔ)量過剩的志同道合的合作伙伴之間的供應(yīng)鏈，以確保自然資源的可用性、可負(fù)擔(dān)性、安全性和可持續(xù)性。

5、經(jīng)濟(jì)效率將不再是產(chǎn)能調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力，因?yàn)榻⒒锇殛P(guān)系的決定將基于政治考慮。冶煉和精煉等下游的加工能力也需要建立。

6、這種貿(mào)易秩序的必然結(jié)果是生產(chǎn)成本的大幅提高和供應(yīng)鏈的冗長。

7、戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存的管理也必須改變，用“隨時(shí)” （just-in-case）取代“及時(shí)” (just-in-time）供應(yīng)鏈。這意味著，經(jīng)合組織的石油、金屬和谷物等商品的戰(zhàn)略庫存將不得不大幅增加。

1、美國式和平不復(fù)存在

在第二次世界大戰(zhàn)在歐洲瘋狂肆虐的時(shí)候，44個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)人于1944年7月在美國新罕布什爾州的布雷頓森林開會(huì)，討論戰(zhàn)后的未來。會(huì)議的結(jié)果是建立了一個(gè)包含規(guī)則和制度的體系--國際貨幣基金組織和后來的世界銀行，以及連接全球市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的制度。在建立布雷頓森林體系的背后，人們希望更強(qiáng)大的國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和合作，因?yàn)楹献鲗⑹股鐣?huì)更加安全、更加一體化，在這樣的社會(huì)中，自由和繁榮將起到防止另一場世界大戰(zhàn)爆發(fā)的作用。

75年后的今天，在一個(gè)激烈的地緣政治不穩(wěn)定和前所未有的危機(jī)的時(shí)代，在召開國際貨幣基金組織（IMF)和世界銀行春季會(huì)議之前，美國財(cái)政部長珍妮特·耶倫在華盛頓的大西洋理事會(huì)發(fā)表特別演講，呼吁建立一個(gè)新的布雷頓森林體系，改革IMF和世界銀行機(jī)構(gòu)。耶倫部長明確表示，俄羅斯對(duì)烏克蘭的入侵是全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，需要重新調(diào)整對(duì)美國的貿(mào)易目標(biāo)，從自由到"自由但安全”。展望未來，美國的貿(mào)易政策將不再僅僅是讓市場自行調(diào)整，而是要堅(jiān)持一套核心價(jià)值和原則，從國家安全和基于規(guī)則的全球秩序，到數(shù)據(jù)保護(hù)和人權(quán)。

雖然跨國供應(yīng)鏈已經(jīng)“在降低商業(yè)成本方面變得非常有效，但它們并不具有彈性”。在新的貿(mào)易秩序下，不應(yīng)該允許各國“利用其在關(guān)鍵原材料、技術(shù)或產(chǎn)品方面的市場地位來擾亂我們的經(jīng)濟(jì)或行使不必要的地緣政治杠桿的權(quán)力”。相反，供應(yīng)鏈將得到許多值得信賴的國家的青睞，這些國家在如何在全球經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作以及如何管理全球經(jīng)濟(jì)體系方面有一套共同的規(guī)范和價(jià)值觀，即所謂的 “友商”。

在商品方面，這種新的多邊貿(mào)易秩序?qū)⒅匦抡{(diào)整具有過剩上游儲(chǔ)備的志同道合的伙伴集團(tuán)之間的供應(yīng)鏈，以確保自然資源的可用性、可負(fù)擔(dān)性、安全性和可持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)效率將不再是產(chǎn)能調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力，因?yàn)榻⒒锇殛P(guān)系的決定將基于政治考慮。冶煉和精煉等下游的加工能力也需要建立。這種貿(mào)易秩序的必然結(jié)果是生產(chǎn)成本的大幅提高和供應(yīng)鏈的冗長。戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存的管理也必須改變，用“及時(shí)” （just-in-case）取代“及時(shí)” (just-in-time）供應(yīng)鏈。這意味著，經(jīng)合組織的石油、金屬和谷物等商品的戰(zhàn)略庫存將不得不大幅增加。

2、資源安全與否

美國的地理位置和地質(zhì)環(huán)境為其經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了巨大的比較優(yōu)勢。該國擁有廣闊的陸地，氣候溫和，土壤肥沃，水源充足。并且幸運(yùn)地被友好的鄰國所包圍。密西西比河和落基山脈之間是大平原，長期以來一直是世界的糧倉，因?yàn)榇笃饰值霓r(nóng)田、豐富的水源、尖端的農(nóng)業(yè)創(chuàng)新和（直到最近）基于河流的低成本運(yùn)輸系統(tǒng)，使它既能養(yǎng)活自己的人民，又能養(yǎng)活全球的人口。（見圖1)

美國擁有豐富的能源資源，推動(dòng)了美國的經(jīng)濟(jì)增長，并使其經(jīng)濟(jì)具有明顯的優(yōu)勢：美國的石油、天然氣和煤炭儲(chǔ)量加起來占全球能源儲(chǔ)量的五分之一。就在2000年代中期，“石油峰值”還是一個(gè)定論，大多數(shù)人認(rèn)為美國很快就會(huì)耗盡石油和天然氣?，F(xiàn)在，多虧了美國首創(chuàng)的水力壓裂技術(shù)，該技術(shù)使美國能夠從以前不透水的地質(zhì)環(huán)境中回收石油和天然氣，美國生產(chǎn)的天然氣超過了其消耗量。自2018年以來，美國一直是全球最大的石油和天然氣生產(chǎn)國。它也是煤炭的主要生產(chǎn)國，幾十年來一直如此（表2）。

至關(guān)重要的是，盡管美國理論上的能源和食品獨(dú)立并沒有使經(jīng)濟(jì)免受能源和食品價(jià)格飆升的影響，但它確實(shí)提供了地緣政治安全和相對(duì)的成本優(yōu)勢。隨著全球天然氣價(jià)格的飆升，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格幾乎是美國的近5倍。

盡管美國在農(nóng)業(yè)和能源方面處于領(lǐng)先地位，但它在開發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家安全很重要的新興技術(shù)方面缺乏地質(zhì)資源。二戰(zhàn)期間，美國軍事科學(xué)家開發(fā)了一種最廣泛使用的稀土磁鐵，并且在20世紀(jì)60年代至80年代之間，世界上的大部分供應(yīng)實(shí)際上是在加州生產(chǎn)的，而中國在過去30年里已經(jīng)建立了對(duì)該行業(yè)的壟斷。今天，美國只有一個(gè)稀土礦，并且沒有加工能力（表3）。

同樣，美國在電池和清潔能源供應(yīng)鏈中使用的關(guān)鍵材料也嚴(yán)重依賴進(jìn)口。美國進(jìn)口所有的石墨和錳，大部分的鈷和一半的國內(nèi)使用的鋰和鎳。對(duì)于一些礦物的進(jìn)口高度集中在一個(gè)國家，這意味著一個(gè)國家的物流問題可能會(huì)大大影響整個(gè)行業(yè)。例如，美國90%以上的進(jìn)口鋰來自阿根廷（55%）和智利 （36%）以及加蓬生產(chǎn)的錳占美國進(jìn)口錳的近70%。

關(guān)鍵電池材料的礦山供應(yīng)集中度也受到越來越多的注（見圖4）。澳大利亞（50%)、智利 （20%）和阿根廷 （10%）目前控制著鋰礦生產(chǎn)，占全球鋰礦供應(yīng)的80%。除了鋰之外，關(guān)鍵元素的礦山供應(yīng)對(duì)中國具有高度的杠桿作用。剛果民主共和國 (DRC) 擁有超過60%的市場份額，主導(dǎo)著鈷的生產(chǎn)，印度尼西亞將成為第二位。然而，中國公司現(xiàn)在擁有剛果民主共和國17個(gè)鈷礦中的15個(gè)，并控制著印度尼西亞97%的供應(yīng)。在鎳礦方面，中國也保持著領(lǐng)先的地位，通過擁有印度尼西亞的業(yè)務(wù)，占全球鎳礦供應(yīng)的45%。中國還主導(dǎo)著石墨供應(yīng)鏈。目前全球70%的石墨供應(yīng)來自中國，其次是莫桑比克、馬達(dá)加斯加和巴西。

這不僅僅是采礦業(yè)。缺乏冶煉和精煉能力也阻礙了美國對(duì)礦產(chǎn)資源的依賴。中國無疑是一系列礦產(chǎn)精煉行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者（表5）。如今，中國控制著85%的稀土精煉業(yè)務(wù)。雖然澳大利亞是鋰的第一大開采國，但該國將大部分鋰出口到中國，而中國提煉的鋰產(chǎn)量占世界鋰產(chǎn)量的70%以上。幾乎80%的鈷礦離開剛果在中國進(jìn)行精煉，接近70%的精煉鎳產(chǎn)能由中國公司擁有。世界上幾乎100％的石墨都在中國提煉。中國是鋰離子電池前驅(qū)體、正極和電池的主要生產(chǎn)國。控制供應(yīng)鏈的中游業(yè)務(wù)已經(jīng)幫助該國成為世界領(lǐng)先的電動(dòng)汽車生產(chǎn)商。

3、友商

在下表中，我們對(duì)一些商品按已探明儲(chǔ)量最大的國家進(jìn)行了排序。美國處于獨(dú)特的地位，天然氣、煤炭和農(nóng)業(yè)儲(chǔ)量比其他任何國家都多，它擁有第三大石油儲(chǔ)量。在一個(gè)因聯(lián)盟而支離破碎的世界里，美國應(yīng)該把其能源和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)做地緣政治資產(chǎn)來對(duì)待。

在擁有一系列規(guī)范和價(jià)值觀的潛在受信任國家名單中，澳大利亞脫穎而出。這個(gè)國家的陸地面積約為美國的80%，但人口不到8%，以其大量儲(chǔ)量的銅、鐵礦石、鎳、稀土金屬和肥沃的土壤而聞名。它還擁有豐富的多種能源儲(chǔ)量，其中包括海上天然氣、煤炭和鈾，是能源密集型冶煉工業(yè)的絕佳地點(diǎn)。澳大利亞也是最大的鋁生產(chǎn)國之一，也是牛肉、小麥和肉制品的主要出口國。

加拿大還擁有大量的油砂礦床儲(chǔ)量，僅次于中東、委內(nèi)瑞拉和美國。其他商品包括工業(yè)金屬，如銅、鉛、鎳和鋅也不少，其次也有大量能源礦物，如煤炭和鈾。加拿大也是世界上最大的鉀肥出口國，占全球出口總量的36%，超過了俄羅斯和白俄羅斯的總和。

巴西、智利和秘魯?shù)壤∶乐迖腋缓F礦石、石油、鈾、銅、鋅和鋁土礦。智利和秘魯?shù)你~產(chǎn)量占全球銅總產(chǎn)量的40%以上，而巴西是第五大農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)國。此外，智利還提供了世界上四分之一的金屬鋰。此外，在該地區(qū)，委內(nèi)瑞拉的石油儲(chǔ)備超過了加拿大和墨西哥的總和，同時(shí)它也是世界第七大天然氣儲(chǔ)備的所在地。這個(gè)南美國家也是鋁土礦、煤炭、黃金和鐵礦石的主要出口國。非洲和東南亞國家，如印度尼西亞、越南和菲律賓，也可能成為供應(yīng)鏈解決方案的重要組成部分（表6）。

4、由于政策約束，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)商品短缺

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，大宗商品正面對(duì)著產(chǎn)能和資本的限制。需要不斷增加產(chǎn)能、定期維護(hù)和運(yùn)營資金，以及貿(mào)易融資（抵押品、信用證），這意味著大宗商品需要大量的資本。然而，在過去的十年里，新冠肺炎疫情爆發(fā)之前的回報(bào)率下降，加上包括ESG在內(nèi)的更嚴(yán)格的監(jiān)管，削弱了該行業(yè)在資本提供者中的吸引力。這反過來又削弱了對(duì)該行業(yè)的金融支持，資產(chǎn)管理公司不再將大宗商品作為可投資資產(chǎn)類別，銀行出售實(shí)體交易部門，并且退出對(duì)實(shí)體大宗商品的融資。

政策，特別是環(huán)境和金融監(jiān)管政策，造成了商品的資本赤字。在環(huán)境方面，不穩(wěn)定的氣候和凈零政策過于狹隘地關(guān)注通過交通電氣化和提高可再生能源發(fā)電能力等舉措來減少碳?xì)浠衔锏男枨?，而很少或根本不關(guān)注必要的碳?xì)浠衔锕?yīng)。由于投資者預(yù)計(jì)長期需求前景將大大減少，而且在缺乏任何明確或清晰的供應(yīng)政策的情況下，市場已自行限制碳?xì)浠衔锕精@得資本的機(jī)會(huì)，部分原因是為了加速轉(zhuǎn)型（見圖7）。然而，在現(xiàn)實(shí)中，碳?xì)浠衔锏墓?yīng)仍將是轉(zhuǎn)型的必要途徑，以確保能源供應(yīng)的安全和穩(wěn)定（看不見的峰值----即使推行脫碳政策，到2030年全球石油需求將增加到107.5mbd）。

然而，能源行業(yè)并不是唯一面臨環(huán)境阻力的大宗商品行業(yè)。即使是金屬行業(yè)，其需求總體上將受益于能源轉(zhuǎn)型，但環(huán)境正義政策延長了采礦許可的時(shí)間并且提高了成本。此外，獲得冶煉廠和精煉廠的許可（供應(yīng)鏈中供應(yīng)安全的關(guān)鍵步驟）已經(jīng)變得非常困難，更不用說對(duì)這此過程中的能源使用、盈利能力和碳排放的擔(dān)憂?？偟膩碚f，環(huán)境政策已經(jīng)限制了一些商品生產(chǎn)商獲得資本的途徑，同時(shí)降低了其他生產(chǎn)商執(zhí)行和制定未來供應(yīng)所需的長期資本投資的能力。

銀行監(jiān)管也緊縮了流向大宗商品的資本流入。更加嚴(yán)格的資本緩沖要求限制了風(fēng)險(xiǎn)較高的公司，比如商品生產(chǎn)商獲得運(yùn)營費(fèi)用所需的大量營運(yùn)資金。對(duì)于大宗商品交易商來說，最近俄羅斯入侵烏克蘭所引發(fā)的一系列因素加劇了這種情況。入侵不僅引發(fā)了巨大的價(jià)格波動(dòng)，而且占用了期貨套期保值頭寸的保證金，還引發(fā)了全球貿(mào)易流的重新定位，這需要提高營運(yùn)資金水平。與幾個(gè)月前相比，俄羅斯大宗商品的出口量將不得不增加更多，因?yàn)樗鼈儽贿\(yùn)往亞洲客戶而不是出口到歐洲。同樣，歐洲將不得不從更遠(yuǎn)的地方尋找替代供應(yīng)，這樣的舉措不僅增加運(yùn)輸時(shí)間并且占用額外的資本。

5、相比之下，中國的政策一直保持穩(wěn)定，并支持投資于大宗商品供應(yīng)鏈

作為世界上最大的單一原材料消費(fèi)國，我們很容易理解為什么中國的政策制定者認(rèn)為該行業(yè)具有重要的戰(zhàn)略意義（表8）。與石油、天然氣一樣，鋼鐵、銅、鎳和鋁也是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要組成部分。中國控制這些商品價(jià)值鏈的能力是有限的，政府也表示加強(qiáng)控制是國家的首要任務(wù)。不再受少數(shù)大型外國商品供應(yīng)商的擺布，其好處超過了本地生產(chǎn)商的高成本。

在過去的兩次經(jīng)濟(jì)衰退中，中國當(dāng)局抓住機(jī)會(huì)將支出重點(diǎn)重新放在商品供應(yīng)安全上，對(duì)中國儲(chǔ)備不足的商品進(jìn)行上游投資，擴(kuò)大國內(nèi)加工（即冶煉和精煉）能力，并以相對(duì)低迷的衰退價(jià)格進(jìn)行戰(zhàn)略庫存的儲(chǔ)備。鋁業(yè)就是中國國內(nèi)產(chǎn)能增加的一個(gè)很明顯的例子，因?yàn)橹袊鴮⒃?009/2010年度的刺激經(jīng)濟(jì)增長的計(jì)劃中，有相當(dāng)大一部分是用于大幅提高冶煉產(chǎn)能和國內(nèi)產(chǎn)量。2006-2012年，中國花費(fèi)了540億美元在擴(kuò)張性資本支出上，在同一時(shí)期，中國在全球原鋁供應(yīng)中的份額從略低于30%增長到近50%。從所有主要基本金屬的總和來看，中國在全球生產(chǎn)中的份額從20年前的10%增長到今天的近45%（圖9）。

再往上游來看，在中國缺乏國內(nèi)地質(zhì)資源的大宗商品領(lǐng)域里，它一直試圖通過合資企業(yè)或其他海外投資伙伴關(guān)系來購買生產(chǎn)流。這是中國龐大的“一帶一路”倡議的一個(gè)主要方面，該倡議橫跨從歐洲到亞洲的資源豐富國家，使其能夠更好地從主要供應(yīng)商那里獲得能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品。中國在印尼鎳生產(chǎn)方面的投資說明了這一合資戰(zhàn)略。目前，中國開采的鎳礦僅約占世界鎳礦產(chǎn)量的4%，在進(jìn)口的幫助下，其產(chǎn)量約為世界精煉鎳產(chǎn)量的三分之一。然而，如果你把數(shù)據(jù)按股權(quán)所有權(quán)來源國劃分，并包括印度尼西亞在內(nèi)的所有國家，中國的精煉產(chǎn)量份額將翻倍（圖10）。

中美貿(mào)易戰(zhàn)暴露了中國供應(yīng)鏈的一些脆弱性，特別是在能源方面。進(jìn)口量占中國國內(nèi)石油需求的90%以上，占中國天然氣需求的40%。因此，中國己加快計(jì)劃，通過可再生的替代能源來確保其能源需求，并成為世界上最大的清潔能源材料和建筑材料的投資者。不過，該公司也在尋求確保傳統(tǒng)碳?xì)浠衔锏墓?yīng)的方法，在2014年和2022年，以非常有利的方式達(dá)成了俄羅斯天然氣和石油（除了小麥）的交易。中國在俄羅斯也采取了類似的買入方式，準(zhǔn)備收購俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司和鋁生產(chǎn)商Rusal等公司的股份，以繼續(xù)支撐能源、食品和大宗商品供應(yīng)安全。

6、大宗商品庫存是最好的保險(xiǎn)

在中國以外，全球可交易大宗商品的庫存正接近枯竭水平。在新冠肺炎疫情之前，我們估計(jì)大宗商品的總需求覆蓋量約為75天，然而，需求反彈和供應(yīng)停滯導(dǎo)致庫存覆蓋量減少到今天僅47天。從本質(zhì)上說，這意味著大宗商品市場的庫存緩沖非常小，因?yàn)榭紤]到大規(guī)模供應(yīng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，可能最需要這種緩沖。

與中國以外的低庫存形成鮮明對(duì)比的是，中國在很多商品上都擁有相對(duì)充足的庫存。例如，有消息稱，這個(gè)世界上最大的消費(fèi)國和進(jìn)口國持有全球82%的銅，69%的玉米，49%的小麥，45%的大豆，26%的石油和23%的鋁庫存。

我們認(rèn)為，在新的貿(mào)易秩序中，戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存的管理必須要改變，以"及時(shí) "取代"隨機(jī)"。這意味著，經(jīng)合組織的商品庫存將不得不大幅增加（見圖11)。

7、低庫存推動(dòng)了市場波動(dòng)和大宗商品價(jià)格大幅上漲

相對(duì)于大流行前的水平，彭博商品(BCOM) 指數(shù)的實(shí)際波動(dòng)率大約增加了兩倍。這導(dǎo)致了資金壓力的不斷積累，最近在俄羅斯入侵烏克蘭的背景下達(dá)到了一個(gè)熱潮，價(jià)格和波動(dòng)性的飆升顯著增加大宗商品追加保證金的通知和大宗商品的整體風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值水平(VAR)（圖12和13）。這反過來又可能限制了直接的交易活動(dòng)和交易量，由于市場的流動(dòng)性不足，這不利于進(jìn)一步保持波動(dòng)性的上升。事實(shí)上，我們的許多客戶最近的一個(gè)共識(shí)是，今天的波動(dòng)性如此之高，甚至連那些有堅(jiān)定信念的客戶也無法維持頭寸來支持他們的觀點(diǎn)。

部分由于流動(dòng)性萎縮，使得油價(jià)最近對(duì)S&D基本面的變化變得更加敏感。目前，我們估計(jì)，油價(jià)對(duì)供給或者需求每1mbd變化彈性在35美元/桶左右，幾乎是俄羅斯入侵烏克蘭前15-18美元/桶的兩倍，是2020年初新冠肺炎爆發(fā)前觀察到的9美元/桶價(jià)格的四倍。在融資壓力和波動(dòng)之際，一些歐洲最大的商品貿(mào)易商已經(jīng)公開呼吁銀行和政府提供緊急資金援助。但可能更令人擔(dān)憂的是，極端的波動(dòng)增加了一些市場的不確定性，即期貨價(jià)格沒有反映實(shí)物大宗商品的真實(shí)潛在價(jià)值，從而使資本離場觀望。

8、解決方案

8.1 能源：

美國聯(lián)邦政府可以采取幾項(xiàng)措施來鼓勵(lì)國內(nèi)原油和天然氣產(chǎn)量的持續(xù)增長，并支撐國家的能源安全，而不僅僅局限于減少能源行業(yè)的排放范圍。

簡化基礎(chǔ)設(shè)施審批流程：美國聯(lián)邦政府需要加強(qiáng)在國內(nèi)建立液化天然氣出口設(shè)施。隨著New Fortress Energy FLNG設(shè)施的許可進(jìn)程的進(jìn)展和能源部批準(zhǔn)對(duì)已經(jīng)允許的設(shè)施的非自由貿(mào)易出口產(chǎn)能的擴(kuò)大，這種轉(zhuǎn)變似乎已經(jīng)發(fā)生。然而，如果供應(yīng)這些設(shè)施的基礎(chǔ)設(shè)施不足，那么美國建造多少液化天然氣出口能力也就不重要了。因此，除了加快許可程序和鼓勵(lì)建設(shè)新的液化天然氣產(chǎn)能外，美國聯(lián)邦政府還需要對(duì)州際天然氣管道采取同樣的措施。幾乎每個(gè)天然氣生產(chǎn)區(qū)都至少有一些與消費(fèi)地區(qū)、液化天然氣出口的連接問題，通常兩者之間都存在一些問題。例如，在東北部，馬塞勒斯和尤提卡干氣場的資源方面長期以來一直受到發(fā)展州際管道容量的困難的阻礙。將美國東北部的干態(tài)天然氣與東海岸人口中心的消費(fèi)者以及美國墨西哥灣沿岸的液化天然氣出口基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)系起來，應(yīng)該是增加美國對(duì)歐洲天然氣供應(yīng)的首要任務(wù)。即使在美國海灣地區(qū)，天然氣基礎(chǔ)設(shè)施更加發(fā)達(dá)，州政府對(duì)石油和天然氣生產(chǎn)商更友好，生產(chǎn)商和全球市場之間也存在脫節(jié)。海恩斯維爾河是較為成熟的致密氣區(qū)國家之一，距離海灣只有150英里，但仍在很大程度上與路易斯安那州南部和卡爾卡西教區(qū)的液化天然氣設(shè)施脫節(jié)。路易斯安那州和德克薩斯州（鷹福特頁巖頁巖和二疊紀(jì)盆地的所在地）之間的聯(lián)系也不夠。關(guān)閉了這些墨西哥灣沿岸之間的短距離的連接，將德克薩斯州和路易斯安那州的天然氣生產(chǎn)商與全球市場連接起來應(yīng)該是相對(duì)快速和廉價(jià)的，但美國聯(lián)邦政府的監(jiān)管和財(cái)政支持可能正是管道運(yùn)營商采取行動(dòng)所需要的推動(dòng)力。聯(lián)邦能源委員會(huì)本月早些時(shí)候決定允許建設(shè)連接西弗吉尼亞州生產(chǎn)和大西洋沿岸消費(fèi)者的山谷管道（MVP），這正是在生產(chǎn)商和管道運(yùn)營商之間建立聯(lián)系所必需的階段。如果美國能源和外交政策的目標(biāo)是增加對(duì)歐洲盟友的天然氣供應(yīng)，那么MVP的批準(zhǔn)是朝著正確方向邁出的一步。

援引《國防生產(chǎn)法》以緩解裝備短缺問題：今天，限制石油和天然氣生產(chǎn)增長的最重要的物理因素不是地質(zhì)或技術(shù)，而是設(shè)備、材料和勞動(dòng)力的短缺，所有這些都使他們無法以更快的速度鉆探和完成致密油井。美國聯(lián)邦政府可以行使 《國防生產(chǎn)法》(DPA)，擴(kuò)大油田服務(wù)設(shè)備（鉆機(jī)和壓裂機(jī)）和井下材料（如管狀物、井套和沙子）的制造能力并鼓勵(lì)投資。然而，短期內(nèi)最嚴(yán)重的短缺是壓裂設(shè)備。在油田服務(wù)提供者在2020年的經(jīng)濟(jì)衰退期間淘汰了大部分老化的鉆機(jī)和壓裂設(shè)備后，今年壓裂設(shè)備的利用率（占有用馬力的百分比）已接近滿負(fù)荷，為了提高美國新的致密油氣井的開采率，有必要立即投資建設(shè)新的產(chǎn)能或改造退役的設(shè)備。DPA可以應(yīng)用于整個(gè)行業(yè)以解決短缺問題，但鼓勵(lì)對(duì)壓裂機(jī)的投資將消除或至少緩解最嚴(yán)重的瓶頸。

設(shè)定3-5年內(nèi)的底線價(jià)格：生產(chǎn)商及其投資者認(rèn)為，阻礙產(chǎn)量增長的另一個(gè)原因是，它們對(duì)未來定價(jià)的不穩(wěn)定。盡管原油和天然氣價(jià)格都很高，足以使絕大多數(shù)致密油氣井開采具有吸引力，而且生產(chǎn)商可能會(huì)以同樣具有吸引力的價(jià)格對(duì)未來幾年的產(chǎn)量進(jìn)行對(duì)沖，但生產(chǎn)商很難對(duì)沖遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其已經(jīng)生產(chǎn)的產(chǎn)量，這是有風(fēng)險(xiǎn)的。在未來幾年內(nèi),如果油價(jià)回落到$40/bbl和天然氣價(jià)格回落$2/mmbtu，即使是一個(gè)套期保值的生產(chǎn)商也會(huì)感受到這些價(jià)格的下跌對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生長期的影響，進(jìn)而影響到其股票價(jià)格。為了幫助緩解這些擔(dān)憂，美國能源部(DOE)可以制定與石油價(jià)格掛鉤的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的補(bǔ)充計(jì)劃，并將這些計(jì)劃公開和明確。如果美國能源部承諾，當(dāng)油價(jià)跌破某一水平時(shí)，它將把原油采購量增加到100萬桶或更多，這將有效地為石油市場設(shè)置一個(gè)底線。如果生產(chǎn)商及其投資者預(yù)計(jì)國內(nèi)油價(jià)在3-5年內(nèi)至少保持80美元/桶的水平，他們肯定會(huì)覺得在短期內(nèi)增加資本支出方面會(huì)更安全。

8.2 金屬：

監(jiān)管的確定性：對(duì)于那些在5-10年內(nèi)可能看不到首次生產(chǎn)，然后在數(shù)十年的礦山壽命中工作的礦商來說，監(jiān)管和稅收政策的長期確定性是必須的。這對(duì)于在美國的投資也很重要，因?yàn)槊绹^時(shí)的采礦法會(huì)導(dǎo)致更長的準(zhǔn)備時(shí)間，并可能對(duì)投資造成影響。其中包括解決/簡化冶煉廠/精煉監(jiān)管問題，因?yàn)檫@是目前解決以中國為中心的供應(yīng)鏈中的一個(gè)必要步驟。

加大對(duì)供應(yīng)鏈的投資：政府對(duì)電池/賤金屬供應(yīng)鏈的投資。沿著美國DPA的思路，將電池金屬/基礎(chǔ)金屬供應(yīng)鏈納入路線圖和能源轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃（美國國會(huì)專門拔款30億美元支持美國的電池礦物開采和加工），從而為升級(jí)/研發(fā)提供資金。重點(diǎn)投資于金屬/電池回收（包括研發(fā)），以幫助二次金屬緩解日益增長的需求。長期的承購合同/合資公司/合作伙伴關(guān)系，以及從汽車制造商/電池制造商到礦商和精煉廠的整個(gè)電池供應(yīng)鏈的投資。我們已經(jīng)看到了特斯拉在這方面的先例，并且其他地方也正在開始。

對(duì)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的承諾：開始補(bǔ)充關(guān)鍵金屬的戰(zhàn)略庫存，并有可能進(jìn)行遠(yuǎn)期招標(biāo)，以確保對(duì)金屬生產(chǎn)商的穩(wěn)定需求/資本，以幫助進(jìn)一步刺激投資。

8.3 農(nóng)業(yè)：

阿拉伯之春是一個(gè)不可磨滅的教訓(xùn)，主要的小麥進(jìn)口國現(xiàn)在積極管理著國內(nèi)供應(yīng)（包括埃及、阿爾及利亞和土耳其）。確保受到影響的政府能夠獲得充足資金來控制國內(nèi)食品價(jià)格的上漲，也可能有助于減輕全球谷物和植物油庫存較低所造成的一些不好的社會(huì)后果。

在供應(yīng)鏈波動(dòng)加劇的時(shí)候，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者、貿(mào)易公司、物流和食品加工商可能會(huì)廣泛受到來自期貨市場保證金壓力。這些參與者對(duì)供應(yīng)鏈和全球糧食供應(yīng)的功能至關(guān)重要。在這個(gè)微妙時(shí)刻，認(rèn)識(shí)到這些參與者所發(fā)揮的關(guān)鍵作用是很重要的，并提供必要的支持，以確保業(yè)務(wù)能夠照常進(jìn)行。

努力確?；?作物營養(yǎng)物質(zhì)能夠投入到農(nóng)場（特別是在美國、歐盟、巴西、加拿大、阿根廷、澳大利亞等主要出口國），對(duì)于降低谷物和植物油作物的供應(yīng)方風(fēng)險(xiǎn)是至關(guān)重要。這可能包括向化肥制造商提供財(cái)政支持，以控制歷史高位的天然氣投入成本。