03月02日訊：
電池的正極集流體、外殼封裝材料、極耳均使用鋁箔，本篇報(bào)告重點(diǎn)梳理正極集流體用鋁箔（即電池箔）的供需求情況及行業(yè)壁壘。2022-2024年行業(yè)內(nèi)供應(yīng)缺口1.0/1.3/1.7萬噸，供不應(yīng)求持續(xù)演進(jìn)。
摘要：
· 市場(chǎng)需求到底有多大？——近300億空間，年復(fù)合增速37%。
電池箔主要用作鋰電池正極集流體，可降低電池內(nèi)阻、提高電池充放電效率和使用壽命。目前電池箔需求增長(zhǎng)主要受新能源汽車?yán)瓌?dòng)，同時(shí)看好穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，儲(chǔ)能領(lǐng)域超預(yù)期增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球電池箔需求量在2025年達(dá)到74萬噸，年復(fù)合增速37%。目前電池箔平均售價(jià)4萬元/噸，據(jù)此測(cè)算，2025年電池箔市場(chǎng)空間296億元。
電池鋁箔還受益鈉電池量產(chǎn)落地。鈉電池正負(fù)極均使用鋁箔，用量是鋰電池兩倍以上。目前寧德時(shí)代鈉電池產(chǎn)能等規(guī)劃已經(jīng)落地，有望在2023年年初實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，屆時(shí)電池箔市場(chǎng)需求將受益鈉電池量產(chǎn)二次擴(kuò)容。
· 電池箔供應(yīng)到底有多緊張？——產(chǎn)能持續(xù)趨緊，2022-2024年供應(yīng)缺口1.0/1.3/1.7萬噸。
由于電池箔技術(shù)壁壘高，軋制精度要求嚴(yán)苛，現(xiàn)有廠商新建產(chǎn)線和達(dá)產(chǎn)速度慢，均需三年以上周期。而新進(jìn)入者面臨技術(shù)、良品率、設(shè)備、認(rèn)證等壁壘，疊加傳統(tǒng)消費(fèi)鋁箔市場(chǎng)持續(xù)向好，普遍介入意愿不強(qiáng)。繼21年底上調(diào)價(jià)格后，22年中行業(yè)內(nèi)有進(jìn)一步漲價(jià)預(yù)期。
· 行業(yè)壁壘有多高？——技術(shù)壁壘、管理壁壘、認(rèn)證壁壘、人才壁壘。
電池箔生產(chǎn)過程涉及合金熔鑄、均勻化、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋等多個(gè)工序，每一步驟都有技術(shù)難點(diǎn)和know-how積累，且各步驟環(huán)環(huán)相扣、互相影響與制約下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率。同時(shí)業(yè)內(nèi)人才也非常緊缺，主操手培養(yǎng)周期長(zhǎng)，成本高，即便資本投入充足，也行業(yè)壁壘高筑。
· 行業(yè)估值怎么給？——欲與隔膜試比高。
電池箔與隔膜行業(yè)有四大相同點(diǎn)：①假設(shè)2025年鋰電池出貨量1720GWh，對(duì)應(yīng)電池箔市場(chǎng)空間近300億元，與隔膜基本相近；②生產(chǎn)工序復(fù)雜，均存在較高的技術(shù)壁壘，甚至電池箔良品率更低于隔膜；③競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，且電池箔CR3與CR1高于隔膜；④設(shè)備緊缺，恩捷股份緊抓設(shè)備廠商鞏固行業(yè)地位，而電池箔龍頭鼎勝新材可自研核心設(shè)備，其余廠商均需外采設(shè)備，外采設(shè)備供應(yīng)緊張，訂單周期兩年左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力和儲(chǔ)能電池裝機(jī)量不及預(yù)期、電池箔加工費(fèi)大幅下行、原材料價(jià)格短期內(nèi)快速波動(dòng)、俄烏局勢(shì)升級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)。
正文
一、電池箔市場(chǎng)需求到底有多大？
電池箔主要在鋰電池的正極、鈉電池的正負(fù)極用作集流體，對(duì)電池性能有重要影響。鋰離子電池的內(nèi)阻直接影響電池的可靠性和循環(huán)壽命，這不僅取決于電池的四大主材，而且與集流體有關(guān)。集流體既是活性物質(zhì)的載體，又是工作時(shí)產(chǎn)生的電流匯集的導(dǎo)體，可形成較大的電流，提高鋰電池充放電效率。根據(jù)實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)，每GWh三元電池需要電池箔300-450噸，每GWh磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔400-600噸。
鈉電池領(lǐng)域，由于鋁的活潑性弱于鈉，鈉離子在負(fù)極不與鋁箔發(fā)生反應(yīng)，正負(fù)極均使用鋁箔作為集流體。由于負(fù)極集流體對(duì)鋁箔的需求量高于正極，據(jù)測(cè)算每Gwh鈉電池需要鋁箔700-1000噸，用量在鋰電池的2倍以上。
1.1新能源汽車景氣延續(xù)，電池箔需求增長(zhǎng)基本盤堅(jiān)實(shí)
據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車電池裝機(jī)量296.8GWh，較上年同比增長(zhǎng)102%。隨著各國環(huán)保減排政策持續(xù)推進(jìn)，以及汽車芯片供給緊張逐步緩解，2025年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望突破1200GWh。考慮到磷酸鐵鋰電池裝機(jī)比持續(xù)提升，以400噸/GWh的用量進(jìn)行測(cè)算，動(dòng)力領(lǐng)域電池箔需求量有望在2025年達(dá)到49萬噸，年復(fù)合增速43%。
1.2穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，看好儲(chǔ)能領(lǐng)域超預(yù)期增長(zhǎng)
新型儲(chǔ)能是能源領(lǐng)域碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵支撐之一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下有望超預(yù)期發(fā)力。據(jù)國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，2025年國內(nèi)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)30GW以上，未來五年將實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化轉(zhuǎn)變，到2030年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。相比于動(dòng)力電池，儲(chǔ)能電池對(duì)能量密度要求較小，更加考慮安全性、成本和使用壽命，因而儲(chǔ)能電池以磷酸鐵鋰為主。磷酸鐵鋰電池對(duì)鋁箔的需求量較大，我們以500噸/GWh作為測(cè)算基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2025年儲(chǔ)能領(lǐng)域電池鋁箔年需求量15.7萬噸。
1.3 市場(chǎng)空間近300億，年復(fù)合增速37%
受新能源汽車和儲(chǔ)能雙重拉動(dòng)，全球電池箔需求量有望在2025年達(dá)到74萬噸，年復(fù)合增速37%。電池箔售價(jià)以“鋁價(jià)+加工費(fèi)”方式進(jìn)行確定，目前電池箔厚度在8-15μm之間，海外電動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的主流厚度為15μm，出口產(chǎn)品加工費(fèi)2.2-2.6萬元/噸；國內(nèi)電池廠對(duì)減薄趨勢(shì)要求較為積極，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的主流型號(hào)為13μm，加工費(fèi)1.5-1.8萬元。按照鋁錠2.2萬元/噸的價(jià)格，目前電池箔平均售價(jià)4萬元，據(jù)此測(cè)算，2025年電池箔市場(chǎng)空間296億元。
1.4潛在超預(yù)期因素：鈉電池量產(chǎn)漸行漸近，市場(chǎng)空間二次擴(kuò)容
受電價(jià)峰谷價(jià)差套利驅(qū)動(dòng)，工商業(yè)用戶對(duì)儲(chǔ)能有較大需求，但鋰電池儲(chǔ)能安全事故頻發(fā)，出于安全和保證生產(chǎn)連續(xù)性的考慮，工商業(yè)用戶普遍對(duì)鋰電池儲(chǔ)能持謹(jǐn)慎態(tài)度。而鈉電池兼具安全和成本兩大優(yōu)勢(shì)，可有效解決鋰電儲(chǔ)能的痛點(diǎn)，商業(yè)化量產(chǎn)后有望拉開儲(chǔ)能大變局。據(jù)寧德時(shí)代發(fā)布會(huì)，鈉電池?zé)崾Э販囟雀哂阡囯姵?，熱穩(wěn)定性優(yōu)異，同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)也非常突出，預(yù)計(jì)形成產(chǎn)業(yè)鏈布局后，綜合成本較鋰電池下降30-40%。
鈉電池正負(fù)極集流體均采用鋁箔，且負(fù)極集流體對(duì)鋁箔的需求量高于正極，每Gwh鈉電池需要鋁箔700-1000噸，用量是鋰電池的2倍以上。目前寧德時(shí)代鈉電池產(chǎn)能等規(guī)劃已經(jīng)落地，有望在2023 年年初實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，屆時(shí)電池箔市場(chǎng)需求將受益鈉電池量產(chǎn)實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)。
二、電池箔供應(yīng)到底有多緊張？
2.1供應(yīng)缺口逐年擴(kuò)大，價(jià)格有望進(jìn)一步上行
2022-2024年電池箔供應(yīng)缺口-1.0/-1.3/-1.7萬噸，繼21年底上調(diào)價(jià)格后，22年中有進(jìn)一步漲價(jià)預(yù)期。受供需關(guān)系影響，21年國內(nèi)電池箔供應(yīng)緊張，四季度行業(yè)內(nèi)整體價(jià)格上調(diào)10%-15%。根據(jù)目前電池廠生產(chǎn)情況及鋁箔廠產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，電池箔供應(yīng)明顯難以匹配下游需求增長(zhǎng)，今年年中有望進(jìn)一步提價(jià)。
2.2電池箔現(xiàn)有產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度全梳理
2022-2025年，國內(nèi)可批量化供應(yīng)電池箔的廠商有10家，具體包括鼎勝新材、華北鋁業(yè)、萬順新材、南山鋁業(yè)、廈門廈順、常鋁股份、永杰新材、神火股份、東陽光、華峰鋁業(yè)。
電池箔項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡慢特點(diǎn)尤為突出。電池箔屬鋁板帶箔的一種，厚度與軋制精度與傳統(tǒng)的雙零箔接近。目前業(yè)內(nèi)電池箔擴(kuò)產(chǎn)能主要有兩種途徑：①購買軋機(jī)，新上設(shè)備；②使用雙零箔設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔。目前業(yè)內(nèi)鼎勝新材通過轉(zhuǎn)產(chǎn)的方式增加電池箔產(chǎn)能，其余企業(yè)均采用新建產(chǎn)線的方式進(jìn)入電池箔行業(yè)。各家現(xiàn)有產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度梳理如下，可以發(fā)現(xiàn)通常情況下電池箔產(chǎn)能新建周期需兩年（已排除疫情影響因素），建成后產(chǎn)能爬坡周期需半年至一年。
2.2.1鼎勝新材
公司擁有軋機(jī)67臺(tái)，主要從事空調(diào)箔、單雙零箔和電池箔生產(chǎn)，2021年總產(chǎn)能80萬噸，其中電池箔出貨量5.5萬噸，同比增長(zhǎng)130%。公司軋機(jī)數(shù)量及鋁箔產(chǎn)能在業(yè)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先，目前依靠原有的單雙零箔產(chǎn)線進(jìn)行快速轉(zhuǎn)產(chǎn)，是業(yè)內(nèi)唯一具備產(chǎn)能快速提升能力的企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2022年產(chǎn)能繼續(xù)快速爬坡，出貨量有望達(dá)到12萬噸。
2.2.2華北鋁業(yè)
華北鋁業(yè)為五礦集團(tuán)下屬子公司， 6萬噸電池箔項(xiàng)目于2022年上半年陸續(xù)建成投產(chǎn)，現(xiàn)處于產(chǎn)能爬坡過程中，預(yù)計(jì)2022年出貨量3.5-4萬噸，23年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)，出貨量6萬噸左右。
2.2.3萬順新材
主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業(yè)務(wù)。2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)“年產(chǎn)7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目”，一期項(xiàng)目4萬噸已建成投產(chǎn)，二期項(xiàng)目3.2萬噸計(jì)劃于2023年8月建成。目前公司一期4萬噸項(xiàng)目處于人員調(diào)試和產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)23年達(dá)產(chǎn)。
22年1月18日公司發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃募集資金不超過17億元投建年產(chǎn)10萬噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔項(xiàng)目，項(xiàng)目全部建成后公司將形成17.2萬噸電池用鋁箔產(chǎn)能。
2.2.4南山鋁業(yè)
公司擁有鋁箔產(chǎn)能7萬噸，其中電池箔產(chǎn)能1.4萬噸。公司在動(dòng)力電池鋁箔板塊重點(diǎn)聚焦高端市場(chǎng)，以12um產(chǎn)品為主，10um產(chǎn)品目前也有少量供貨，是國內(nèi)高性能電池鋁箔產(chǎn)品核心供應(yīng)商之一。
公司自2017年起批量供應(yīng)電池箔產(chǎn)品， 2019年規(guī)劃新建2.1萬噸高端動(dòng)力電池箔項(xiàng)目，該已于2021年10月份建成投產(chǎn)。待項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司高性能動(dòng)力電池箔產(chǎn)品年產(chǎn)總量3萬噸左右。
2.2.5廈門廈順
全球最大的雙零箔生產(chǎn)商之一，采用全進(jìn)口設(shè)備，鋁箔年產(chǎn)能8萬噸。目前公司電池箔年出貨量1.2噸左右，暫無電池箔擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃或使用雙零箔設(shè)備轉(zhuǎn)產(chǎn)規(guī)劃。
2.2.6常鋁股份
公司自2017年開始研發(fā)電池箔，現(xiàn)有產(chǎn)能6000噸。2021年12月22日，公司發(fā)布公告投資3.5億元建設(shè)3萬噸動(dòng)力電池專用鋁箔項(xiàng)目，計(jì)劃根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際情況，自2022年一季度起逐步實(shí)施，建設(shè)周期24個(gè)月。項(xiàng)目建成后產(chǎn)能可達(dá)約3.5萬噸。
2.2.7永杰新材
公司主要從事鋁及鋁合金新材料的研發(fā)與生產(chǎn)，擁有包括熔煉-鑄軋-熱連軋-冷軋-箔軋-精整在內(nèi)的全套鋁軋制生產(chǎn)系統(tǒng)，目前公司電池箔年出貨量1萬噸左右，主要為數(shù)碼類電池箔。
2.2.8神火股份
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁產(chǎn)品、發(fā)電、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售。目前鋁箔產(chǎn)能為8萬噸，其中電池箔產(chǎn)能1萬噸。子公司神隆寶鼎的電池箔認(rèn)證工作預(yù)計(jì)于2022年上半年完成。后續(xù)規(guī)劃新建6萬噸電池箔產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年底建成，2024年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)出。
2.2.9東陽光
2018年9月4日公司公告與日本最大的鋁箔生產(chǎn)企業(yè)株式會(huì)社UACJ的合作，由雙方合資公司乳源東陽光優(yōu)艾希杰精箔有限公司投資建設(shè)1萬噸電池箔項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2021年底投產(chǎn)，現(xiàn)處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)22年達(dá)產(chǎn)。
2022年1月12號(hào)日公司發(fā)布對(duì)外投資公告，計(jì)劃在湖北省宜都市投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目，總投資不超過27.1億元。項(xiàng)目建設(shè)周期36個(gè)月，分為兩期建設(shè)，一、二期項(xiàng)目均為建設(shè)年產(chǎn)5萬噸低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。公司電池箔產(chǎn)品定位高端，主要供應(yīng)日本客戶，項(xiàng)目建成后產(chǎn)能爬坡周期在1-2年之間。
2.2.10華峰鋁業(yè)
公司主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，IPO募投項(xiàng)目包括8000噸電池箔項(xiàng)目。
2022年2月12日，公司發(fā)布定增預(yù)案計(jì)劃募集資金不超過19.8億元，擬在重慶市涪陵區(qū)白濤化工園區(qū)建設(shè)“年產(chǎn)15萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項(xiàng)目”，具體包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、軟包電池鋁塑膜用鋁箔、復(fù)合釬焊鋁板帶等，建設(shè)期36個(gè)月。
三、為什么產(chǎn)能跟不上需求增長(zhǎng)？
3.1現(xiàn)有玩家：產(chǎn)線建設(shè)和達(dá)產(chǎn)速度慢
新建產(chǎn)線周期長(zhǎng)，進(jìn)口及國產(chǎn)設(shè)備均供應(yīng)緊張。若使用進(jìn)口設(shè)備新建電池箔產(chǎn)線，僅采購設(shè)備即需2-3年，具體包括設(shè)備生產(chǎn)周期14個(gè)月，海運(yùn)和海關(guān)3個(gè)月，安裝調(diào)試7-8個(gè)月，同時(shí)設(shè)備進(jìn)場(chǎng)后人工培訓(xùn)又需要額外時(shí)間。若采用國產(chǎn)設(shè)備新建電池箔產(chǎn)線，設(shè)備購買和安裝周期可縮短至20個(gè)月左右（設(shè)備生產(chǎn)14個(gè)月+調(diào)試安裝 6個(gè)月），但國產(chǎn)設(shè)備精度與進(jìn)口設(shè)備有一定差距，對(duì)電池箔達(dá)產(chǎn)速度和良品率有明顯影響。
精度要求嚴(yán)苛，產(chǎn)能爬坡周期長(zhǎng)。電池箔要求雙面光滑，13μm電池箔對(duì)應(yīng)6μm雙零箔軋制精度，10μm電池箔對(duì)應(yīng)5μm雙零箔軋制精度，4-5μm已然為雙零箔極限最薄厚度，產(chǎn)線建成后人員培訓(xùn)及產(chǎn)能爬坡還需半年到一年時(shí)間。
3.2新進(jìn)入者：技術(shù)要求嚴(yán)苛，四大因素導(dǎo)致介入性價(jià)比不高
電池箔對(duì)版型和精度要求較傳統(tǒng)鋁箔大幅提升，認(rèn)證難度大。電池箔對(duì)抗拉強(qiáng)度、延伸強(qiáng)度、針孔、切邊、毛刺、凸度率等均有要求，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)均有10年以上生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)積累。新進(jìn)入者從開始嘗試到給客戶送樣，至少需要1-2年摸索時(shí)間，考慮到后續(xù)客戶拓展、認(rèn)證還存在不確定性，新進(jìn)入者介入風(fēng)險(xiǎn)較高。
下游客戶的認(rèn)證和放量周期過長(zhǎng)。從送樣到做成電芯，再到批量試驗(yàn)，一個(gè)磨合階段需要三個(gè)月，兩次供樣時(shí)間合計(jì)在半年以上。如果出口海外電池廠商，供樣周期更長(zhǎng)，產(chǎn)能爬坡時(shí)間甚至可延長(zhǎng)到兩年之久。
規(guī)模門檻顯著，龍頭先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。電池箔為硬態(tài)，傳統(tǒng)鋁箔為軟態(tài)，生產(chǎn)工藝與普通鋁箔差異顯著，潤(rùn)滑油、添加劑等均需更換，需獨(dú)立準(zhǔn)備產(chǎn)線。業(yè)內(nèi)一條鋁箔產(chǎn)線年產(chǎn)能約0.8-1萬噸，通常由粗軋、中軋，精軋三條產(chǎn)線匹配，每臺(tái)軋機(jī)售價(jià)5000萬元左右，單條線對(duì)應(yīng)設(shè)備總金額1.5億元，投資成本高昂。業(yè)內(nèi)僅鋁箔生產(chǎn)規(guī)模較大的鼎勝新材和華北鋁業(yè)設(shè)備儲(chǔ)備充足，其余鋁加工廠因軋機(jī)布局?jǐn)?shù)量較少，難以尋找空余產(chǎn)能進(jìn)行電池箔研發(fā)、生產(chǎn)。目前傳統(tǒng)消費(fèi)鋁箔行業(yè)也產(chǎn)銷兩旺，價(jià)格步入快速上行周期，若以停產(chǎn)消費(fèi)箔的方式切入電池箔，對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本難以承受。
良品率低，存在增收不增利現(xiàn)象。電池箔屬于新興產(chǎn)品，新進(jìn)入者切入電池箔后主要常規(guī)產(chǎn)品型號(hào)，加工費(fèi)1.6-1.7萬元/噸。在有豐富的雙零箔生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的情況下，新進(jìn)入者電池箔的成品率仍低于50%-60%。對(duì)比之下國內(nèi)雙零箔生產(chǎn)工藝非常成熟，主要集中在高端領(lǐng)域，加工費(fèi)1-1.4萬元/噸，良品率在85%-88%之間。綜合加工費(fèi)和良品率，新進(jìn)入者電池箔盈利水平低于傳統(tǒng)消費(fèi)類鋁箔。
3.3鋁箔行業(yè)整體產(chǎn)能有限，電池箔與雙零箔產(chǎn)能替代效應(yīng)明顯
電池箔需求的大幅增長(zhǎng)分散了鋁箔行業(yè)整體產(chǎn)能，使得高端雙零箔供應(yīng)趨緊，價(jià)格大幅上行。對(duì)大部分鋁箔企業(yè)來說，雙零箔板塊在盈利水平、買賣雙方議價(jià)能力、售后索賠等維度均優(yōu)于電池箔，涉足電池箔主要出于行業(yè)卡位和產(chǎn)業(yè)需求考慮，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下大力增產(chǎn)電池箔的意愿較低：
雙零箔市場(chǎng)為賣方強(qiáng)勢(shì)行情，壞賬風(fēng)險(xiǎn)低，資金占用成本小。雙零箔客戶散而小，業(yè)內(nèi)賣方議價(jià)能力強(qiáng)于買方，通?？畹桨l(fā)貨，壞賬風(fēng)險(xiǎn)極低。電池箔客戶規(guī)模大且集中，買方強(qiáng)勢(shì)，通常有3個(gè)月應(yīng)付賬期，并疊加6個(gè)月承兌，資金成本較高。目前下游電池行業(yè)發(fā)展較快，電池廠之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售給中小電池廠面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也較高。
雙零箔退貨風(fēng)險(xiǎn)及退貨成本低。雙零箔用在食品包裝領(lǐng)域，后道加工工序少，出現(xiàn)質(zhì)量問題僅涉及小批次退貨，通常沒有索賠風(fēng)險(xiǎn)。電池箔用在新能源汽車、儲(chǔ)能等高端制造業(yè)，對(duì)產(chǎn)品一致性、可靠性要求嚴(yán)苛，單卷電池箔不達(dá)標(biāo)通常會(huì)整批次退回，并伴隨有汽車行業(yè)投訴、賠償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)。
高端雙零箔價(jià)格逼近電池箔，利潤(rùn)水平更優(yōu)。高端雙零箔主流售價(jià)已由2021年初的9000元/噸上行至14000元/噸，漲幅55%，考慮良品率后雙零箔全部成本在1-1.05萬元左右，單噸凈利3500-4000元。電池箔目前主流售價(jià)1.6-1.7萬元，考慮良品率，賬期，退貨等因素，單噸凈利僅3000元，實(shí)際盈利水平略低于高端雙零箔。
隨著包裝工業(yè)快速發(fā)展，包裝箔成為鋁箔最大品類，全球鋁箔消費(fèi)不斷創(chuàng)新高。據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年我國鋁箔總產(chǎn)量為415萬噸，其中包裝用鋁箔占比51.8%，為215噸。2020年，國內(nèi)包裝箔消費(fèi)量110噸，占鋁箔總消費(fèi)量約37%。由于我國包裝鋁箔消費(fèi)占比與發(fā)達(dá)國家60-70%的數(shù)據(jù)還有很大差距，國內(nèi)包裝箔市場(chǎng)規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2026年我國包裝鋁箔銷量將達(dá)到132萬噸。包裝箔市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)有望使電池箔與雙零箔產(chǎn)能替代效應(yīng)長(zhǎng)期延續(xù)。
四、行業(yè)壁壘到底有多高？
4.1技術(shù)壁壘
鋁箔生產(chǎn)工序多，技術(shù)難度大，國內(nèi)鋁箔企業(yè)每年均投入大量資金用于研發(fā)。鋁箔生產(chǎn)過程涉及合金熔鑄、均勻化、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋等多個(gè)軋制工藝和熱處理工序，每一步驟都有技術(shù)難點(diǎn)和know-how積累，且各步驟環(huán)環(huán)相扣、互相影響與制約下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率。截至2020年底，國內(nèi)鋁箔生產(chǎn)相關(guān)的專利數(shù)1600多項(xiàng)。
電池箔軋制精度對(duì)標(biāo)最薄的雙零箔，需采用負(fù)輥縫軋制，各方面版型要求也均高于傳統(tǒng)鋁箔。當(dāng)軋件厚度減小到一定限值時(shí)，必須使軋輥間隙成為負(fù)值，才能獲得所需要的壓下量。此時(shí)，上、下軋輥不僅互相接觸，而且緊密壓靠，使軋輥表面產(chǎn)生壓扁變形，軋輥間隙為負(fù)值，這種軋制稱為極限軋制或負(fù)輥縫軋制。
4.1.1合金調(diào)配及熔鑄過程控制
對(duì)合金雜質(zhì)的控制，以及如何在不斷減薄的同時(shí)通過合金調(diào)劑提升鋁箔質(zhì)量是行業(yè)內(nèi)第一道技術(shù)壁壘。電池箔對(duì)導(dǎo)電率、抗拉強(qiáng)度、延展度、達(dá)因值、針孔數(shù)量等都有嚴(yán)格要求，這主要通過在鋁錠熔煉過程中添加各種微量元素來調(diào)整鋁箔性能。但電池箔的多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)對(duì)合金微觀組織結(jié)構(gòu)要求互相沖突，如高導(dǎo)電率要求低合金元素含量，低固溶量，但為了實(shí)現(xiàn)高強(qiáng)度則又要求高合金元素含量，高固溶量。同時(shí)在合金調(diào)劑總量相同的情況下，調(diào)劑比例也需要有所取舍。如Si/Fe比例減小的合金導(dǎo)電率逐漸增高，但抗拉強(qiáng)度也隨之降低。當(dāng)Si/Fe較小時(shí)，鋁板組織中第二相數(shù)量較多，且大部分第二相化合物為Al12Fe3Si相，為六方晶系；而當(dāng)Si/Fe較大時(shí)，鋁板組織中第二相數(shù)量明顯減少，主要的第二相化合物為單斜晶系的Al9Fe2Si2相。固溶強(qiáng)化對(duì)導(dǎo)電率的損傷率明顯高于加工硬化對(duì)導(dǎo)電率的損傷率。
因此電池箔的合金調(diào)配需要有豐富的鋁箔生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，通過合適的合金成分及工藝設(shè)計(jì)，控制好固溶及析出量，平衡加工硬化及加工軟化之間的矛盾，保持高導(dǎo)電率高強(qiáng)度的同時(shí)，提高集流體電池箔延伸率。
鋁箔中針孔數(shù)量隨厚度的減薄呈指數(shù)增加，熔鑄過程的控制至關(guān)重要。熔鑄過程包括加料、熔化、成分調(diào)配、精煉、扒渣等環(huán)節(jié)，其中鋁液的精煉與除渣是電池箔坯料生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由于電池箔的厚度極薄，隱藏在坯料內(nèi)部的各種缺陷，如夾雜、氣泡、外來雜質(zhì)，以及粗大第二相粒子、不均勻的毛料組織等，都將隨著產(chǎn)品厚度的減小而逐步暴露出來，對(duì)鋁箔軋制和產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生不良影響，如形成穿孔或裂縫，嚴(yán)重時(shí)將使鋁箱斷裂或軋輥損壞。統(tǒng)計(jì)資料表明，鋁箔中的針孔數(shù)隨夾雜量、化合物尺寸的增加而增加，并且隨鋁箔厚度的減薄而呈指數(shù)函數(shù)增加。存在于坯料表面的各種缺陷，如擦傷、起皮、水斑、灰污等，也將以拉長(zhǎng)的形式繼續(xù)存在于鋁箔表面，當(dāng)壓下量達(dá)到一定程度時(shí)，還會(huì)使鋁箔穿孔或斷裂。因此，用于軋制薄箔的鋁箔毛料，必須具有優(yōu)良的內(nèi)在質(zhì)量和表面質(zhì)量。
4.1.2設(shè)備精度控制
鋁箔軋機(jī)必須配備完整的電氣驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，包括厚度控制系統(tǒng)、形狀控制系統(tǒng)等，并對(duì)軋輥表面粗糙度要求嚴(yán)格。粗、中、箔軋各道次應(yīng)與各道次的粗糙度相適應(yīng)，且要求粗糙度均勻。如果軋輥表面太粗糙，軋制速度較快，易造成斷帶，而且針孔多，鋁箔表面光潔度低；如果軋輥表面粗糙度過小，則軋制速度慢，影響生產(chǎn)效率的提高。為保證鋁箔生產(chǎn)的穩(wěn)定性和產(chǎn)品質(zhì)量，降低針孔數(shù)，鑄軋輥表面粗糙度的控制標(biāo)準(zhǔn)是粗糙度（Ra）控制在0.8μm～1.0μm 范圍內(nèi)，粗糙度波動(dòng)范圍控制在小于0.013μm 范圍內(nèi)；中軋輥表面粗糙度為0.03μm～0.05μm；箔軋輥表面粗糙度控制在0.02μm～0.03μm；且盡量使整個(gè)軋輥輥面的粗糙度均勻一致。對(duì)于軋輥的幾何尺寸、公差要求也非常嚴(yán)格，輥身和輥頸的橢圓度為0.005mm，輥身兩端的直徑差小于 0.001 mm，配對(duì)輥的直徑差不大于0.02mm。
4.1.3箔軋前、后張力的選擇
前張力：前張力起拉平箔材的作用，利于卷材展平、卷齊，前張力過大會(huì)掩蓋箔材真實(shí)板形，且物料過薄時(shí)容易將箔材拉斷，前張力過小會(huì)使卷取時(shí)松卷、串層、起皺。因此，操作時(shí)應(yīng)盡量將前張力控制在能保證卷材質(zhì)量的最小值。
后張力：后張力可降低箔材變形區(qū)的變形抗力，有利于提高道次壓下率。后張力過大時(shí)，電池箔針孔數(shù)明顯增多，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成斷帶。若后張力太小，不僅影響生產(chǎn)率，而且使鋁箔出現(xiàn)皺褶、開縫等。為此，后張力與速度需調(diào)控在最佳配合參數(shù)。
4.1.4軋制速度
軋制速度從兩個(gè)方面影響鋁箔的軋制。提高軋制速度可顯著增加變形區(qū)油膜厚度，減少摩擦因數(shù)，且高速軋制的熱效應(yīng)產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)回復(fù)可使箔材發(fā)生顯著的加工軟化，故提高軋速是加大道次加工率和提高生產(chǎn)效率的一個(gè)有效途徑。但同時(shí)速度過高不利于板形的控制，箔材表面光亮度也變差。軋制電池鋁箔成品時(shí)通常速度不宜大于600m／min。
4.2管理壁壘
4.2.1軋制油管理
軋制油對(duì)鋁箔軋制工藝、軋制箔材表面質(zhì)量和成品退火后表面潤(rùn)濕性等級(jí)具有十分重要的影響。在使用軋制油時(shí)，由于軋件劇烈變形熱和摩擦熱會(huì)使軋件和軋輥溫度升高。軋制油受高溫、壓力、空氣濕度、光線照射影響，發(fā)生化學(xué)反應(yīng)生成有機(jī)酸、醇等極性物質(zhì)，加之混合鋁粉、灰塵、油泥等雜質(zhì)，其流動(dòng)性、揮發(fā)性嚴(yán)重下降，會(huì)在鋁箔表面留下油印，退火后，鋁箔表面形成油斑缺陷。因而需要從日常監(jiān)管、油位控制、添加劑、油溫、清潔度等多方面加以管理：
1） 軋制油日常監(jiān)管。在生產(chǎn)過程中，針對(duì)在線使用的軋制油各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定期監(jiān)測(cè) （每周一次），主要檢測(cè)指標(biāo)有：粘度、油污染度、餾程、殘留、爆鳴聲、機(jī)械雜質(zhì)、閃點(diǎn)、醇含量、酯含量、酸含量、色度、水份、透光率等；
2） 油位監(jiān)督。軋制油借助板式過濾器在線過濾循環(huán)使用，當(dāng)污油箱液位偏低時(shí)，軋制油總量少，軋制油循環(huán)頻次高，不利于油溫的穩(wěn)定控制和泵站的穩(wěn)定使用；當(dāng)油箱液位過高時(shí)，在過濾器周期性更換濾餅吹掃時(shí)易將污油吹掃翻滾并入凈油箱，造成油品混雜污染，增加軋制油機(jī)械雜質(zhì)和降低透光率；
3） 添加劑使用。在軋制過程中，不同組分的添加劑作用不同，且損耗程度也不同。由于生產(chǎn)過程控制難度高，通常以復(fù)合添加劑的方式直接添加，根據(jù)在線指標(biāo)監(jiān)測(cè)結(jié)果，按對(duì)應(yīng)的比例對(duì)添加劑進(jìn)行補(bǔ)充，確保添加劑含量在要求范圍內(nèi)；
4） 油溫控制。軋制油油溫對(duì)軋制油粘度和變形區(qū)油膜強(qiáng)度有較大的影響。油溫的升高，會(huì)使軋制油粘度降低，油膜強(qiáng)度變低，軋制時(shí)潤(rùn)滑不足產(chǎn)生表面斜紋缺陷，合理的油溫控制是保證軋制油粘度和油膜強(qiáng)度的關(guān)鍵，需要進(jìn)行合理監(jiān)督控制；
5） 清潔度。在軋制過程中鋁粉、脫落氧化物、機(jī)械油等會(huì)混入軋制油，當(dāng)大量鋁粉混入軋制油后，軋制油會(huì)變黑，造成鋁箔表面黑油斑或軋制油“醬化”。所以在日常生產(chǎn)過程中，操作手及檢修工要時(shí)刻關(guān)注油品的變化，排除機(jī)械油的滲漏，且必須確保軋制油過濾循環(huán)系統(tǒng)正常運(yùn)行，定期清理更換濾餅，工藝管理人員要監(jiān)控軋制油機(jī)械雜質(zhì)、色度、透光率等油品指標(biāo)。
4.2.2現(xiàn)場(chǎng)管理
生產(chǎn)管理要求高，直接影響產(chǎn)品的一致性和良品率。具體體現(xiàn)在：
· 冷軋：冷軋生產(chǎn)時(shí)，輥?zhàn)颖砻娲祾吒蓛簦荒苡袣埩粲臀郏?
· 縱剪切邊：縱剪切邊時(shí)清擦導(dǎo)路中的各個(gè)導(dǎo)輥，用酒精或丙酮清擦各個(gè)導(dǎo)輥，確保鋁卷表面不能有印痕、粘鋁、擦傷、劃傷，端面不能出現(xiàn)有毛刺、塔形、荷葉邊、邊部小碎浪等；
· 退火 ：退火時(shí)用耐高溫鋁箔膠帶封口不能松層后上料架裝爐退火；中間退火工藝：0.65mm ～ 0.75mm厚度時(shí)，在180℃～200℃條件下，保溫14~16小時(shí)，冷卻2小時(shí)后進(jìn)行出爐，退火出爐后料不能下料架，退火后的料完全冷透時(shí)上軋機(jī)生產(chǎn)。
· 箔軋 ：基材在箔軋軋制時(shí)，保證較慢的軋制速度和較小的張力，防止軋制時(shí)鋁板表面有印痕、粘傷、厚差波動(dòng)性大等缺陷；再經(jīng)過 3 個(gè)道次軋制，完成箔粗軋軋制后，冷卻 24h 后再進(jìn)行軋制，減少后續(xù)軋制時(shí)表面起筋、出現(xiàn)粘傷等缺陷；成品道次軋制時(shí)更換工作輥，清擦導(dǎo)路中的每一個(gè)輥?zhàn)樱喂鞅砻娌环蠒r(shí)更換支撐輥，出成品時(shí)調(diào)整軋機(jī)吹掃風(fēng)嘴，鋁箔表面無連續(xù)性油斑。
· 成品分切 ：分切時(shí)必須清擦導(dǎo)路中的各個(gè)導(dǎo)輥，用酒精或丙酮清擦各個(gè)導(dǎo)輥；確保鋁卷表面不能有印痕、粘鋁、擦傷、劃傷，軋機(jī)下機(jī)物料第一時(shí)間轉(zhuǎn)分切進(jìn)行生產(chǎn)，從軋機(jī)出成品下機(jī)后至開始分切。
4.3認(rèn)證壁壘
由于動(dòng)力電池安全性要求高，一旦發(fā)生安全事故后果均比較嚴(yán)重，并涉及召回和索賠。目前動(dòng)力領(lǐng)域電池鋁箔認(rèn)證周期較長(zhǎng)，在供應(yīng)緊缺的情況下，國內(nèi)電池廠認(rèn)證周期仍在半年以上，海外電池廠1-2年。
4.4人才壁壘
人才培養(yǎng)周期長(zhǎng)，培養(yǎng)成本高昂。電池箔行業(yè)在短期內(nèi)快速爆發(fā)，導(dǎo)致行業(yè)人才供不應(yīng)求。常規(guī)情況下，培養(yǎng)一個(gè)軋機(jī)主操手需4-5年，培養(yǎng)成本百萬元以上。市場(chǎng)人才急缺，加快培養(yǎng)進(jìn)度的情況下也至少需要兩年時(shí)間，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)增量人才稀少，主要靠存量人才支撐生產(chǎn)。
五、行業(yè)估值怎么給？——欲與隔膜試比高
5.1市場(chǎng)空間與隔膜相近
目前每GWh隔膜用量1500萬平米，基膜售價(jià)1-1.3元/平米，假設(shè)2025年鋰電池出貨量1720GWh，以1.2元/平米的單價(jià)進(jìn)行測(cè)算，2025年全球隔膜市場(chǎng)規(guī)模310億元。
電池箔在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域的主流型號(hào)為13μm，加工費(fèi)1.6-1.8萬元。按照鋁錠2.2萬元/噸的價(jià)格，目前電池箔平均售價(jià)3.95萬元，對(duì)應(yīng)2025年市場(chǎng)空間291億元，與隔膜相近。
5.2工序復(fù)雜，技術(shù)壁壘高
隔膜生產(chǎn)工藝復(fù)雜，濕法隔膜良品率60%-70%、干法隔膜良品率75%以上，對(duì)比之下，電池箔生產(chǎn)同樣面臨技術(shù)壁壘高，良率過低的問題。電池箔生產(chǎn)流程涉及合金熔鑄、均勻化、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋（粗、中、精三次箔軋）等多個(gè)工序，各步驟環(huán)環(huán)相扣、互相影響與制約下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率。目前13μm電池箔的良品率在65%-73%，10μm電池箔良品率直接下降至50%以下。
電池箔還同樣面臨隔膜生產(chǎn)中輔料回收困難，多次分切造成損耗大的問題。從生產(chǎn)工序和良品率上看，電池箔技術(shù)壁壘比肩隔膜。
5.3競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯
電池箔行業(yè)集中度優(yōu)于隔膜。2020年國內(nèi)隔膜行業(yè) CR3 64.9%，電池箔行業(yè)CR3 78%。預(yù)計(jì)2022年電池箔行業(yè)CR3為72%，其中行業(yè)龍頭鼎勝新材國內(nèi)市占率46%，全球市占率39%，行業(yè)地位與恩捷股份相似。
5.4設(shè)備優(yōu)勢(shì)鞏固龍頭地位
恩捷與設(shè)備廠商深度綁定，通過買斷設(shè)備獲取產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。日本制鋼所每年產(chǎn)能受限，但優(yōu)先保證公司 10-15 條產(chǎn)線需求，并積極配合公司需求擴(kuò)產(chǎn)。
電池箔行業(yè)同樣面臨因設(shè)備采購困難帶來的擴(kuò)產(chǎn)瓶頸。除鼎勝新材可通過自制設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)其余企業(yè)均需進(jìn)口或外采國產(chǎn)設(shè)備。進(jìn)口設(shè)備主要廠商為德國阿申巴赫，訂單周期約兩年，國產(chǎn)設(shè)備主要廠商為涿神有色金屬加工專用設(shè)備有限公司，訂單周期約14個(gè)月。
六、重點(diǎn)標(biāo)的推薦
鼎勝新材：行業(yè)絕對(duì)龍頭，是業(yè)內(nèi)唯一可以通過轉(zhuǎn)產(chǎn)快速擴(kuò)產(chǎn)的公司，今年全球市占率40%左右。預(yù)計(jì)公司22年電池箔出貨量12萬噸，同比翻倍以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.37、8.41和13.40億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為42.0、 21.9和13.7倍。
萬順新材：公司電池箔業(yè)務(wù)將在今年實(shí)現(xiàn)從零到一的突破。2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)“年產(chǎn)7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目”，一期項(xiàng)目4萬噸已建成投產(chǎn)，二期項(xiàng)目3.2萬噸計(jì)劃于2023年8月建成。后續(xù)計(jì)劃募集資金不超過17億元投建年產(chǎn)10萬噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔項(xiàng)目，項(xiàng)目全部建成后公司將形成17.2萬噸電池用鋁箔產(chǎn)能。
南山鋁業(yè)：2020年電池箔出貨量1.4萬噸。2.1萬噸高端動(dòng)力電池箔項(xiàng)目于2021年10月份建成投產(chǎn)。待項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司高性能動(dòng)力電池箔產(chǎn)品年產(chǎn)總量3萬噸左右。預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.02、43.80和53.73億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17.5、13.2和10.8倍。
神火股份：子公司神隆寶鼎擁有電池箔產(chǎn)能1萬噸，客戶認(rèn)證工作預(yù)計(jì)于2022年上半年完成。后續(xù)規(guī)劃新建6萬噸電池箔產(chǎn)能。
東陽光：1萬噸電池箔產(chǎn)能爬坡中，后續(xù)規(guī)劃年產(chǎn)10萬噸低碳高端電池鋁箔項(xiàng)目。公司電池箔產(chǎn)品定位高端，主要供應(yīng)日本客戶。
常鋁股份：現(xiàn)有電池箔產(chǎn)能6000噸。后續(xù)規(guī)劃建設(shè)3萬噸動(dòng)力電池專用鋁箔項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后電池箔總產(chǎn)能可達(dá)約3.5萬噸。
華峰鋁業(yè)：公司主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，IPO募投項(xiàng)目包括8000噸電池箔項(xiàng)目。
七、風(fēng)險(xiǎn)提示
(1) 新能源汽車銷量不及預(yù)期：動(dòng)力電池貢獻(xiàn)電池箔主要需求增量，若全球電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，將影響電池箔需求增速；
(2) 儲(chǔ)能電池裝機(jī)量不及預(yù)期：儲(chǔ)能領(lǐng)域是電池箔需求增長(zhǎng)的第二大動(dòng)因，若裝機(jī)量不及預(yù)期，將對(duì)電池箔需求帶來不利影響；
(3) 電池箔價(jià)格大幅下降：若電池箔廠商在短期內(nèi)快速擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致供過于求，電池箔價(jià)格存在大幅下降的可能；
(4) 鋁錠價(jià)格短期內(nèi)快速波動(dòng)：鋁錠在電池箔成本中占比80%以上，如果沒有進(jìn)行套期保值，鋁錠價(jià)格的疾漲疾跌或?qū)ζ髽I(yè)利潤(rùn)帶來不利影響；
(5) 國際政治風(fēng)險(xiǎn)，俄烏局勢(shì)升級(jí)。
參考報(bào)告：
1、《行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新能源材料觀點(diǎn)更新》2022-02-18
2、《鋁塑膜行業(yè)深度報(bào)告—鋁塑膜：國產(chǎn)替代趨勢(shì)已成，市占率將迅速提升》2022-01-16
3、《鼎勝新材（603876）—電池鋁箔放量在即，涂碳提升行業(yè)市場(chǎng)空間》2021-06-11
