二價(jià)格影響因素分析

1、宏觀金融

美國(guó)方面，關(guān)稅對(duì)預(yù)期擾動(dòng)顯著，美聯(lián)儲(chǔ)維持謹(jǐn)慎態(tài)度。特朗普簽署行政令，對(duì)加拿大和墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，隨后又對(duì)實(shí)施進(jìn)程進(jìn)行了推遲，特朗普還表示相關(guān)關(guān)稅措施將適用于所有國(guó)家，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅擔(dān)憂明顯加強(qiáng)。同時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口黃金征稅的擔(dān)憂，也導(dǎo)致黃金實(shí)物快速流入美國(guó)，黃金買盤快速增加。關(guān)稅也給美聯(lián)儲(chǔ)帶來一定困擾，美聯(lián)儲(chǔ)柯林斯表示，廣泛征收關(guān)稅應(yīng)會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響；普遍性的關(guān)稅將提升各生產(chǎn)層次的價(jià)格，同時(shí)大規(guī)模關(guān)稅還會(huì)產(chǎn)生第二輪影響；還需采取更多措施以降低通脹；目前暫無再次降息的緊迫性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策應(yīng)保持耐心和謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅影響的回應(yīng)將取決于通脹預(yù)期；再次降息的前提是希望看到住房通脹開始放緩，預(yù)計(jì)不會(huì)在3月FOMC貨幣政策會(huì)議之前掌握與關(guān)稅問題相關(guān)的通脹信息；當(dāng)前不確定性正在加劇，希望保持謹(jǐn)慎，避免政策朝某個(gè)方向傾斜后再不得不調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)戴利表示，美聯(lián)儲(chǔ)還沒有完成通脹方面的工作；美聯(lián)儲(chǔ)承諾通貨膨脹率為2%，并將致力于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比表示，如果通脹上升或經(jīng)濟(jì)進(jìn)展停滯，美聯(lián)儲(chǔ)需要弄清楚這是由于過熱還是關(guān)稅導(dǎo)致的；識(shí)別任何通脹的原因?qū)τ跊Q定美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)以及是否應(yīng)采取行動(dòng)至關(guān)重要。美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜表示，官員們應(yīng)謹(jǐn)慎調(diào)整利率；通脹在過去兩年半里大幅下降，但相對(duì)于2%的目標(biāo)仍然略高。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國(guó)1月ISM制造業(yè)PMI為50.9，自2022年10月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)期49.8，前值49.3；美國(guó)1月ISM非制造業(yè)PMI由前值54降至52.8，低于預(yù)期的54.3，新訂單指標(biāo)降至7個(gè)月低點(diǎn)。就業(yè)方面，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.3萬人，為三個(gè)月最低水平，預(yù)期為17萬人；1月失業(yè)率為4%，預(yù)期為持平于4.1%；1月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)4.1%，均高于預(yù)期和前值。值得關(guān)注的是，截止2024年3月的12個(gè)月數(shù)據(jù)大幅下修58.9萬人，為2009年以來最大下調(diào)幅度，表明此前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并不如此前數(shù)據(jù)顯示的火熱。美國(guó)消費(fèi)者信心也正在下跌，美國(guó)2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值跌3.3點(diǎn)至67.8，創(chuàng)7個(gè)月新低。關(guān)稅擔(dān)憂推動(dòng)一年期通脹預(yù)期大幅上升1個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，為2023年11月以來最高水平。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)壓力仍存，歐央行官員維持鴿派。歐洲通脹稍有反彈，歐元區(qū)1月CPI初值同比升2.5%，預(yù)期升2.4%，前值升2.4%；環(huán)比降0.3%，前值升0.4%。消費(fèi)仍然低迷，歐元區(qū)2024年12月零售銷售環(huán)比降0.2%，預(yù)期降0.1%；同比升1.9%，預(yù)期升1.9%。歐洲央行管委維勒魯瓦表示，正在接近2%的通脹目標(biāo)，歐洲央行可能會(huì)有更多的降息。歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯表示，通脹正接近歐洲央行設(shè)定的2%目標(biāo)，利率會(huì)降到多低取決于通脹的發(fā)展。歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，通脹降至2%所需時(shí)間可能久于預(yù)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然是雙向的，應(yīng)在制定貨幣政策時(shí)保持靈活性。

總體來看，近期擾動(dòng)市場(chǎng)的核心為特朗普的關(guān)稅政策，盡管貴金屬利多并不顯著，但市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅的擔(dān)憂以及階段性的交易行為拉動(dòng)黃金快速上漲，在關(guān)稅政策明朗后，黃金上漲動(dòng)能或?qū)⒂兴鶞p弱。

2、持倉(cāng)分析

截止2025年2月7日，SPDR 黃金 ETF 持有量為868.5噸，較上周增加3.73噸，截止2025年2月4日，COMEX 黃金非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)為302508張，較上周增加3099張。

截止2025年2月7日，SLV 白銀 ETF 持有量為13389.47698噸，較上周減少492.99噸，截止2025年2月4日，COMEX白銀非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)為50361張，較上周增加5993張。

策略

特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)市場(chǎng)，一方面政策規(guī)模及范圍的不確定性給市場(chǎng)帶來?yè)?dān)憂，另一方面美國(guó)對(duì)黃金進(jìn)口征稅的擔(dān)憂帶來階段性實(shí)物需求的攀升，推動(dòng)金價(jià)上行。特朗普的政策也給美聯(lián)儲(chǔ)帶來困擾，美聯(lián)儲(chǔ)需持續(xù)識(shí)別潛在通脹來源，是否是經(jīng)濟(jì)過熱或關(guān)稅，因而美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)更加謹(jǐn)慎。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，PMI數(shù)據(jù)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化，新增非農(nóng)與失業(yè)率亦有參差。總體來看，特朗普關(guān)稅政策顯著擾動(dòng)貴金屬市場(chǎng)，但我們認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策實(shí)則早有預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)上漲更多由交易性因素引起，考慮到短期貴金屬實(shí)質(zhì)性利多有限，若特朗普關(guān)稅政策逐漸明朗，貴金屬漲勢(shì)或階段性放緩。