上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格普遍下跌，COMEX黃金期貨跌0.09%報(bào)3384.4美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.13%報(bào)35.95美元/盎司。6月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議整體偏鷹，一是點(diǎn)陣圖給出更加鷹派指引，二是鮑威爾在記者會(huì)上也維持偏強(qiáng)硬立場(chǎng)，貴金屬因而受到利空。但當(dāng)前中東局勢(shì)仍緊張，霍爾木茲海峽航運(yùn)穩(wěn)定性，以及能源價(jià)格和通脹前景不確定性上升，市場(chǎng)避險(xiǎn)和抗通脹需求增加，黃金仍有支撐。此外，特朗普再度提高部分關(guān)稅，增加市場(chǎng)不確定性，也對(duì)貴金屬構(gòu)成利好。展望未來(lái)，關(guān)稅擾動(dòng)再度增加，地緣上中東局勢(shì)有升級(jí)可能，貴金屬的利多增加，或維持偏強(qiáng)運(yùn)行。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【3300,3500】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【780，820】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【34，38】 美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【8500，9300】元/千克。

投資策略：黃金等待回調(diào)后買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化。

LME銅上一交易日收于9660.5美元/噸，漲0.43%，上海升水120，廣東升水90。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)半年度報(bào)告指出就業(yè)市場(chǎng)趨于平衡，重申等待前景更加明確，暫時(shí)繼續(xù)觀望。此外，中東局勢(shì)有擴(kuò)大可能，市場(chǎng)避險(xiǎn)邏輯或升溫。基本面上，艾芬豪更新卡莫阿產(chǎn)量指引，下修量級(jí)較大，未來(lái)原料緊張問(wèn)題或繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量繼續(xù)超預(yù)期，但以原料角度看，基準(zhǔn)預(yù)期維持環(huán)比下降。消費(fèi)端，進(jìn)入六月下游大多反饋訂單和開(kāi)工均有環(huán)比下降。然而近期因出口窗口打開(kāi)，國(guó)內(nèi)小幅過(guò)剩預(yù)期被削弱，預(yù)計(jì)緊平衡附近。展望后市，短期海外經(jīng)濟(jì)韌性有轉(zhuǎn)弱跡象，價(jià)格曾有回落，但LME結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍有支撐。未來(lái)需持續(xù)檢驗(yàn)消費(fèi)承接能力，若持續(xù)弱于預(yù)期，價(jià)格或有回調(diào)。

投資策略：短期采購(gòu)建議放緩，或等待低位進(jìn)行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。

LME上一交易日收于2561.5，日漲36或1.43%，主因美軍介入伊以沖突，涉及中東電解鋁年產(chǎn)能約700w、氧化鋁年產(chǎn)能450w，滬鋁夜盤(pán)低開(kāi)后同樣反彈?；久鎭?lái)看，實(shí)際消費(fèi)整體環(huán)比仍在走弱，周內(nèi)鋁錠去庫(kù)幅度明顯放緩，鋁棒延續(xù)小幅累庫(kù)，隨著華南轉(zhuǎn)運(yùn)貨物逐步到達(dá)，預(yù)計(jì)鋁錠去庫(kù)幅度或仍繼續(xù)收窄?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面逐漸趨穩(wěn)，南北價(jià)差逐漸收窄，下游觀望少采，但現(xiàn)貨整體仍未見(jiàn)持續(xù)走弱；鋁棒加工費(fèi)小幅持穩(wěn)但仍虧損，關(guān)注持續(xù)性。成本端看基本持穩(wěn)，其中國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)小幅上漲跡象、炭塊價(jià)格暫穩(wěn)、氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱；海外歐洲天然氣價(jià)小幅回落、電價(jià)高位回落。

投資策略：低庫(kù)存下逼空風(fēng)險(xiǎn)仍存，近月單邊建議觀望；遠(yuǎn)月實(shí)際消費(fèi)仍存走弱預(yù)期下單邊空頭可考慮逢高介入，但明顯跌價(jià)壓力預(yù)期仍需等待庫(kù)存兌現(xiàn)的消費(fèi)轉(zhuǎn)弱； 內(nèi)外仍關(guān)注正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀風(fēng)險(xiǎn)、需求刺激政策、廢鋁減量超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

上周五鉛價(jià)窄幅波動(dòng)，夜盤(pán)倫鉛上漲0.33%至1995美元/噸，滬鉛上漲0.3%至16895元/噸。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨交割后成交一般。近期倫鉛集中交倉(cāng)使得庫(kù)存重回28萬(wàn)噸之上，國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持小增，內(nèi)外比價(jià)圍繞8.5一線波動(dòng)。短期供應(yīng)層面再生鉛持續(xù)減量未見(jiàn)恢復(fù)，需求端補(bǔ)庫(kù)力度稍弱，市場(chǎng)對(duì)下旬鉛酸電池漲價(jià)有一定預(yù)期，消費(fèi)有邊際好轉(zhuǎn)的可能，有利鉛價(jià)企穩(wěn)震蕩抬升。預(yù)計(jì)滬鉛主要區(qū)間【16800,17100】元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間【1950,2030】美元/噸。

投資策略：維持震蕩偏多，可適當(dāng)逢低補(bǔ)庫(kù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球市場(chǎng)衰退預(yù)期引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上周五倫鋅窄幅運(yùn)行，收?qǐng)?bào)2649美元，漲幅0.09%。品種方面，6月消費(fèi)邊際下滑較為明確，但總體感受消費(fèi)韌性依然存在；具體表現(xiàn)在鍍鋅板生產(chǎn)具有韌性而結(jié)構(gòu)件、壓鑄等的開(kāi)工卻有所下降。綜述，冶煉增量預(yù)期逐步兌現(xiàn)，雖然現(xiàn)實(shí)消費(fèi)存在一定韌性；但是，由于地產(chǎn)及國(guó)補(bǔ)的退坡預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)的預(yù)期難以好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)鋅價(jià)震蕩下行，下方測(cè)試2600美元一線的支撐。需要警惕的是，中東局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)所帶來(lái)的能源價(jià)格飆升，危機(jī)海外冶煉。

投資策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期。

終端情緒悲觀，鎳價(jià)低位震蕩。上一交易日LME鎳收于14995美元/噸，跌0.4%；滬鎳主力收于118520元/噸，跌0.2%。不銹鋼悲觀情緒蔓延，現(xiàn)貨成交價(jià)下探，價(jià)格壓力繼續(xù)向上傳導(dǎo)，印尼鐵利潤(rùn)壓縮至歷史低位，不過(guò)我們認(rèn)為壓力傳導(dǎo)到礦端仍需要時(shí)間，當(dāng)前印尼鎳礦供應(yīng)維持偏緊，礦價(jià)短期或保持高位不上不下的態(tài)勢(shì)。此外，一級(jí)鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)偏強(qiáng)。綜合來(lái)看，資源端受不銹鋼壓制情況下，一級(jí)鎳成本抬升驅(qū)動(dòng)減弱，鎳價(jià)回歸過(guò)剩壓制下的成本定價(jià)，情緒偏弱，中樞錨定火法電積鎳成本。短期預(yù)計(jì)滬鎳主力運(yùn)行區(qū)間【11.5，12.8】萬(wàn)元/噸。

投資策略：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒大幅擺動(dòng)，印尼產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期變動(dòng)。

LME錫上一交易日收于32690美元/噸，漲1.84％。滬錫主力夜盤(pán)收于263970元/噸，漲1.17%?；久嫔?，國(guó)內(nèi)即期冶煉原料仍面臨壓力，但剛果金復(fù)產(chǎn)令未來(lái)原料矛盾弱化。此外，緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍存不確定性，疊加泰國(guó)禁止緬甸借道運(yùn)輸錫礦，制約錫礦進(jìn)口通道；消費(fèi)端，光伏限產(chǎn)壓制焊料需求，消費(fèi)電子、汽車(chē)電子等終端進(jìn)入季節(jié)性淡季，訂單增長(zhǎng)乏力。展望后市，雖然供應(yīng)端因云南原料緊張、江西雨季拖累廢錫回收致冶煉廠減產(chǎn)，但終端光伏組件排產(chǎn)環(huán)比下降、消費(fèi)電子訂單萎縮等淡季特征顯著，需求端減量幅度超供應(yīng)收縮量，市場(chǎng)累庫(kù)預(yù)期升溫，供需平衡轉(zhuǎn)向小幅過(guò)剩，壓制錫價(jià)上行空間，錫價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩格局。

投資策略：新開(kāi)倉(cāng)建議謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，海外供應(yīng)恢復(fù)超預(yù)期等。

6月20日周五夜盤(pán)，鐵礦石I2509收漲0.57%至706.5元/干噸，領(lǐng)漲黑色。最近一周鐵礦石到港量下降，且降幅較大，超預(yù)期，而鋼廠利潤(rùn)小幅擴(kuò)大，鐵水增產(chǎn)，鋼廠鐵礦石補(bǔ)庫(kù)，港口鐵礦石重回去庫(kù)，鐵礦石現(xiàn)實(shí)基本面偏強(qiáng)。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)年中海外鐵礦石發(fā)運(yùn)仍有進(jìn)一步?jīng)_量空間，短期供應(yīng)預(yù)期維持寬松，而下半年鋼材需求前景不樂(lè)觀，鐵水減產(chǎn)預(yù)期仍存，鐵礦石面臨供增、需減壘庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。估值方面，當(dāng)前港口鐵礦石倉(cāng)單721元/干噸，I2509貼水2.0%。預(yù)計(jì)短期鐵礦石價(jià)格震蕩運(yùn)行，中期維持偏空觀點(diǎn)。

投資策略：擇機(jī)做空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼需超預(yù)期增長(zhǎng)，鐵礦石供應(yīng)收緊，政策風(fēng)險(xiǎn)。