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北京時(shí)間3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在其議息會(huì)議上宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，為2018年12月以來(lái)的首次加息，標(biāo)志著美國(guó)新一輪加息周期正式開啟。
美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)的影響不容小覷，須高度關(guān)注和審慎應(yīng)對(duì)：一是加息擠壓我國(guó)貨幣政策操作空間，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)前瞻性操作；二是加息引發(fā)的資本外流壓力雖然存在，但整體可控，須防范化解潛在的大規(guī)模流出風(fēng)險(xiǎn)。三是加息對(duì)人民幣匯率的直接影響有限，但其通過(guò)施壓出口造成的間接影響值得關(guān)注。
一、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期正式開啟
本次美聯(lián)儲(chǔ)加息主要源于美國(guó)通脹壓力。自去年以來(lái)，美國(guó)通脹節(jié)節(jié)攀升，2022年2月CPI升至7.9%，續(xù)創(chuàng)40年以來(lái)新高。美聯(lián)儲(chǔ)于議息會(huì)議當(dāng)日發(fā)布最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，預(yù)測(cè)2022年美國(guó)通脹率將升至4.3%、剔除食品和能源價(jià)格后的核心通脹率升至4.1%，較此前預(yù)測(cè)值分別上調(diào)1.7和1.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本月早些時(shí)候曾表示：“包括烏克蘭危機(jī)在內(nèi)的一系列沖突可能會(huì)使通脹保持在令人不安的高位，這要求美聯(lián)儲(chǔ)在今年夏天更大幅度地加息?！备鶕?jù)美聯(lián)儲(chǔ)17日議息會(huì)議發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，占總?cè)藬?shù)75%的美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年還將加息6次。
對(duì)此，德意志銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)難以在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，引導(dǎo)通脹回到目標(biāo)水平，而且隨著供應(yīng)鏈方面的沖擊加劇，難度愈加提升。
美國(guó)尚渤投資管理公司總裁兼首席執(zhí)行官Jason Brady也認(rèn)為：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幾乎肯定會(huì)發(fā)生?！彼硎荆缆?lián)儲(chǔ)加息將阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將需從維持低失業(yè)率和遏抑通脹之間作出艱難抉擇。
二、美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)的影響不容小覷
（一）對(duì)我國(guó)貨幣政策形成掣肘
中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息將會(huì)擠壓我國(guó)貨幣政策的操作空間?？紤]到近年來(lái)中美兩國(guó)國(guó)債收益率的相關(guān)性上升，若美債收益率進(jìn)一步走高，將有礙于我國(guó)市場(chǎng)利率下行。
中國(guó)建投投資研究院研究員文玉春表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加快緊縮，會(huì)使我國(guó)貨幣政策寬松的時(shí)間窗口收窄，加大了貨幣政策兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控難度。
而經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)面臨的內(nèi)外部形勢(shì)復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又面臨新的下行壓力，經(jīng)濟(jì)仍需穩(wěn)健的貨幣政策護(hù)航。
招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，仍存修復(fù)不均衡和發(fā)展不穩(wěn)定等因素，并且疫情沖擊、綠色發(fā)展、地方政府債化解及中小企業(yè)發(fā)展不足等問(wèn)題待解，未來(lái)發(fā)展更趨向于保持寬松的流動(dòng)性環(huán)境。下一步應(yīng)及時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，靠前精準(zhǔn)發(fā)力。一方面，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，降準(zhǔn)仍有一定空間。另一方面，政策利率、市場(chǎng)利率也有繼續(xù)下行的必要和可能。
文玉春也認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息符合預(yù)期，我國(guó)央行在政策上的提前準(zhǔn)備十分到位，為我國(guó)“以我為主”貨幣政策總體基調(diào)提供了基礎(chǔ)。未來(lái)我國(guó)貨幣政策寬松仍可繼續(xù)，可進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持功能。
需要關(guān)注的是，今年有超過(guò)500億房地產(chǎn)美元債到期。美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值將導(dǎo)致美元債償付壓力加大，或?qū)⒔o國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)和信用債市場(chǎng)帶來(lái)不利影響。
（二）資本流出壓力增大
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的資本外流整體可控，但須防范在某些條件下可能發(fā)生的大規(guī)模流出。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息下的外資有流出壓力但不會(huì)形成沖擊。他認(rèn)為，與上輪寬松下大量跨境資本流向全球不同，本輪全球貨幣寬松下的跨境資本更多地流向了美國(guó)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息雖使中美利差趨于收窄，對(duì)中國(guó)資本流入帶來(lái)一定壓力，但發(fā)生大規(guī)模資本外流的可能性不大。
植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本回流，雖將在一定程度上影響我國(guó)資本流入，但資本流入可能放緩而不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情中展現(xiàn)出了韌性，人民幣資產(chǎn)成為了很多境外資金的“避風(fēng)港”。另一方面，由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與政策周期都與歐美市場(chǎng)相關(guān)性較低，因此在資產(chǎn)組合中配置人民幣資產(chǎn)，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的獨(dú)特配置價(jià)值。
有分析進(jìn)一步指出，在某些條件下可能發(fā)生大規(guī)模資金外流，須重點(diǎn)關(guān)注和防范。文玉春提出，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊將帶動(dòng)各期限利率水平提高，一旦未來(lái)中美利差過(guò)度收窄，突破安全區(qū)，大量外資流出或不可避免。
（三）人民幣匯率承壓
去年以來(lái)，我國(guó)出口的持續(xù)亮眼表現(xiàn)成為支撐人民幣匯率不斷走強(qiáng)的主要因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率的直接影響較為有限，但可通過(guò)壓制出口間接施壓人民幣匯率。
中信證券固定收益分析師張菁表示，研判人民幣對(duì)美元是否進(jìn)入貶值通道，需看我國(guó)出口的變化情況。一方面，若未來(lái)我國(guó)出口失速，人民幣匯率最主要的支撐走弱，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力加大下采取更寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，人民幣匯率或?qū)⒊霈F(xiàn)一定貶值；另一方面，若我國(guó)出口仍保持較強(qiáng)韌性，在今年美元指數(shù)難以大幅走強(qiáng)的背景下，人民幣對(duì)美元雙邊匯率則可能主要呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的特征。
連平也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，人民幣匯率升值或貶值主要取決于我國(guó)國(guó)際收支狀況。
IMF最新報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息將會(huì)擾亂金融市場(chǎng)，收緊全球金融條件，或造成美國(guó)需求與貿(mào)易放緩。
文玉春認(rèn)為，2022年可能是我國(guó)出口景氣轉(zhuǎn)換的一年，出口增速或?qū)⒒芈渲?0%左右水平。他表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)?dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，從而帶動(dòng)全球貿(mào)易量增速大幅回落。
管濤也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策退出，將抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而減少?gòu)奈覈?guó)的進(jìn)口，或?qū)ξ覈?guó)外貿(mào)造成不利影響。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，由4%下調(diào)到2.8%。
文玉春指出，隨著我國(guó)出口邊際走弱，貿(mào)易順差可能會(huì)下降，人民幣貶值壓力將會(huì)上升。
需要指出的是，目前的大宗商品價(jià)格居高不下，我國(guó)企業(yè)成本壓力加大，若美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊造成人民幣匯率貶值，將有助于增加出口企業(yè)的利潤(rùn)，緩解外需拉動(dòng)減弱后出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。
三、對(duì)策建議
（一）用好正常的貨幣政策空間
貨幣政策處于正常狀態(tài)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的表現(xiàn)，為夯實(shí)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)提供了更大回旋余地。堅(jiān)持“以我為主”的穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，可進(jìn)一步加強(qiáng)前瞻性運(yùn)作，提前展開布局：一是貨幣政策可通過(guò)擴(kuò)大逆回購(gòu)力度、超額續(xù)作MLF等偏松操作保持流動(dòng)性合理充裕，再次小幅降準(zhǔn)尚有操作空間。二是面向中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍可加大信貸投放力度，以增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與效果。三是提供利息更低、期限更長(zhǎng)的消費(fèi)信貸，合理調(diào)節(jié)對(duì)購(gòu)房按揭貸款與優(yōu)質(zhì)房企信貸的監(jiān)管要求，擴(kuò)大居民信貸增長(zhǎng)。四是降低企業(yè)直接融資的難度，維護(hù)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，提振市場(chǎng)投資信心。
（二）穩(wěn)慎推進(jìn)金融雙向?qū)ν忾_放
當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜多變，全球流動(dòng)性過(guò)剩，國(guó)際資本大進(jìn)大出。要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，堅(jiān)持協(xié)調(diào)配套、整體推進(jìn)，要低調(diào)務(wù)實(shí)、少說(shuō)多做。要推動(dòng)制度型開放，提高政策透明度和可預(yù)期性，吸引中長(zhǎng)期資本流動(dòng)。要借鑒國(guó)際慣例，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，完善宏微觀審慎管理，加強(qiáng)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，提高開放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力。
（三）繼續(xù)增加人民幣匯率靈活性
實(shí)踐表明，人民幣匯率雙向波動(dòng)、彈性增加，有助于吸收內(nèi)外部沖擊，及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力，避免單邊預(yù)期積累?？刹扇 袄^續(xù)增加匯率彈性+有序擴(kuò)大資本流出+適當(dāng)調(diào)控資本流入”的外匯政策組合，多管齊下以降低對(duì)于單一工具的過(guò)度依賴，提高政策的有效性，加強(qiáng)對(duì)政策效果的事后動(dòng)態(tài)評(píng)估。此外，在兼顧市場(chǎng)透明度和政策公信力的基礎(chǔ)上，積極引導(dǎo)和管理預(yù)期，防范化解匯率偏離經(jīng)濟(jì)基本面的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
