3月7日和3月8日，硅鐵兩根大陽線拉漲，于3月8日收于10060元/噸，兩日累計(jì)漲幅突破10%，錳硅漲幅不及硅鐵，兩日累計(jì)漲幅不足5%，于3月8日收于8714元/噸。雙硅此番上漲背后的邏輯和分歧，我們將從以下幾個(gè)方面詳細(xì)分析。

一、俄烏沖突，出口替代預(yù)期拉升盤面

俄羅斯是全球硅鐵第二出口國，烏克蘭是全球錳硅第二出口國，俄烏沖突引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于鐵合金出口替代的預(yù)期。

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易的數(shù)據(jù)，2020年俄羅斯出口硅鐵合計(jì)36萬噸，為全球硅鐵第一大出口國，占全球出口比例的16%，烏克蘭是全球第二大錳硅出口國，2020年出口錳硅合計(jì)45萬噸，占全球錳硅出口比例為17%。

圖1 ：硅鐵主要進(jìn)出口國

圖2 ：錳硅主要進(jìn)出口國

數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，天風(fēng)期貨研究所

其中，俄羅斯的硅鐵主要出口國為日本和韓國，兩國2021年11月累計(jì)出口量達(dá)21.9萬噸，我國主要出口國同樣為日本和韓國，兩國2021年累計(jì)出口量達(dá)27.08萬噸，主要出口國同我國有較大比例的重合，俄烏沖突導(dǎo)致的俄羅斯出口受阻為世界硅鐵貿(mào)易流帶來的減量給予我國硅鐵以出口替代的機(jī)會(huì)。

錳硅方面，烏克蘭主要的出口地區(qū)為歐洲，其中土耳其、意大利和荷蘭為其主要出口國，而我國的錳硅出口量較少，2021年僅僅為10.87萬噸，且主要集中在亞洲地區(qū)，主要出口國的重合比例不大，考慮到世界貿(mào)易流向，俄烏沖突導(dǎo)致的烏克蘭出口受阻為世界錳硅貿(mào)易流帶來的減量或需從印度和馬來進(jìn)行補(bǔ)充，我國出口替代相對(duì)有限。

圖3：2021年俄羅斯和中國硅鐵出口情況（俄數(shù)據(jù)為2021年11月累計(jì)值）

圖4：2020年烏克蘭和中國錳硅出口情況

數(shù)據(jù)來源：政府網(wǎng)站，天風(fēng)期貨研究所

二、庫存差異，壓抑錳硅漲勢(shì)

庫存的差異也是本次雙硅盤面上漲差異的重要因素。21年11月份以來，錳硅持續(xù)累庫，截至二月底庫存已超80萬噸，累庫33萬噸，庫消比達(dá)80%；硅鐵方面，年后第一周硅鐵便結(jié)束了季節(jié)性累庫，截至二月底庫存為13萬噸，庫消比為28%，低位的庫存和庫消比給與硅鐵以更大的彈性。

圖5：鐵合金庫存情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，天風(fēng)期貨研究所

展望后市，我們認(rèn)為俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)可能在短期內(nèi)有所緩解，烏克蘭戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)或?qū)⒉粫?huì)持續(xù)過長時(shí)間。預(yù)計(jì)俄烏休戰(zhàn)后，烏克蘭港口或?qū)⒃诙虝r(shí)間內(nèi)開放，俄烏沖突對(duì)錳硅產(chǎn)業(yè)的影響持續(xù)性不強(qiáng)，但是考慮到歐美以及日韓對(duì)于俄羅斯的制裁，俄烏沖突對(duì)于硅鐵產(chǎn)業(yè)的影響短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，出口方面給與硅鐵更多的支撐。

鐵合金產(chǎn)業(yè)目前的主要矛盾在于鐵合金供應(yīng)同鋼廠消費(fèi)的不同步，以及高利潤格局下供應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)張。2021年12月份以來，在產(chǎn)區(qū)并無限產(chǎn)政策出臺(tái)以及利潤良好的背景下，鐵合金的產(chǎn)量快速上行，截至上周，周度開工率超過去年同期達(dá)69.81%，環(huán)比上漲1.45%，周度產(chǎn)量接近去年同期達(dá)20.79萬噸，環(huán)比上漲1.58%，硅鐵周度開工率51.73%，周產(chǎn)12.56萬噸，環(huán)比上漲2.03%，產(chǎn)量同樣接近去年同期，考慮到硅鐵主廠區(qū)超1000元/噸的利潤，產(chǎn)量還有上行的可能，而鋼廠經(jīng)歷了冬奧會(huì)和殘奧會(huì)的限產(chǎn)，鋼廠開工和產(chǎn)量均不及去年同期。在主廠區(qū)高利潤高供應(yīng)，且主廠區(qū)并無實(shí)質(zhì)性限產(chǎn)政策下達(dá)的格局下，出口方面的帶來的消費(fèi)增量或有限，需警惕估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。