當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”上宣布，美國(guó)將對(duì)進(jìn)口銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。
COMEX銅盤(pán)中繼續(xù)走高，而LME銅反而下跌，CL價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)至2400美金上方。
今年以來(lái)銅價(jià)的兩波上漲（1~3月，及4月中~至今），離不開(kāi)美國(guó)232調(diào)查背景下銅進(jìn)口關(guān)稅預(yù)期主導(dǎo)的全球銅大量流向美國(guó)導(dǎo)致非美地區(qū)缺貨的邏輯驅(qū)動(dòng)。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，美國(guó)在2024年開(kāi)采了大約110萬(wàn)噸銅，其中三分之一出口，主要為未精煉形式，而同期進(jìn)口量為81萬(wàn)噸，幾乎全部為精煉銅，主要來(lái)源為智利（45%）和加拿大（25%），美國(guó)精煉銅年需求量約170萬(wàn)噸，進(jìn)口依賴度近50%。
美國(guó)232調(diào)查是指美國(guó)商務(wù)部根據(jù)1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款，對(duì)特定產(chǎn)品進(jìn)口是否威脅國(guó)家安全進(jìn)行的調(diào)查。調(diào)查啟動(dòng)后，商務(wù)部需在270天內(nèi)向總統(tǒng)提交報(bào)告，總統(tǒng)在90天內(nèi)決定是否采取關(guān)稅等限制措施。
銅的232調(diào)查于2025年2月25日啟動(dòng)，按照時(shí)限要求，即270天的截止日期到11月底，隨后CL價(jià)差波動(dòng)于700~1500美金之間，虹吸大量的銅加速流向美國(guó)市場(chǎng)，據(jù)美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-4月精銅進(jìn)口46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)100%。
其中4月美國(guó)單月銅進(jìn)口量接近20萬(wàn)噸，5、6月份進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將高于歷史同期水平。COMEX銅庫(kù)存從2月底的約9.4萬(wàn)噸一路攀升至目前的約22萬(wàn)噸，該趨勢(shì)尚未停止。與此同時(shí)，非美地區(qū)銅現(xiàn)貨庫(kù)存迅速吃緊，相對(duì)于2月底庫(kù)存水平，國(guó)內(nèi)社庫(kù)+SHFE庫(kù)存合計(jì)下降43萬(wàn)噸（或67%）至約21萬(wàn)噸，LME庫(kù)存下降16萬(wàn)噸（或62%）至約10萬(wàn)噸，且當(dāng)前注銷倉(cāng)單占比仍處偏高位32%，意味著后續(xù)仍有大量銅流出LME倉(cāng)庫(kù)，6月底LME0-3升水一度飆升至320美金。
此次特朗普提及將對(duì)所有進(jìn)口到美國(guó)的銅征收50%的新關(guān)稅，這一關(guān)稅水平約為市場(chǎng)預(yù)期的兩倍，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的25%左右的水平，進(jìn)一步推升了CL價(jià)差的擴(kuò)大，但此次不同于232調(diào)查階段，先前市場(chǎng)預(yù)期關(guān)稅落地或在Q3-Q4，留有足夠的貨物流動(dòng)時(shí)間，此次關(guān)稅一旦快速生效，短期搶出口的難度加大，尤其是一些目前尚未出港的貨物，跨市套利驅(qū)動(dòng)的貨物流動(dòng)大概率就會(huì)消退，后期一段時(shí)間美國(guó)進(jìn)口可能低于正常水平，因美國(guó)當(dāng)前銅供應(yīng)已相當(dāng)充裕，摩根士丹利估計(jì)，今年美國(guó)因套利驅(qū)動(dòng)額外采購(gòu)的銅量能維持約6個(gè)月的進(jìn)口需求。這也意味著屆時(shí)未來(lái)一段時(shí)間非美市場(chǎng)將趨于寬松，全球銅庫(kù)存將再次重建。Comex-Lme價(jià)差不斷走闊而形成正反饋過(guò)程將會(huì)被打破，關(guān)稅預(yù)期→美銅上漲→美銅高溢價(jià)→非美銅流向美國(guó)→非美市場(chǎng)銅上漲→維持美銅溢價(jià)→美銅上漲......。
中期去看，價(jià)格交易重心或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向宏觀，而在當(dāng)前全球關(guān)稅政策壓力下，整體需求仍將被抑制，且在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中銅價(jià)持續(xù)上漲概率較低，銅價(jià)或?qū)⒊尸F(xiàn)易跌難漲態(tài)勢(shì)，或先去試探下方7.4-7.5萬(wàn)支撐位。當(dāng)然，在這期間不排除銅關(guān)稅政策再次超預(yù)期反復(fù)，從而導(dǎo)致“搬貨”邏輯的延續(xù)，加劇價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
