要點(diǎn)
伴隨銅價的回落，近來市場確實(shí)出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的不利事件。
國內(nèi)疫情來勢洶洶，新增病例曲線陡峭上升，金三銀四旺季需求兌現(xiàn)或受限制?？紤]到現(xiàn)在的防疫條件，預(yù)計影響不會持續(xù)太長時間，程度也不會太深。
2月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)表現(xiàn)羸弱，過去對房地產(chǎn)的觀點(diǎn)可能存在過度樂觀。如果竣工持續(xù)疲軟，將拖累銅需求，不過，這需要時間觀察，且房地產(chǎn)政策底已經(jīng)出現(xiàn)，未來存在改善預(yù)期，因而短期內(nèi)尚不會給銅價帶來過多壓力。
俄烏沖突緩和、美聯(lián)儲加息會對銅價短期走勢造成沖擊，但不會改變原有趨勢，預(yù)計隨著加息落地和經(jīng)濟(jì)的回暖，銅價能夠保持原有震蕩上行趨勢。
正文
3月8日銅價寬幅震蕩，隨后陷入調(diào)整，倫銅最新價格跌至9900美元附近，滬銅則回落至71500元/噸附近，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度顯著收窄。
盡管目前銅價尚未跌破去年12月中旬以來的上行趨勢，但市場上確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了一些比較重要的不利信號，如中國散點(diǎn)疫情的擴(kuò)散，糟糕的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，這些利空如果持續(xù)發(fā)酵，將可能促使銅價進(jìn)入?yún)^(qū)間下行市。此外，俄烏沖突炒作降溫、美聯(lián)儲加息臨近也對市場短期走勢不利。
一、 疫情復(fù)發(fā)，金三銀四旺季兌現(xiàn)或受影響
1月底，海外疫情見頂，每日新增病例數(shù)開始回落，奧密克戎的影響減弱。但是，3月初也能看到明顯的反彈。這或許意味著奧密克戎的強(qiáng)傳播性給疫情擴(kuò)散的絕對防控帶來巨大挑戰(zhàn)，病毒傳播速度將較以往明顯上升一個臺階。
國內(nèi)方面，從2月中旬開始，疫情出現(xiàn)反彈。2月中上旬，國內(nèi)從每日新增不足100例上升至200例以上，并于3月份進(jìn)一步升至300例以上。3月中旬，國內(nèi)每日新增病例數(shù)躍升至3600例，北京、上海、深圳無一例外。13日，深圳市全市公交地鐵停運(yùn)，14日起，上?？瓦\(yùn)站全部暫停運(yùn)營。據(jù)臺媒《經(jīng)濟(jì)日報》統(tǒng)計，已有包括欣興、精成科、臺虹、旭軟、臻鼎-KY在內(nèi)的5家中國臺灣PCB廠商發(fā)布深圳工廠停工的相關(guān)公告。比亞迪汽車亦稱其深圳園區(qū)生產(chǎn)受到了疫情的影響。疫情已經(jīng)開始影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。
盡管著名傳染病學(xué)專家張文宏針對這一波疫情表達(dá)了對未來的樂觀看法，但疫情在爆發(fā)時對經(jīng)濟(jì)的影響難以忽略?；乜?020年一季度，工業(yè)增加值受疫情影響下滑8.4%，GDP同比減少6.9%。即使考慮到目前防疫條件和措施都優(yōu)于2020年，沿海城市遭遇疫情沖擊并持續(xù)加強(qiáng)的疫情防控措施也必然會影響經(jīng)濟(jì)活動，那么傳統(tǒng)旺季“金三銀四”的兌現(xiàn)有很大可能后延。如果疫情持續(xù)擴(kuò)散，停產(chǎn)停工面積擴(kuò)大，這種影響還將進(jìn)一步加深，致使需求在短期內(nèi)變得非常疲弱。當(dāng)然，我們需要看到在這一輪疫情中的好的一面。一是重癥率和死亡率低，二是新版診療方案的優(yōu)化，三是輝瑞新藥進(jìn)入治療推薦?；谶@些條件，這一波疫情的影響預(yù)計不會持續(xù)太長時間，程度也不會太深，但是，無論如何，在未來兩周內(nèi)，這將是市場不可忽視的一個擔(dān)憂點(diǎn)。
二、 信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，房地產(chǎn)前景仍需警惕
上周五公布的2月份的信貸數(shù)據(jù)顯著不及預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2月社融增量僅為1.19萬億元，較預(yù)期少1萬億，也低于2021年2月份，1-2月合計增量7.36萬億，僅比去年增長6.5%，力度不及預(yù)期。
另一個糟糕的信號是居民中長期貸款的收縮。數(shù)據(jù)顯示，2022年2月份居民中長期貸款減少459億元，是2007年有數(shù)據(jù)公布以來首次收縮。1-2月累計新增居民中長貸同比減少48%，降幅與2012年相當(dāng)。居民中長期貸款主要構(gòu)成為房屋抵押貸款，其與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩個月商品房銷售面積同比減少9.56%，銷售額同比減少19.28%。受銷售疲軟影響，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，定金及預(yù)售款同比減少27%，個人按揭貸款同比減少16.9%。更進(jìn)一步地，我們看到開工面積增速進(jìn)一步下滑至-12.15%，竣工亦未能保持穩(wěn)定，同比下滑9.8%，未能延續(xù)2021年的增長態(tài)勢。
房地產(chǎn)市場進(jìn)入下行周期是市場共識，而我們之所以沒有因此過度看空有色金屬消費(fèi)是因為對房屋竣工的韌性保持信心。有色金屬消費(fèi)與房地產(chǎn)竣工端相關(guān)性更高，如果竣工能夠保持穩(wěn)定，則基本金屬消費(fèi)不會出現(xiàn)明顯的萎縮，對價格也就不會帶來過多的壓力。但是，目前房地產(chǎn)竣工面積的變化表明此前或許過度樂觀。按照目前的趨勢，在疊加國內(nèi)散點(diǎn)疫情爆發(fā)，竣工可能難以實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)，這將不利于基本金屬消費(fèi)。
不過，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)在未來是存在改善預(yù)期的，目前僅看到了1-2月份的數(shù)據(jù)，可能只是此前下行趨勢的一個慣性，而政策底和市場底總有一個時滯效應(yīng)，因此也不能斷言3-4月份必然下滑，只是需要提高警惕，密切關(guān)注。
三、地緣政治風(fēng)險降溫，美聯(lián)儲加息前博弈加劇
3月8日之后，能源價格和金屬價格都迎來了大幅回調(diào)，而美國國債利率則大幅上行。
我們必須要承認(rèn)，商品價格下跌、美債利率上漲的一個重要因素是關(guān)于俄烏沖突的炒作降溫。隨著近期多次談判的演進(jìn)來看，俄烏兩方有很大概率較快達(dá)成和平協(xié)議。地緣政治風(fēng)險逐漸緩和，能源價格炒作降溫，市場避險需求也在走弱。不過，我們認(rèn)為這對于金屬價格并非是一個致命的利空。能源價格如果回落到正常水平，將有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的延續(xù)。能源價格下跌減弱了金屬價格炒作的支撐，但同時也降低了經(jīng)濟(jì)因通脹陷入衰退的風(fēng)險，短期內(nèi)可能致使金屬價格調(diào)整，但不至于造成過大的回撤。
3月17日，美國將公布3月議息會議決議，加息將落地。從上周開始，市場交易邏輯已經(jīng)聚焦到了美聯(lián)儲加息這一事件上。從市場表現(xiàn)來了，美國國債利率上升，美元進(jìn)一步上行，黃金價格大幅回落。這種預(yù)期交易也間接帶動了基本金屬價格的回落。
不過，隨著越發(fā)接近加息落地，炒作預(yù)期的交易走弱，能夠看到的是美元上漲出現(xiàn)壓力，連續(xù)兩日有下探跡象，遠(yuǎn)期美債利率漲勢也明顯放緩。我們認(rèn)為，短時間內(nèi)美聯(lián)儲加息對于經(jīng)濟(jì)基本面的影響有限，對市場的影響主要是源于“搶跑”交易和出于規(guī)避不確定性而進(jìn)行的賣預(yù)期的短期沖擊。一旦加息落地，金屬價格走勢將重回基本面主導(dǎo)，順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)反彈的大勢。
四、后市還能看漲嗎
我們承認(rèn)銅價在短期內(nèi)面臨一定壓力，但對于未來3個月的價格并不悲觀。國內(nèi)疫情雖然看似嚴(yán)重，但預(yù)計對經(jīng)濟(jì)的沖擊有限，不影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長措施下迎接反彈。至于房地產(chǎn)的疲軟，我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步觀察，而且只要銅庫存未出現(xiàn)大幅積累，壓力便暫時不會過多體現(xiàn)。俄烏沖突緩和、美聯(lián)儲加息在短時間內(nèi)會沖擊銅價，但不改趨勢。因此，我們?nèi)耘f對未來3個月的銅價走勢偏樂觀，當(dāng)前持有多單會處于更有利的位置。
從2021年12月中旬以來，銅價保持震蕩上行趨勢，以下限考量，倫銅支撐位在9850美元/噸，滬銅支撐位71500元/噸。當(dāng)銅價跌至接近下限區(qū)域時，可以考慮布局多單。
