1月份氧化鋁供需拐點(diǎn)到來，盤面走出一波流暢的下跌行情，春節(jié)假期后期價(jià)重心繼續(xù)下移，不斷刷新階段低位，創(chuàng)十個(gè)月新低，今日因空頭止盈盤面出現(xiàn)反彈，主力合約站上3400關(guān)口，漲超2%，氧化鋁是否具備啟動(dòng)持續(xù)反彈行情的基礎(chǔ)？

  礦石價(jià)格松動(dòng) 成本或繼續(xù)下調(diào)

  去年氧化鋁成本持續(xù)上行是支撐氧化鋁價(jià)格上行的原因之一，而其主要原因是鋁土礦供應(yīng)不穩(wěn)定導(dǎo)致價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2024年12月，中國氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本3585.4元/噸，較2024年1月上漲816.4元/噸。而隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格下跌，氧化鋁廠利潤收縮嚴(yán)重，且氧化鋁價(jià)格暫無止跌企穩(wěn)跡象，市場(chǎng)上看空情緒蔓延，因此進(jìn)口礦石詢報(bào)盤價(jià)格不斷下探，氧化鋁生產(chǎn)成本下移，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截止2025年1月，中國氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本為3435.9元/噸。

  2月內(nèi)外鋁土礦價(jià)格預(yù)期繼續(xù)下行。雖然目前國產(chǎn)礦仍未出現(xiàn)較大規(guī)模增量，國產(chǎn)礦山維持常態(tài)開工，產(chǎn)量小幅增加，但在國內(nèi)環(huán)保壓力以及氧化鋁價(jià)格大幅下調(diào)的情況下，對(duì)礦端采購預(yù)期下降，據(jù)悉，山西、河南兩北方省份鋁土礦價(jià)格有所下調(diào)。

  進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)正常，海外礦價(jià)預(yù)期走弱。今年年初幾內(nèi)亞礦端供應(yīng)受當(dāng)?shù)乜棺h活動(dòng)及工會(huì)罷工等因素影響，但由于礦企受影響時(shí)長較短，長線來看對(duì)總發(fā)運(yùn)量影響不大，從幾內(nèi)亞官方發(fā)布的發(fā)運(yùn)量來看同比是增加的。在海外礦端供應(yīng)寬松情況下，持貨商報(bào)價(jià)與鋁土礦買方意向價(jià)格均出現(xiàn)下調(diào)，據(jù)悉，盡管并無明確的成交，但無論是礦山還是貿(mào)易商，都將報(bào)價(jià)大幅下調(diào)，以幾內(nèi)亞礦（45/3）為例，報(bào)價(jià)區(qū)間大多在104-106美元/干噸，不過內(nèi)陸氧化鋁廠進(jìn)入實(shí)時(shí)虧損狀態(tài)，對(duì)于遠(yuǎn)期到港的礦石接盤十分謹(jǐn)慎，礦企與氧化鋁廠之間的價(jià)格談判會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)最終成交價(jià)會(huì)在90-100美元/干噸之間。

  除鋁土礦價(jià)格下調(diào)外，燒堿供應(yīng)維持高位，廠家?guī)齑胬^續(xù)增長，價(jià)格亦有所回落，使得氧化鋁成本或仍將繼續(xù)下調(diào)。

  氧化鋁產(chǎn)量逐步釋放 供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)

  海外氧化鋁新建項(xiàng)目開始釋放產(chǎn)量，海外新建產(chǎn)能主要集中在印尼和印度等國，2024年預(yù)計(jì)投產(chǎn)250萬噸，2025年預(yù)計(jì)投產(chǎn)275萬噸，但海外受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等因素影響，產(chǎn)能增速或相對(duì)有限。而國內(nèi)能增產(chǎn)能預(yù)期較多，據(jù)悉，2025年將新增超過千萬噸的產(chǎn)能，且全部應(yīng)用進(jìn)口鋁土礦，像沾化置換項(xiàng)目、廣西華昇新材料有限公司的氧化鋁及配套項(xiàng)目二期工程等預(yù)計(jì)陸續(xù)投產(chǎn)。

  然而，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，生產(chǎn)利潤不斷壓縮，目前晉豫等高成本地區(qū)氧化鋁企業(yè)面臨虧損，近期晉豫地區(qū)陸續(xù)有氧化鋁廠減產(chǎn)檢修的消息曝出，據(jù)Mysteel調(diào)研了解，近日晉豫地區(qū)氧化鋁減產(chǎn)多數(shù)為計(jì)劃內(nèi)檢修，對(duì)當(dāng)月實(shí)際產(chǎn)量影響甚微，即使山西、河南等高成本氧化鋁廠目前已出現(xiàn)虧損，但為了履約執(zhí)行長單，市場(chǎng)并未出現(xiàn)大規(guī)模的實(shí)質(zhì)減產(chǎn)。另外，由于新投產(chǎn)能具備一定成本優(yōu)勢(shì)，短期新投計(jì)劃仍如期進(jìn)行。隨著后期新投產(chǎn)能的釋放，高成本氧化鋁廠生產(chǎn)經(jīng)營壓力不斷增加，氧化鋁行業(yè)將會(huì)經(jīng)歷一波低成本產(chǎn)能替代高成本產(chǎn)能的過程。

  因此，雖然隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格快速下跌，煉廠利潤下降，開始有減產(chǎn)檢修消息出現(xiàn)，但目前總體產(chǎn)量仍在繼續(xù)攀升，但在利潤大幅縮水的情況下，未來不排除氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)積極性下降且壓產(chǎn)，以及新增投產(chǎn)不及預(yù)期的情形出現(xiàn)。不過，短期供應(yīng)端持續(xù)增加的確定性較強(qiáng)，在現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格跌至高成本產(chǎn)能現(xiàn)金成本線帶動(dòng)減產(chǎn)發(fā)生之前，供應(yīng)端壓力仍存，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格將持續(xù)偏弱運(yùn)行。

  氧化鋁庫存持續(xù)增加 現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下調(diào)

  下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能變化不大，氧化鋁需求端缺乏明顯增量，庫存持續(xù)增加，阿拉丁（ALD）調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2月13日全國氧化鋁庫存量322.5萬噸，較上周增3.7萬噸。電解鋁端氧化鋁庫存量因到貨量增多而小幅增加，氧化鋁廠袋裝庫存窄幅波動(dòng)。主要發(fā)貨站和到站量增多，工廠仍在積極發(fā)運(yùn)中，堆場(chǎng)/站臺(tái)/在途量繼續(xù)增長。

  在剛需支撐下，部分鋁廠仍保持積極采購意愿，據(jù)Mysteel了解到，近期南北方下游鋁廠繼續(xù)頻繁入市招標(biāo)采購，賣方則基于未來供應(yīng)轉(zhuǎn)向過剩、需求增量有限及礦石成本變動(dòng)等條件，近日貼水出貨意愿仍較強(qiáng)。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走弱，山東地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨最新報(bào)價(jià)降至3250元/噸，落至去年3月末水平。目前現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)開始明顯減緩，氧化鋁基差由正轉(zhuǎn)負(fù)，倉單有增加預(yù)期。

  整體來看，自去年12月以來，氧化鋁期貨走出一波流暢的下跌行情，結(jié)構(gòu)上由back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向contango結(jié)構(gòu)，說明市場(chǎng)對(duì)氧化鋁供應(yīng)過剩預(yù)期較強(qiáng)。去年年末氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及新產(chǎn)能投放，使得氧化鋁供應(yīng)迅速轉(zhuǎn)向過剩，現(xiàn)貨價(jià)格快速下跌，煉廠利潤收縮，目前已有部分地區(qū)少量產(chǎn)能因出現(xiàn)虧損而出現(xiàn)檢修減產(chǎn)，不過尚未影響目前氧化鋁產(chǎn)能繼續(xù)攀升的整體趨勢(shì)，未來預(yù)期仍有新投產(chǎn)能，供應(yīng)過剩預(yù)期未改，氧化鋁走勢(shì)較弱。而隨著氧化鋁價(jià)格不斷下探，成本支撐作用將逐漸顯現(xiàn)，在短期供應(yīng)過剩難改的情況下，氧化鋁期價(jià)預(yù)期圍繞成本線弱勢(shì)震蕩運(yùn)行，若成本價(jià)繼續(xù)下移，期價(jià)或仍有走弱空間，但若利潤收縮影響了煉廠供應(yīng)端投產(chǎn)進(jìn)度，則期價(jià)或?qū)⒂瓉矸磸?，關(guān)注后續(xù)成本及供應(yīng)變化情況。

  因此，當(dāng)前氧化鋁供應(yīng)端產(chǎn)能釋放壓力持續(xù)壓制期價(jià)，部分空頭資金獲利離場(chǎng)引發(fā)短期技術(shù)性反彈，但從長期看，氧化鋁供過于求格局難改，在供應(yīng)壓力下，沒有發(fā)生大范圍減產(chǎn)的情況下，盤面或難出現(xiàn)持續(xù)明顯反彈，期價(jià)或圍繞成本線弱勢(shì)震蕩運(yùn)行。