美國總統(tǒng)特朗普周二表示，將對進口到美國的銅征收50%的關稅。受該消息影響，紐約商品交易所(COMEX)銅期貨周二一度飆升至歷史高位，倫敦金屬交易所(LME)全球基準銅價走低。特朗普隨后確認，將從8月1日起征收銅關稅。摩根大通和摩根士丹利認為，50%的銅關稅超出市場預期，并預計COMEX和LME銅期貨溢價將進一步擴大。

美國與國際銅價將進一步脫鉤

摩根大通在報告中表示，截至周二，9月份交割的Comex銅期貨已上漲約10%。COMEX和LME銅期貨之間的價差已擴大至每噸2400美元，即大約有25%的溢價?？紤]到市場對50%的關稅水平以及實施時間有了更明確的預期，摩根大通預計COMEX銅期貨價格將進一步上漲，而LME銅期貨價格將進一步下跌，進而推動溢價擴大至50%。

摩根大通警告稱，隨著美國銅關稅水平和征收時間的確定，國際銅價接下來將進入回調階段。此前，由于美國廠商提前大量囤貨，銅的基本面已極度緊張。摩根大通對今年剩余時間里LME銅價更為謹慎，預計LME銅價將在2025年第三季度跌至每噸 9100美元，然后在2025年第四季度穩(wěn)定在每噸9350美元左右。

考慮到美國廠商提前囤貨的情況，摩根大通預計在加征關稅后的4至5個月內，美國的銅進口量將相對較低。截至2025年5月，美國精煉銅的進口量為67.4萬噸，同比增長129%。摩根大通估計2025年上半年美國銅的進口量可能約為85.0萬噸(2024年全年為90.5萬噸)，這意味著上半年精煉銅的進口量將比正常水平高出約43.0萬噸。這相當于約六個月的美國銅正常進口需求。

摩根大通表示，由于美國很可能將經歷持續(xù)數月(4至5個月)的去庫存周期，美國近幾個月從智利等地區(qū)進口的每月20噸精煉銅很可能會被轉移到全球其他地區(qū)，主要是亞洲。這將有助于緩解美國以外地區(qū)銅供應的緊張狀況，幫助補充LME庫存，并在今年剩余時間給LME銅價帶來更大的下行壓力。

摩根大通還表示，盡管美國廢金屬出口面臨的威脅仍是一個中期看漲因素，但美國銅價大幅上漲也可能促使美國減少對銅的使用，從而對美國的銅需求增長構成挑戰(zhàn)，即便支撐銅需求的電氣化趨勢仍在持續(xù)。

摩根士丹利也表示，鑒于美國是銅的凈進口國，預計COMEX和LME銅價之間將出現進一步的脫鉤現象，COMEX價格將比LME價格高出約50%。

摩根士丹利認為，50%的銅關稅超出了市場預期，因為此前現貨價格顯示，LME和COMEX之間的價差接近10%，在較長時間段內約為25%。不過，已經積累起來的大量庫存會在短期內減輕關稅影響。

哪些個股值得關注?

摩根大通在另一份報告中分析了美國銅進口關稅對礦業(yè)公司的影響。

摩根大通認為三家公司有望從更高的美國銅價中獲益：First Quantum Minerals(FMCN)是銅價上漲的直接受益者，雖然短期套期保值限制了其EBITDA的上升空間，但隨著2026年下半年套期保值到期以及贊比亞Kansanshi S3冶煉廠投產，盈利潛力將釋放；Hudbay Minerals(HBM.US)在美國內華達州、亞利桑那州的資產布局使其成為關稅政策的主要受益者之一；Taseko Mines(TGB.US)位于美國亞利桑那州的Florence銅礦項目將于2025年四季度投產，投產后美國業(yè)務占比將達約60%。

摩根大通認為麥克莫蘭銅金(FCX.US)是美國銅價上漲的最大受益者，該公司約75%營收來自銅業(yè)務，且擁有美國最大銅礦亞利桑那州Morenci礦。不過，摩根大通強調，泰克資源(TECK.US)無對美銷售，嘉能可(GLNCY.US)、必和必拓(BHP.US)和英美資源集團(NGLOD.US)的銅業(yè)務占比有限，這些巨頭受美國銅關稅影響較小。

摩根士丹利也認為，麥克莫蘭銅金是美國潛在銅關稅的最大受益者，該公司銷售的銅中有約三分之一產自美國，并通過與 COMEX相關聯的合同銷往美國客戶。麥克莫蘭銅金的股價表現有望跑贏其他同類股票。

摩根士丹利也關注南方銅業(yè)(SCCO.US)，其約40%的合同與COMEX合約相關聯。不過，這種狀況不會持續(xù)太久，許多客戶可能在未來重新協商年度合同，并轉向使用LME定價。