基于美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查引發(fā)市場強(qiáng)烈扭曲，美國瘋狂搶銅，非美地區(qū)出現(xiàn)短缺，引發(fā)區(qū)域性短缺擔(dān)憂?；诠?yīng)錯配，高盛上調(diào)下半年銅價預(yù)測，并預(yù)計8月見頂。
6月26日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，高盛在最新研報稱，自美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查以來，美國已進(jìn)口約40萬噸銅，相當(dāng)于6-7個月的進(jìn)口需求量，引發(fā)了非美地區(qū)出現(xiàn)銅短缺現(xiàn)象。
華爾街見聞近日在文章中指出，在潛在進(jìn)口關(guān)稅威脅下，全球?qū)~運(yùn)往美國，倫敦金屬交易所可用庫存規(guī)模今年已下降約80%，目前相當(dāng)于不到全球一天的使用量。
基于全球供應(yīng)錯配，高盛在研報中表示，將2025年下半年LME銅價預(yù)測從此前的9,140美元/噸上調(diào)至9,890美元/噸，并預(yù)計預(yù)計8月達(dá)到年內(nèi)峰值10,050美元/噸。
針對銅價的走勢，高盛認(rèn)為，關(guān)稅實施時間成關(guān)鍵變量，基準(zhǔn)情形下，預(yù)計9月實施25%關(guān)稅。高盛建議做多12月COMEX-LME銅套利，目前市場顯著低估了25%甚至50%關(guān)稅的可能性。
據(jù)華爾街見聞此前文章提及，今年2月，特朗普宣布對美國銅進(jìn)口啟動《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條國家安全調(diào)查，考慮是否基于國家安全理由對銅進(jìn)口征收關(guān)稅。
關(guān)稅調(diào)查催生史無前例的市場分化
報告稱，美國232條款銅進(jìn)口調(diào)查持續(xù)推動COMEX（美國）與LME（英國）銅價出現(xiàn)異常巨大價差。由于COMEX價格更高（因市場預(yù)期將征收銅進(jìn)口關(guān)稅），美國今年已過度進(jìn)口約40萬噸銅，相當(dāng)于6-7個月的進(jìn)口需求量。
這一扭曲導(dǎo)致美國銅庫存（包括未報告庫存）飆升至消費(fèi)量100天以上，而年初僅為33天。相比之下，全球其他地區(qū)的庫存均不足10天。
高盛指出，要完全關(guān)閉美國進(jìn)口套利機(jī)會，COMEX與LME的銅價差需要達(dá)到約600美元/噸的倒掛幅度，這意味著在關(guān)稅調(diào)查結(jié)果公布前，美國庫存將繼續(xù)攀升。
報告強(qiáng)調(diào)，盡管非美地區(qū)銅庫存較低，但全球銅市場整體仍處于適度盈余?？紤]美國未報告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸，預(yù)計全年將出現(xiàn)10.5萬噸的小幅盈余。
然而，這一全球盈余僅體現(xiàn)在美國市場。高盛預(yù)測2025年美國精煉銅將出現(xiàn)約40萬噸盈余，而世界其他地區(qū)將分別出現(xiàn)約20萬噸的區(qū)域性赤字。
高盛還指出，美國以外銅市場的緊張局面已導(dǎo)致LME期貨曲線前端大幅收窄。LME現(xiàn)貨銅在6月23日一度突破10,000美元/噸，本周現(xiàn)貨較3個月期貨升水95-379美元/噸。分析指出，這一巨大的現(xiàn)貨升水表明供應(yīng)短缺。
高盛上調(diào)下半年銅價，預(yù)計8月達(dá)到峰值
高盛將2025年下半年LME銅價預(yù)測從此前的9,140美元/噸上調(diào)至9,890美元/噸。具體而言：
預(yù)計8月達(dá)到年內(nèi)峰值10,050美元/噸
12月回落至9,700美元/噸
高盛稱，價格預(yù)測上調(diào)主要基于兩個因素：
一是全球庫存顯著錯配，美國過度進(jìn)口超出初期預(yù)期；二是中國經(jīng)濟(jì)活動保持相對韌性。高盛預(yù)計中國二季度實際GDP增長率略高于5%，零售銷售保持韌性。
高盛還將2026年銅價預(yù)測從此前的10170美元/噸小幅下調(diào)至10000美元/噸，12月達(dá)到10350美元/噸。高盛對2027年銅價保持樂觀，預(yù)計年均價格10,750美元/噸，這一價格水平足以激勵智利棕地礦山供應(yīng)投資。
關(guān)稅實施時間成關(guān)鍵變量
高盛維持基準(zhǔn)情形（80%概率），即9月前將對美國銅進(jìn)口實施25%關(guān)稅。在此情形下，預(yù)計第三季度美國庫存將增加15萬噸，第四季度在關(guān)稅實施后將減少12萬噸。相反，世界其他地區(qū)庫存第三季度將繼續(xù)下降，第四季度轉(zhuǎn)為增加。
若關(guān)稅實施時間晚于預(yù)期，美國進(jìn)口將持續(xù)至第四季度，進(jìn)一步收緊美國以外市場。
在無關(guān)稅情形下（高盛認(rèn)為可能性極低），COMEX價格將跌破LME價格，因為美國高企的庫存將需要出口或交割至美國LME倉庫。
高盛重申銅關(guān)稅交易建議：做多12月COMEX-LME銅套利。目前市場隱含關(guān)稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關(guān)稅的可能性。
高盛稱，如果實施50%關(guān)稅，12月COMEX-LME價差可能擴(kuò)大至近5,000美元/噸，較當(dāng)前1,350美元/噸大幅上升。
