2月銅價(jià)先揚(yáng)后抑，整體仍然延續(xù)區(qū)間振蕩格局。2月初，美元自97.44高位快速回落，銅價(jià)明顯獲得上行動(dòng)力，2月10日曾一度嘗試向上試探10300美元/噸關(guān)鍵技術(shù)位。但俄烏沖突升級引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒加重，銅價(jià)因此受到拖累而回吐部分漲幅。

宏觀利空影響有限

近期，俄烏沖突對有色板塊的影響有所轉(zhuǎn)變，市場重點(diǎn)關(guān)注歐美對俄羅斯實(shí)施制裁所帶來的供應(yīng)擾動(dòng)，俄烏雖然已經(jīng)進(jìn)行談判，但局勢仍不明朗，這再度推升銅價(jià)。

美國通脹不斷加劇，并推動(dòng)市場加碼對美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)力度的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要釋放可能于3月加息的信號，但沒有暗示是否大幅加息，也未提及縮表的時(shí)點(diǎn)等更多細(xì)節(jié)，美元指數(shù)始終未能上破振蕩區(qū)間。北京時(shí)間3月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將召開3月議息會(huì)議，目前市場對此次會(huì)議將會(huì)加息的預(yù)期較為一致，若美聯(lián)儲(chǔ)并未出現(xiàn)加碼行動(dòng)，則美元指數(shù)恐無法有效突破97.5一線。因此，宏觀面對銅市的利空影響有限。

精銅供應(yīng)預(yù)計(jì)收緊

2月礦山環(huán)節(jié)整體運(yùn)行平穩(wěn)。除五礦資源旗下LasBambas銅礦的道路持續(xù)遭遇封鎖外，其他礦山均表現(xiàn)穩(wěn)定。目前SMM報(bào)出的截至2月25日當(dāng)周的進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)為64.83美元/噸，自去年12月初起持續(xù)平穩(wěn)回升，且進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月保持在60美元/噸以上，銅精礦供應(yīng)穩(wěn)定且寬松。

廢銅方面，3月1日起正式實(shí)施40號稅政文件，根據(jù)文件內(nèi)容，財(cái)稅部門將收緊返還政策，且財(cái)稅部門對退稅的審查將會(huì)收嚴(yán)，預(yù)計(jì)再生銅市場整體供應(yīng)傾向于偏緊。

圖為中國廢銅月度進(jìn)口情況（單位：萬噸）

精煉銅方面，3月國內(nèi)有中原黃金冶煉廠、浙江江銅富冶和鼎銅業(yè)、青海銅業(yè)、銅陵有色金冠銅業(yè)分公司等四家冶煉廠合計(jì)70萬噸的產(chǎn)能有檢修計(jì)劃，筆者推算實(shí)際影響國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量約4.07萬噸，檢修規(guī)模環(huán)比明顯提升。加之泛太平洋銅業(yè)旗下冶煉廠計(jì)劃外檢修，影響國內(nèi)精煉銅進(jìn)口，3月精煉銅供應(yīng)整體將偏緊。

終端用銅需求可期

3月國內(nèi)終端企業(yè)產(chǎn)量將陸續(xù)回升，不過，目前線纜行業(yè)成品庫存高達(dá)4萬噸以上，原料庫存也相對偏高。電銅桿企業(yè)庫存壓力相對線纜企業(yè)偏小，40號稅政文件實(shí)施后，電銅桿庫存預(yù)計(jì)將進(jìn)一步消耗，且電銅桿企業(yè)原料庫存較往年同期偏低，3月后半月電銅桿原料剛需采購或率先回暖。

當(dāng)前國內(nèi)空調(diào)庫存在1200萬臺以上。不過，庫存雖然很高，但空調(diào)行業(yè)認(rèn)可高庫存這一“新常態(tài)”，企業(yè)多認(rèn)為庫存問題并不會(huì)明顯制約行業(yè)生產(chǎn)。截至1月末，國內(nèi)銅管企業(yè)的原料庫存低于往年同期平均水平，成品庫存壓力也不大。因此，3月銅管產(chǎn)銷較好，且預(yù)計(jì)用銅需求將進(jìn)一步增加。

1月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相比去年同期均增長130%以上，雖然新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)較去年再度退坡30%，但由于今年為新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)放的最后一年，由此推斷，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺局面將貫穿全年。不過，由于新能源汽車在汽車行業(yè)中占比偏小，汽車用銅仍將受制于芯片短缺。

綜合來看，宏觀面實(shí)質(zhì)性利空影響較弱，供應(yīng)對銅價(jià)的支撐愈加明顯，下游核心銅材需求將回暖。因此，3月銅價(jià)將呈現(xiàn)振蕩上行走勢。（作者單位：國元期貨）