鋁錠+鋁棒社會(huì)庫(kù)存步入下降周期
Mysteel數(shù)據(jù)顯示，本周一（3.14）國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存總量為114.5萬(wàn)噸，較上周四下降2.3萬(wàn)噸；6063鋁棒社會(huì)庫(kù)存24.3萬(wàn)噸，較上周四下降1.65萬(wàn)噸。鋁錠、鋁棒社會(huì)庫(kù)存總量較上周四下降3.95萬(wàn)噸。而從周度環(huán)比來(lái)看，本周一較上周一庫(kù)存總量下降6.95萬(wàn)噸。
跟蹤庫(kù)存變化指標(biāo)可以看到：指標(biāo)1是降庫(kù)時(shí)間，從前幾年春節(jié)后的庫(kù)存變化情況來(lái)看，忽略2020年初特殊情況，2019年和2021年的降庫(kù)在節(jié)后第五周或第六周出現(xiàn)；指標(biāo)2是降庫(kù)時(shí)機(jī)，庫(kù)存拐點(diǎn)基本都出現(xiàn)在春節(jié)后鋁價(jià)下跌之后；指標(biāo)3是初始降庫(kù)幅度，價(jià)格下跌后刺激下游逢低補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致降庫(kù)初始期通常降幅較大。而根據(jù)2022年目前的情況，上述三點(diǎn)均符合，因此我們認(rèn)為鋁錠+鋁棒庫(kù)存大概率自春節(jié)后第五周（上周）起正式進(jìn)入下降通道。
表格1 2019-2022年春節(jié)后鋁錠+鋁棒社會(huì)庫(kù)存變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel
鋁廠(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化改善了庫(kù)存格局
近年來(lái)隨著鋁行業(yè)短流程化程度的提升，鋁廠(chǎng)周邊布局了大量的鋁水直供加工企業(yè)，鋁廠(chǎng)鋁水就地轉(zhuǎn)化率提升超過(guò)20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后，加之鋁消費(fèi)仍逐年上升而供應(yīng)端因供給側(cè)改革、疫情、缺電、能耗雙控等原因增長(zhǎng)受限，直接反應(yīng)到鋁錠庫(kù)存表現(xiàn)下降。2018年初鋁錠社會(huì)庫(kù)存達(dá)到227萬(wàn)噸，之后逐年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020年初因疫情原因短暫累積，在4月疫情有所緩解后，僅用時(shí)4個(gè)月便將庫(kù)存去化至年初低位，隨后除春節(jié)因素外，鋁錠社會(huì)庫(kù)存長(zhǎng)期保持在100萬(wàn)噸之下的位置。
近年來(lái)還有一個(gè)明顯的特點(diǎn)便是在春節(jié)這一傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的累庫(kù)時(shí)期，鋁錠庫(kù)存的積累量顯著下降。而與此同時(shí)，鋁棒庫(kù)存的累積量表現(xiàn)上升。其中拋開(kāi)鋁棒產(chǎn)量上升的因素，鋁廠(chǎng)與周邊鋁棒廠(chǎng)在春節(jié)前后期間采取互保的模式逐漸普及，以加大棒廠(chǎng)提貨補(bǔ)貼政策等形式來(lái)避免春節(jié)前后出現(xiàn)大量的鋁錠庫(kù)存累積，進(jìn)而降低了春節(jié)后因鋁錠庫(kù)存大增而導(dǎo)致鋁價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)在2021年和2022年表現(xiàn)尤為突出，其中2022年春節(jié)后鋁棒社會(huì)庫(kù)存達(dá)到了31萬(wàn)噸的歷史新高，而鋁錠庫(kù)存最高點(diǎn)只增加至118萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇、海外供應(yīng)短缺的背景下，百萬(wàn)噸左右的庫(kù)存實(shí)屬低位，這也給春節(jié)后的鋁價(jià)提供了淡季支撐。
逢低補(bǔ)庫(kù)刺激鋁錠和鋁棒出庫(kù)量雙雙激增
據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，本周（3.6-3.13）中國(guó)主要地區(qū)鋁錠出庫(kù)量20.1萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加6.2萬(wàn)噸，去年同期出庫(kù)量為13.6萬(wàn)噸，同比增加47.79%，如此大的出庫(kù)量前期僅在2020年疫情后的下游加速補(bǔ)訂單階段出現(xiàn)。分地區(qū)來(lái)看，主要消費(fèi)地?zé)o錫、佛山、鞏義三地出庫(kù)量增加明顯，而下降的原因除了鋁價(jià)沖高回落后帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)增多外，消費(fèi)旺季逐漸來(lái)臨、庫(kù)存絕對(duì)值較低、對(duì)后期價(jià)格較為樂(lè)觀等因素均是這周交易量上升的推動(dòng)力。
隨著滬倫比值的大幅變化，鋁制品出口利潤(rùn)攀高，市場(chǎng)對(duì)后期進(jìn)口同比下降而出口訂單將增多的預(yù)期上升。加之國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季逐漸來(lái)臨，新能源領(lǐng)域需求自年初開(kāi)始發(fā)力，鋁板帶箔、鋁桿訂單均呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，建筑型材需求恢復(fù)相對(duì)緩慢但近期亦呈現(xiàn)回暖跡象，另外海外能源緊張、價(jià)格高漲的局面仍未緩解，因此市場(chǎng)對(duì)后期鋁價(jià)的走勢(shì)判斷相對(duì)樂(lè)觀。盡管近日多地出現(xiàn)疫情，但地方管控措施以及應(yīng)對(duì)方法較2020年已明顯成熟，因此鋁市場(chǎng)的基本面格局仍將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，而庫(kù)存這一評(píng)估價(jià)格走勢(shì)的重要指標(biāo)也依舊十分重要。
總結(jié)：昨日，1-2月地產(chǎn)端數(shù)據(jù)較差，市場(chǎng)情緒受到波及，鋁價(jià)有所承壓下跌。此外，2月社融數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)疫情的不斷蔓延對(duì)下游運(yùn)輸及消費(fèi)亦有擾動(dòng)，這些均對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。不過(guò)，從基本面來(lái)看，海外仍處于貨源偏緊的狀態(tài)下，LME庫(kù)存持續(xù)去化、歐盟及美中西部鋁溢價(jià)處于高位，均對(duì)海外鋁價(jià)有一定支撐（其中，Cash-3M貼水或因海外交易員提前交易國(guó)內(nèi)鋁錠出口的預(yù)期，并不代表現(xiàn)貨緊缺格局的逆轉(zhuǎn)）。同時(shí)，國(guó)內(nèi)基本面亦有向好態(tài)勢(shì)，周一社庫(kù)再次去化、鋁錠出庫(kù)增加、現(xiàn)貨貼水收窄等，均表明鋁價(jià)回落后下游積極補(bǔ)庫(kù)，消費(fèi)邊際上得到修復(fù)。后續(xù)來(lái)看，鋁價(jià)在短期調(diào)整后，不排除后期仍有較好的上漲動(dòng)能，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)供給端釋放、社庫(kù)演變、俄烏局勢(shì)、國(guó)內(nèi)疫情發(fā)展等變量。（綜合自Mysteel鋁價(jià)格、國(guó)泰君安期貨）
